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一、行情分析

1、市場觀察

3月24日A股走出探底回升行情，三大股指全線上漲，超5100只個股收紅，市場情緒明顯修復(fù)。不過，成交量卻出現(xiàn)萎縮，兩市合計成交約2.1萬億元，較前一交易日縮量超3500億元，顯示反彈更多是拋壓減輕后的技術(shù)性修復(fù)，后續(xù)若要繼續(xù)上攻，量能配合是關(guān)鍵。

綠電板塊再度走強，迪森股份、節(jié)能風電、華銀電力、華電遼能、寧波能源等漲停。消息面上，3月23日，國家數(shù)據(jù)局表示，下一步將會同相關(guān)部門大力推進算電協(xié)同工程，確保樞紐節(jié)點新建算力設(shè)施綠電應(yīng)用占比達到80%以上，最大程度發(fā)揮綠色電力的支撐作用。

算電協(xié)同的本質(zhì)，是通過智能化調(diào)度將算力基礎(chǔ)設(shè)施與電力系統(tǒng)（發(fā)電、輸電、配電、用電）有機整合。不過需注意的是，部分高位股已積累較大漲幅，在今日集體加速上漲后，短線情緒或趨于高潮，需關(guān)注主力資金出貨跡象。

在周一特朗普發(fā)帖前，紐約時間上午6點49分至6點50分之間，也曾有約6200份布倫特原油和西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約易手，僅比特朗普發(fā)表聲明早了15分鐘。經(jīng)粗略估算，這些原油交易名義價值約5.8億美元。

種種跡象與此前美國突襲委內(nèi)瑞拉抓捕該國總統(tǒng)馬杜羅時的預(yù)測市場十分雷同，當時也有神秘賬戶通過精準押注馬杜羅的下臺時間而獲利，投資約3萬美元卻賺回436759.61美元，實現(xiàn)了12.4倍的回報。

2、伊朗和美國當下進程

3月21日，美國總統(tǒng)特朗普在社交平臺“真實社交”發(fā)文稱，如果伊朗未能在48小時內(nèi)，在毫無威脅的情況下全面開放霍爾木茲海峽，美國將對其境內(nèi)的各類發(fā)電廠實施打擊并將其徹底摧毀。

特朗普威脅要摧毀的“各類發(fā)電廠”中，最引人矚目的就是伊朗唯一的布什爾核電站。

將一座正在運行的民用核電站列為打擊目標，被外界視為沖突的重大升級。這座核電站由俄羅斯建造并提供燃料，俄羅斯國家原子能公司已發(fā)出嚴厲警告，稱該核電站存有72噸裂變材料和210噸乏核燃料，若遭襲擊可能引發(fā)類似切爾諾貝利的核災(zāi)難。

面對威脅，伊朗毫不退讓。伊朗武裝部隊警告，若其發(fā)電設(shè)施遭襲，將立即全面關(guān)閉霍爾木茲海峽，并打擊以色列所有發(fā)電設(shè)施，以及中東地區(qū)所有美國持股的公司和設(shè)有美軍基地國家的發(fā)電設(shè)施。

美國財長貝森特22日對特朗普的戰(zhàn)爭思路進行了解讀，他表示假設(shè)油價暫時高企50天，但能夠換來中東50年的和平，不再面對一個擁有核武器的伊朗，之后價格自然會回落。貝森特強調(diào)，可能派出美軍控制伊朗重要的石油出口樞紐——哈爾克島，使其成為“美國資產(chǎn)”。

貝森特的言論清晰地勾勒出特朗普政府對伊政策的“交易”思維——愿意忍受短期、劇烈的市場動蕩和沖突升級，以換取其宣稱的長期戰(zhàn)略利益（摧毀伊朗核計劃、重塑中東格局）。

貝森特的言論和持續(xù)的沖突已對全球市場產(chǎn)生實質(zhì)性沖擊，市場正重新定價伊朗沖突。

當前美以伊戰(zhàn)事從美國預(yù)期的“閃電戰(zhàn)”演變成了一場由伊朗主動塑造、旨在消耗對手的持久戰(zhàn)。美以的技術(shù)優(yōu)勢并未能轉(zhuǎn)化為速勝。

