文｜鴿子不鴿

小米2025財(cái)報(bào)來了，又是一個(gè)“史上最強(qiáng)年報(bào)”。

一邊是4573億元營收、392億元經(jīng)調(diào)整凈利潤的歷史新高，汽車業(yè)務(wù)從0增至千億僅用了2年；另一邊，是過去這一年小米汽車在熱搜上經(jīng)歷的那些腥風(fēng)血雨，是小米已然腰斬的股價(jià)，以及雷軍逐漸被消耗的路人緣。

顯然今時(shí)已不同往日（去年我寫過一個(gè)狂吹小米的文章，哈哈），小米正站在一個(gè)微妙的十字路口。

今天正好借小米年報(bào)的契機(jī)，深入盤一盤小米的業(yè)務(wù)，再重點(diǎn)聊一聊小米汽車的未來。

財(cái)報(bào)解讀：新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期的陣痛

這份最強(qiáng)年報(bào)，最刺眼的不是增長，而是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期的陣痛?；蛘咧卑椎恼f，增長的不均衡。

咱們先說最大的亮點(diǎn)：汽車。

2025年，智能電動(dòng)汽車及AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收1061億元，同比暴增223.8%，在整個(gè)集團(tuán)的收入占比，已經(jīng)從去年的9%飆升到了23.2%。到了第四季度，這個(gè)比例更是達(dá)到了31.8%，幾乎是再造了半個(gè)辛苦耕耘十多年的手機(jī)業(yè)務(wù)。

而更加喜人的，不是營收而是盈利。

財(cái)報(bào)顯示，汽車業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)營收益轉(zhuǎn)正，全年賺了9個(gè)億，全年交付41.1萬輛，ASP（平均售價(jià)）高達(dá)25.1萬元，不僅站穩(wěn)高端，更在20萬以上轎車市場拿下銷冠。

不在車圈不知賣車難啊。

曾占盡了天時(shí)地利的特斯拉，在先發(fā)優(yōu)勢顯著的2020和2021年，就是上海工廠投產(chǎn)后的前兩年，其國內(nèi)銷量也才46.87萬輛。

國內(nèi)的新勢力造車們，在首款車型發(fā)布后的前兩年，更是經(jīng)歷了漫長而痛苦的爬坡周期。

而小米在近兩年的紅海里，不僅超過了曾經(jīng)的王者，和國內(nèi)的同學(xué)們比更是一騎絕塵。這里我把幾家新勢力的量產(chǎn)年份對齊到原點(diǎn)，畫了一個(gè)累計(jì)交付量曲線，肉眼可見的斜率陡峭。

而且，汽車業(yè)務(wù)的毛利率從去年的18.5%直接干到了24.3%，比集團(tuán)整體的毛利率（22.3%）還要高。不管是新勢力還是老勢力，油的電的，這個(gè)數(shù)字基本只有夢里才有。

我甚至認(rèn)為，在這樣的銷售能力和盈利能力面前，再談新SU7的鎖單數(shù)量和下一款SUV的預(yù)期都是多余的。55萬輛的預(yù)期更多是毛利率的考慮。

相比之下，在AI基建浪潮帶來的內(nèi)存和存儲(chǔ)暴漲中，小米的老本行手機(jī)業(yè)務(wù)，就略微面露難色了。

手機(jī)×AIoT分部全年收入3512億元，看似增長5.4%，但智能手機(jī)收入實(shí)則下滑2.8%至1864億元，出貨量從1.685億臺(tái)降至1.652億臺(tái)。唯一值得安慰的是高端化突破：3000元以上機(jī)型占比升至27.1%。但這背后是毛利率從12.6%跌至10.9%的犧牲。

好在IoT業(yè)務(wù)挺爭氣，營收1232億元，同比增長18.3%，毛利率更是創(chuàng)了23.1%的歷史新高。但這背后有個(gè)隱憂，IoT的增長很大程度上是吃到了國家"以舊換新"補(bǔ)貼的紅利。等這波政策風(fēng)口過去，明年大概率告別這個(gè)增速。

當(dāng)資源，特別是管理層的注意力一齊向汽車傾斜時(shí)，曾經(jīng)的基本盤難以避免的要面臨考驗(yàn)。而全年331億元的研發(fā)投入同比激增37.8%，規(guī)模已逼近全年凈利潤，暗示這場豪賭剛剛開始。

輿論風(fēng)暴眼：明線狂奔，暗線洶涌

小米的業(yè)務(wù)已是明牌。分析師們可以把小米的業(yè)務(wù)拆分的明明白白，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給十幾倍PE，汽車業(yè)務(wù)給幾倍PS，無非是數(shù)值的多點(diǎn)少點(diǎn)而已，存儲(chǔ)和內(nèi)存漲價(jià)影響市場也會(huì)給出它的答案。

