文 澤平宏觀

特朗普釋放與伊朗談判、暫緩打擊5天的信號，伊朗方面予以否認，同時傳出中東、埃及、印度等斡旋的信號，這是煙幕彈，還是油價降溫的開端？

3月21日，特朗普要求伊朗在48小時內(nèi)開放霍爾木茲海峽，否則將摧毀其各類發(fā)電廠。23日，特朗普釋放談判信號，宣布與伊朗形成協(xié)議要點，將暫停打擊其能源設(shè)施5天。同日，伊朗方面多次否認同美國對話，質(zhì)疑其在伊朗內(nèi)部制造分裂。

為什么特朗普口徑反轉(zhuǎn)？與其說是決戰(zhàn)霍爾木茲海峽，不如說是決戰(zhàn)油價，決戰(zhàn)中期選舉。降溫油價和降息迫在眉睫。油價大漲，不符合美國和特朗普的利益，美股持續(xù)大跌，美國通脹大幅上升，最新公布的PPI數(shù)據(jù)飆升，民眾反戰(zhàn)情緒上升，特朗普的支持率開始下降。如果不盡快降溫油價，將導(dǎo)致特朗普中期選舉失利。同時，市場對美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向加息預(yù)期，美國有近40萬億美元國債，每年1萬億美元的利息支出。美債持續(xù)被拋售，美元走強，這不符合“降息+弱美元”的利益，不利于吸引制造業(yè)回流。

這一情形讓人聯(lián)想到去年4月的市場劇烈反轉(zhuǎn)。當時，特朗普暫緩貿(mào)易戰(zhàn)措施，將全球金融市場從崩盤邊緣拉回。這一幕會重演嗎？場面可控嗎？

中東沖突五大超預(yù)期：伊朗戰(zhàn)斗的決心超預(yù)期；油價大漲超預(yù)期；美國盟友不團結(jié)超預(yù)期；MAGA內(nèi)部分裂超預(yù)期，已經(jīng)有核心成員辭職，有人質(zhì)疑這場戰(zhàn)爭不是“美國優(yōu)先”，而是“以色列優(yōu)先”；軍事消耗超預(yù)期，又向國會申請了2000億美元軍事預(yù)算。

當前美伊沖突處于“邊打邊談”的僵持階段。未來影響取決于沖突程度，三種情形：1）實質(zhì)性談判達成，沖突降級，體面離場，“贏麻了”。這種情況下，能源價格大幅回落。通脹擔(dān)憂緩解，美聯(lián)儲降息預(yù)期重新升溫，股市迎來修復(fù)性反彈；2）心理戰(zhàn)，邊打邊談，危與機并存。若戰(zhàn)爭持續(xù)數(shù)周及以上，油價高位震蕩，全球股市震動；3）煙霧彈與戰(zhàn)略欺騙，持久戰(zhàn)，消耗戰(zhàn)，能源危機繼續(xù)。美國無意真正談判，釋放和談信號旨在麻痹伊朗、爭取時間完成軍事部署、加劇伊朗內(nèi)部分裂，則可能觸發(fā)類似1970年代的全球能源危機與滯脹壓力，石油飆漲，股市深度調(diào)整。

你覺得美伊戰(zhàn)爭反轉(zhuǎn)了嗎？未來是“千金難買?；仡^”還是“音樂結(jié)束”？

我在2025年初預(yù)測“大宗商品元年到來”，主因：大周期末期、地緣動蕩加大，全球貨幣放水，弱美元，AI需求爆發(fā)。四大因素疊加，歷史罕見。在2025年底預(yù)測“大宗元年第三階段：能源”。

1 進展：美伊戰(zhàn)爭出現(xiàn)降溫信號

2月28日，美國與以色列對伊朗境內(nèi)的防空系統(tǒng)、導(dǎo)彈陣地及高級領(lǐng)導(dǎo)層設(shè)施等多個關(guān)鍵戰(zhàn)略目標實施了密集打擊，導(dǎo)致伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊身亡。伊朗隨即動用大批彈道導(dǎo)彈和自殺式無人機反擊美駐中東多國基地及以色列本土。3月12日，伊朗最高領(lǐng)袖穆杰塔巴·哈梅內(nèi)伊稱，霍爾木茲海峽將繼續(xù)關(guān)閉，雙方進入高強度對峙后的僵持階段。