在期限屆滿后（3月23日），他改口稱美伊進行了“非常良好且富有成效”的對話，并決定將打擊“推遲5天”。

伊朗方面多次嚴正否認。議長卡利巴夫稱這是“彌天大謊”，伊朗外交部也表示未與美國進行任何談判。

有分析認為，特朗普釋放談判消息可能是緩兵之計，為軍事部署爭取時間；也可能是為了操縱市場預(yù)期，安撫因油價飆升而恐慌的金融市場。

伊朗電力高度依賴化石燃料（天然氣占81%），全國約有110座燃氣發(fā)電廠，分布各地，最大的達馬萬德電廠裝機約2868兆瓦，而全國總裝機容量約9萬兆瓦，單個最大電廠占比約3.2%，這種分布式結(jié)構(gòu)使其電網(wǎng)更難被一次性摧毀。伊朗幾乎不依賴海水淡化。最新數(shù)據(jù)顯示，其淡化海水年貢獻量僅約0.2億立方米，僅占全國總?cè)∷康?.2%，飲用水和農(nóng)業(yè)主要依靠地下水和地表水。南部沿海的淡化廠被襲擊（如格什姆島事件）對全國供水影響有限。

以色列約75%-85% 的飲用水來自海水淡化，海灣國家依賴度更高：科威特約90%，阿曼86%，阿聯(lián)酋、卡塔爾超90%，沙特約70%。這些國家的命脈系于沿海的少數(shù)大型淡化廠。這些國家的電力設(shè)施往往與海水淡化廠聯(lián)合建設(shè)，形成高度集中的能源-供水樞紐。一旦關(guān)鍵電廠或淡化廠被毀，將導(dǎo)致大面積停水停電。

朗在水電方面的低脆弱性，使其在承受打擊和進行反擊時擁有獨特優(yōu)勢。對以色列和海灣國家而言，水電基礎(chǔ)設(shè)施是極其脆弱的“阿喀琉斯之踵”，一旦遭襲將引發(fā)嚴重的人道主義危機。

3、美國可能出現(xiàn)類似08年的經(jīng)濟危機

2008年9月，以雷曼兄弟破產(chǎn)為標志，美國爆發(fā)了自20世紀30年代大蕭條以來最嚴重的經(jīng)濟危機，危機迅速蔓延至全球，引發(fā)了全球性的金融動蕩與經(jīng)濟衰退。

在金融領(lǐng)域，金融機構(gòu)大量倒閉或被接管。除了雷曼兄弟破產(chǎn)、貝爾斯登被收購、房利美和房地美被接管外，美國銀行、花旗銀行等大型金融機構(gòu)也面臨嚴重的流動性危機，不得不接受政府的救助，截至2008年底，美國共有超過100家銀行倒閉，金融體系陷入嚴重的信用危機。

在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，房地產(chǎn)市場崩潰。2007年至2009年，美國平均房價下跌超過30%，大量居民因無法償還房貸而失去住房，法拍屋數(shù)量激增，截至2008年底，美國的房貸違約率達到10%以上。失業(yè)率快速上升。隨著危機的蔓延，失業(yè)率從2007年的4.6%上升至2009年的10%，達到近30年來的高點

2008年金融危機的爆發(fā)是多重因素疊加的結(jié)果，但伊拉克戰(zhàn)爭的影響貫穿其中，起到了催化劑和放大器的作用。具體而言，戰(zhàn)爭因素通過利率、石油價格量個渠道，直接或間接地促成了危機的爆發(fā)和深化。2003年3月20日，美國以“伊拉克擁有大規(guī)模殺傷性武器”“資助恐怖主義”為由，繞開聯(lián)合國安理會，發(fā)動了對伊拉克的軍事打擊，這場戰(zhàn)爭持續(xù)至2011年12月18日，歷時近九年。

1）利率上升：戰(zhàn)爭成本迫使美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向加息

伊拉克戰(zhàn)爭的經(jīng)濟成本遠超戰(zhàn)前最樂觀的預(yù)期，其對美國財政赤字和國債規(guī)模的直接影響不容小覷。戰(zhàn)前，小布什政府承諾戰(zhàn)爭將是“免費的”，既無需削減國內(nèi)開支，也不必增稅 。然而，戰(zhàn)爭的進程與成本發(fā)展大大出乎決策者意料。

根據(jù)美國國會研究服務(wù)局的報告，截至2010財年，國會已為伊拉克戰(zhàn)爭撥款約8060億美元 。這一數(shù)字相較于戰(zhàn)爭初期的估算已是天文數(shù)字。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）和琳達·比爾姆斯（Linda Bilmes）在《三萬億美元的戰(zhàn)爭——伊拉克沖突的真實成本》一書中詳盡分析了這些隱性成本，估計戰(zhàn)爭總成本將達3萬億美元之巨 。