雖然股價(jià)已從高點(diǎn)腰斬，但我堅(jiān)信長遠(yuǎn)來看，小米的前途不可限量。

不過短期內(nèi)還有有一條暗線不得不提。也就是輿情和公司治理，這條暗線我認(rèn)為是短期內(nèi)最大的變量。

在狂飆中的2025年，伴隨著小米股價(jià)一路下跌的是它在輿論場上的形象。

當(dāng)街頭巷尾的大爺大媽都在說小米汽車有問題時(shí)，小米到底吃了幾碗粉已經(jīng)不重要了。各種輿情雖然沒有直接摧垮小米，但每一個(gè)都在消耗品牌溢價(jià)。

當(dāng)一家以性價(jià)比和粉絲文化起家的公司試圖走向高端，試圖成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，任何質(zhì)量和道德瑕疵都會(huì)被成百上千倍地放大為信仰崩塌。

而在輿情迅速崩塌的背后，映射的是公司治理中方方面面的微觀問題。

確實(shí)，公允地說，同樣的事件安在其他品牌身上，恐怕連一點(diǎn)水花兒都沒有。但小米不同。

這種輿情的極端化本身就是其商業(yè)模式的鏡像。當(dāng)它享受了時(shí)代頂級(jí)的流量紅利，自然也要承受同等量級(jí)的放大鏡審視，這是無法逃避的對價(jià)。

然而，真正的問題并非“飽和打擊”或“公關(guān)不力”那么簡單。這不是傳播層面的危機(jī)，而像是組織能力的系統(tǒng)性暴露。

細(xì)究之下，內(nèi)因恐怕遠(yuǎn)比外因致命：

首先是營銷頂層架構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)營銷高度綁定于雷軍個(gè)人IP，實(shí)質(zhì)上這是構(gòu)建了一個(gè)一榮俱榮、一損俱損的脆弱平衡。人設(shè)營銷這是把雙刃劍，在順境時(shí)是加速器，在逆境下就成了風(fēng)險(xiǎn)敞口。

個(gè)人與品牌的命運(yùn)被過度耦合，任何個(gè)人的微觀瑕疵都可能通過流量杠桿被瞬間放大為信仰崩塌?；蛘吆唵握f，歷史已經(jīng)反復(fù)證明，只要是人就不完美，造神注定反噬，這就是客觀真理。

在營銷背后，公司內(nèi)部的決策集中度，或者說更進(jìn)一步的掌門人的傳承，那就是另一個(gè)宏大話題了。

其次是中臺(tái)能力的缺位。相較于對產(chǎn)品參數(shù)的極致打磨，小米在公關(guān)法務(wù)的系統(tǒng)性建設(shè)上似乎顯得漫不經(jīng)心。這不是“發(fā)多少聲明”的技術(shù)問題，而是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判、危機(jī)處置、法律威懾等底層能力的結(jié)構(gòu)性缺失。這也引發(fā)了核心用戶群體對品牌形象的持續(xù)擔(dān)憂。

更微觀的是渠道執(zhí)行層的渙散。流量可以帶來試駕邀約，卻無法完成臨門一腳的轉(zhuǎn)化。如果你買過汽車，你就一定明白各家終端銷售的“忽悠”能力有多強(qiáng)。根據(jù)我的實(shí)際體驗(yàn)，小米銷售偶有冷淡散漫，試駕專員缺乏專業(yè)度與熱情，這跟競品直營渠道的服務(wù)質(zhì)感形成了鮮明落差。

總結(jié)一下就是，小米汽車銷量狂飆自然有強(qiáng)勢產(chǎn)品力的支撐，但整個(gè)組織體系中有不少關(guān)鍵環(huán)節(jié)值得提升改進(jìn)。只有把全體系的能力建設(shè)到位了，才能從根子上預(yù)防和解決輿情問題。

從特斯拉的歷程來看，輿論總歸會(huì)均值回歸，市場會(huì)給好的產(chǎn)品一個(gè)合理的評價(jià)。

未來圖景：生態(tài)閉環(huán)與出海野望

小米的人車家生態(tài)已經(jīng)喊了很久，期待已久的生態(tài)化學(xué)反應(yīng)，可能在MiMo大模型的賦能之下真就實(shí)現(xiàn)了。

小米的MiMo基座大模型最近勢頭不錯(cuò)，目前在行業(yè)內(nèi)排名靠前。要知道小米目前在大模型方面的投入相對巨頭來說，相對節(jié)儉。而大模型的價(jià)值尚未體現(xiàn)在公司估值之中。

小米的野心，是用AI把手機(jī)、車和家電全部串起來。

汽車端：端到端輔助駕駛（HAD）搭載XLA認(rèn)知大模型，讓車像人一樣去"理解"路況；

家居端：Xiaomi Miloco方案讓大模型驅(qū)動(dòng)全屋智能，電器不再是傻瓜式的聯(lián)網(wǎng)，而是能懂你心思的"管家"；

移動(dòng)端：Xiaomi miclaw Agent開啟小范圍測試，手機(jī)從“對話工具”進(jìn)化為“系統(tǒng)級(jí)執(zhí)行者”。

這意味著，當(dāng)其他車企還在卷豆包、deepseek上車時(shí)，小米已經(jīng)在卷汽車作為AI終端的生態(tài)位。

當(dāng)AI、機(jī)器人和汽車制造徹底打通的時(shí)候，小米就不再是一家單純的車企，而是一個(gè)龐大的物理智能帝國。

“人車家”互聯(lián)更能顯著降低獲客成本，提升用戶的生命周期價(jià)值（LTV）。當(dāng)技術(shù)愿景開始轉(zhuǎn)化為真金白銀的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這套生態(tài)的想象空間才算真正落了地。

但就像原始人無法想象現(xiàn)代人的生活一樣，我也無從想象它最終的模樣。

不過新SU7發(fā)布會(huì)上的那個(gè)小場景，從車機(jī)對話中訪問手機(jī)小紅書收藏帖子提到的地址并直接車機(jī)導(dǎo)航，已經(jīng)足夠友商撓頭幾年了。

畢竟目前別人家在手機(jī)上都難以實(shí)現(xiàn)這個(gè)操作，更不用說跨廠商的車手互聯(lián)了。

出海則是小米另一能打開想象空間的方向。

2026年3月2日，盧偉冰在西班牙巴塞羅那舉辦的MWC 2026上放話了：2027年，小米汽車進(jìn)軍歐洲。這一決策顯然已經(jīng)有了一些的抓手。

財(cái)報(bào)披露，截至2025年底，在境外地區(qū)的新零售門店數(shù)達(dá)到約450家，境外互聯(lián)網(wǎng)收入占比達(dá)33.8%。手機(jī)業(yè)務(wù)已在拉美、東南亞排名第二，歐洲排名第三。

小米在紐北的高調(diào)活動(dòng)，也攢下了足夠的車迷路人緣。

當(dāng)然，歐盟關(guān)稅政策的不確定性、本地化數(shù)據(jù)合規(guī)要求，都是小米必須跨越的障礙。但小米在手機(jī)業(yè)務(wù)上積累的全球化渠道和政企關(guān)系，將成為其汽車業(yè)務(wù)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)的重要籌碼。

結(jié)語

站在2026年的春天回望，小米的股價(jià)確實(shí)經(jīng)歷了腰斬，手機(jī)業(yè)務(wù)在內(nèi)存漲價(jià)的周期里也確實(shí)承壓。如果只看這些短期指標(biāo)，很容易得出悲觀的結(jié)論。

但如果我們把視線拉長，看看那條21個(gè)月交付54萬輛的恐怖曲線，看看那個(gè)已經(jīng)能讓車機(jī)直接導(dǎo)航小紅書帖子的MiMo大模型，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，小米正在完成一次史詩級(jí)的蛻變。

輿情的風(fēng)暴、治理的陣痛，這些都是一家以流量起家的互聯(lián)網(wǎng)公司走向硬核科技巨頭必須交的學(xué)費(fèi)。只要手機(jī)高端化戰(zhàn)略穩(wěn)住利潤盤，只要雷軍那股子造車是最后一次創(chuàng)業(yè)的狠勁還在，市場終究會(huì)給好產(chǎn)品一個(gè)公允的定價(jià)。

當(dāng)其他車企還在苦苦掙扎于單車毛利時(shí)，當(dāng)別人還在卷屏幕數(shù)量時(shí)，小米已經(jīng)量價(jià)雙贏，用AI大模型把人、車、家徹底打通，構(gòu)建起了一道第三方極難復(fù)制的生態(tài)護(hù)城河。

股價(jià)的腰斬，時(shí)也運(yùn)也。強(qiáng)勢的汽車產(chǎn)品力和初見成型的AI生態(tài)，才是小米穿越周期的底氣。

有人說造車是場馬拉松，小米才剛剛跑完第一個(gè)五公里。依我看，小米的這個(gè)身體素質(zhì)，高低能再參加個(gè)鐵人三項(xiàng)。