美聯(lián)儲在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后連續(xù)降息，將聯(lián)邦基金利率從2000年的6.5%大幅下調(diào)至2003年的1% 。這種超低利率環(huán)境持續(xù)了數(shù)年，降低了政府發(fā)債的利息負擔，也刺激了房地產(chǎn)和信貸市場的繁榮。2003年至2006年，美國房地產(chǎn)價格年均漲幅超過10%，房地產(chǎn)總市值從2000年的約12萬億美元飆升至2007年的24.3萬億美元，占GDP的比重從80%躍升至173%。美國金融機構(gòu)推出了大量次級抵押貸款產(chǎn)品，降低了購房門檻，將大量原本不具備購房資格的人群引入市場，進一步推動了房地產(chǎn)泡沫的膨脹。然而，這種寬松政策也為后來的金融危機埋下了種子。

美聯(lián)儲在2004年前后開始加息，一個重要原因就是戰(zhàn)爭費用的增加迫使美聯(lián)儲在“不多印貨幣”的情況下為政府提供融資 。通過提高利率，美聯(lián)儲可以吸引更多外國資本購買美國國債，從而在不擴大貨幣供給的情況下為財政赤字融資 。在2004年至2006年間，美聯(lián)儲連續(xù)加息17次，將利率從1%上調(diào)至5.25% 。

美聯(lián)儲通過提高利率來吸引外資購買國債，從而為財政赤字買單。這一政策轉(zhuǎn)向?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場來說是致命一擊。次級抵押貸款市場在2001-2004年的低利率環(huán)境中迅速膨脹，但當利率在2004-2006年間上升時，大量 adjustable-rate mortgage（ARM）借款人的月供增加，違約率急劇上升。

2007年，次貸危機正式爆發(fā)，金融機構(gòu)大量持有的與次貸相關(guān)的資產(chǎn)大幅貶值，引發(fā)信用緊縮和流動性危機。因此，可以說伊拉克戰(zhàn)爭通過迫使美聯(lián)儲加息，刺破了由其前期寬松政策吹大的房地產(chǎn)泡沫。

2）石油價格飆升：戰(zhàn)爭引發(fā)的供給沖擊

伊拉克戰(zhàn)爭導(dǎo)致的石油價格飆升，是2007-2008年全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化的一個關(guān)鍵因素。

石油是全球經(jīng)濟運行的命脈，其價格波動對通脹、消費和投資都有深遠影響。戰(zhàn)爭初期，由于市場預(yù)期伊拉克石油生產(chǎn)將迅速恢復(fù)，油價一度承壓。然而，隨著戰(zhàn)后伊拉克局勢動蕩，石油輸出國組織（OPEC）產(chǎn)量政策調(diào)整，以及全球需求持續(xù)增長，油價在2003年后進入上行通道。到2008年中期，國際油價飆升至每桶147美元的歷史高點。

油價的暴漲帶來了多方面的影響：首先，它推高了美國的通脹率，使美聯(lián)儲陷入“兩難”境地。2007-2008年，美國CPI同比漲幅一度超過5%，核心通脹率也居高不下。這讓美聯(lián)儲在應(yīng)對經(jīng)濟放緩時顧慮重重，無法大幅降息，從而加劇了經(jīng)濟衰退的風險。

其次，高油價侵蝕了居民可支配收入和企業(yè)利潤，抑制了消費和投資。美國是一個石油凈進口國，油價上漲等同于對美國家庭和企業(yè)征收了“額外稅”，減少了他們在其他商品和服務(wù)上的支出。研究發(fā)現(xiàn)，2007-2008年的油價飆升是美國2007年Q4-2008年Q3經(jīng)濟衰退的重要推手。如果沒有油價沖擊，美國經(jīng)濟在該時期可能不會陷入衰退。再次，高油價惡化了美國的貿(mào)易條件。美國進口石油支出大幅增加，貿(mào)易逆差擴大，加劇了美元貶值壓力。美元貶值雖然有助于出口，但也推高了進口商品價格，進一步惡化了通脹。

石油價格沖擊與次貸危機相互作用，形成了對經(jīng)濟的“雙重打擊”，高油價削弱了家庭償還抵押貸款的能力，增加了違約風險。同時，油價引發(fā)的通脹迫使美聯(lián)儲維持較高利率，無法像往常那樣大幅降息來刺激經(jīng)濟。這解釋了為何2008年的經(jīng)濟衰退比預(yù)期的更為嚴重和持久。

2003年伊拉克戰(zhàn)爭與2008年美國經(jīng)濟危機之間存在深刻的關(guān)聯(lián)。這場戰(zhàn)爭并非簡單的“外部事件”，而是通過財政赤字、貨幣政策、石油價格和金融環(huán)境等多重渠道，深刻地嵌入并影響了美國經(jīng)濟的運行。

戰(zhàn)爭的巨額成本和特殊融資方式，埋下了財政失衡和金融脆弱性的種子；戰(zhàn)爭引發(fā)的石油沖擊和利率調(diào)整，直接刺破了資產(chǎn)泡沫；戰(zhàn)爭遺留的債務(wù)負擔，則限制了政策應(yīng)對危機的空間。

4、當下油價的影響不僅是通脹

石油價格的上漲，目前市場上反映出來的是通脹預(yù)期，從化工品到消費品，全面?zhèn)鲗?dǎo)。但是還有其他隱蔽的影響尚未發(fā)酵：

第一：海灣地區(qū)的能源，尤其是天然氣和原油，是日、韓、臺地區(qū)半導(dǎo)體制造的血液。而AI產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是一個“吃電”的巨獸，它耗能之巨，甚至超過了很多傳統(tǒng)重工業(yè)。如果東亞制造基地的能源供給被切斷，那么美國AI產(chǎn)業(yè)的心臟就會供血不足——無論它的設(shè)計多先進，都繞不開物理層面的能耗限制?；魻柲酒澓{的僵局導(dǎo)致亞洲半導(dǎo)體制造中心的能源斷供，進而導(dǎo)致美國AI供應(yīng)鏈的底層硬件基礎(chǔ)被動搖。

第二，“供血不足”傳導(dǎo)到華爾街的“大腦”。華爾街那些萬億市值的AI巨頭，它們的估值建立在一個隱形假設(shè)上：硬件會源源不斷、成本會越來越低。一旦東亞的產(chǎn)能因能源中斷而停擺，算力成本就會掉頭向上，企業(yè)的盈利預(yù)期會遭遇斷崖式下修?？萍季揞^的投資結(jié)構(gòu)高度依賴影子銀行體系——包括私募信貸、杠桿貸款等，這些領(lǐng)域的流動性緩沖遠弱于傳統(tǒng)銀行體系。一旦供應(yīng)鏈沖擊引發(fā)企業(yè)盈利惡化、現(xiàn)金流吃緊，可能在這些“暗處”觸發(fā)連鎖反應(yīng)，演變?yōu)榱鲃有晕C。

屆時，市場將不得不重新審視這些公司的價值，那將是一輪劇烈的估值擠壓。

5、重要支撐在哪里？

下圖的黃色水平線連接了3個主要的歷史阻力區(qū)：

第1個是2015年11-12月的價格高點區(qū)域，是指數(shù)回調(diào)后反抽的高點，隨后的2016年1月出現(xiàn)了熔斷，套牢了當時買入博反彈的資金。

第2個是2021年2月到12月期間的一個價格平臺，這個位置經(jīng)歷了長達近一年的震蕩，積累了大量的歷史套牢盤。

第3個是2024年10月8號國慶節(jié)后的高點，出現(xiàn)后回調(diào)了半年之久，是一個明顯的壓力位。

這3個歷史阻力位恰好連成1條水平線，可見，這個水平線的壓力非同一般，在25年8月，上證指數(shù)突破了這條線，走上4000點之路。

壓力突破之后，就轉(zhuǎn)換成支撐，目前此線是指數(shù)的重要支撐位，此線不會輕易跌破。

二、專欄回顧——富祥藥業(yè)

更新：

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石大勝華

三、南亞新材——CCL漲價+M10送樣

CCL行業(yè)已進入漲價周期，臺光電、臺燿、聯(lián)茂等廠商此前已陸續(xù)與客戶溝通漲價。本周臺光電調(diào)漲CCL及PP價格，多數(shù)產(chǎn)品價格上調(diào)約15%，部分材料產(chǎn)品漲幅甚至達到25%；南亞電子材料部門發(fā)布CCL等材料3月16日漲價15%通知函，日本材料巨頭Resonac（力森諾科）也從3月1日起上調(diào)CCL及粘合膠片價格30%。預(yù)期今年持續(xù)反應(yīng)需求調(diào)高報價至下半年。

南亞新材的主營業(yè)務(wù)是覆銅板（CCL）和粘結(jié)片等復(fù)合材料的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

公司涉及多個市場熱門概念，核心邏輯圍繞AI算力硬件展開。

特別聲明：

文中股票僅為投資邏輯，無任何買賣建議。

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