3月21日，特朗普在社交媒體上對伊朗發(fā)出威脅，要求伊朗在48小時內(nèi)開放霍爾木茲海峽，否則將摧毀其各類發(fā)電廠。特朗普政府被爆出謀劃與伊朗和談，要求?；饏f(xié)議都必須包含重新開放霍爾木茲海峽、解決伊朗高濃縮鈾儲備問題，同時就伊朗核計劃、彈道導(dǎo)彈以及伊朗對地區(qū)代理人武裝的支持問題達成長期協(xié)議。

3月22日，伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚稱，霍爾木茲海峽對所有人開放，唯獨不歡迎那些侵犯伊朗領(lǐng)土的侵略者；外交部長阿拉格齊表示，伊朗不接受臨時?；?，而是要求全面結(jié)束戰(zhàn)爭。多家伊朗媒體報道，伊朗停戰(zhàn)需滿足六項條件，包括保證戰(zhàn)爭不再發(fā)生、關(guān)閉美國在中東軍事基地、對伊朗支付賠償?shù)?/b>。

3月23日，特朗普口徑反轉(zhuǎn)，釋放談判利好信號，宣布與伊朗形成協(xié)議要點，將暫停打擊其能源設(shè)施5天。同日，伊朗方面多次否認同美國對話，質(zhì)疑其在伊朗內(nèi)部制造分裂。

23日，受特朗普“TACO”表態(tài)影響，全球市場恐慌情緒緩解，油價大幅回落、貴金屬反彈、美股大漲。具體來看，美油、布油直線跳水，美油主力合約跌9.53%、布油主力合約跌9.44%，日內(nèi)振幅均超17%。貴金屬盤中大幅反彈；美股三大指數(shù)盤中大漲超2%，道指飆升逾1100點；美國國債收益率轉(zhuǎn)為下跌。

2 原因：美國試圖結(jié)束沖突的三重壓力

美國當前釋放談判信號，可能是迫于高油價、中期選舉、以及高額軍費支出三重壓力。

第一，高油價反噬美股和美國經(jīng)濟。戰(zhàn)爭爆發(fā)直接推升能源成本和整體通脹，布倫特原油從2月底的70美元/桶一度飆升至近120美元/桶，至3月24日的100美元/桶左右。全美普通汽油均價較戰(zhàn)前上漲約16%，特朗普雖然試圖通過釋放石油儲備、取消部分石油制裁來平抑油價，但效果有限。2月美國PPI 同比3.4%，創(chuàng)去年2月以來新高。3月美聯(lián)儲對通脹表示擔(dān)憂，市場降息預(yù)期降溫。若油價長期維持在100美元上方，將進一步拖累美國經(jīng)濟增長，甚至可能引發(fā)滯脹和衰退。

伊朗威脅，如果本國能源設(shè)施被轟炸，將大規(guī)模轟炸西亞能源設(shè)施，這將毫無疑問導(dǎo)致全球能源危機、大滯脹以及嚴重經(jīng)濟衰退。中東石油儲量占全球49%。霍爾木茲海峽控制了全球三分之一的石油貿(mào)易海運。

第二，中期選舉壓力陡增。2026年11月將舉行美國國會中期選舉，這是特朗普必須贏下的政治戰(zhàn)役。但戰(zhàn)爭正在瓦解他的票倉基本盤。特朗普的票倉大部分來自底層民眾，受高通脹影響，購買力大幅侵蝕。最新民調(diào)顯示，僅29%的受訪者支持對伊朗動武，67%的美國人預(yù)計未來一年汽油價格還會繼續(xù)上漲。多名顧問已私下催促特朗普盡快脫身，他們擔(dān)心油價飆升和長期沖突引發(fā)的政治反彈，可能讓共和黨在中期選舉中付出沉重代價。

降溫油價和降息迫在眉睫。油價大漲，市場對美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向加息預(yù)期，美國有近40萬億美元國債，每年1萬億美元的利息支出。美債持續(xù)被拋售，美元走強，這不符合“降息+弱美元”的利益，不利于吸引制造業(yè)回流。

第三，“不對稱消耗戰(zhàn)”將美國財政拖入泥淖。美伊戰(zhàn)爭從“閃電戰(zhàn)”變?yōu)椤跋膽?zhàn)”，速勝幻想破滅，伊朗使用低成本無人機和集束彈藥，每枚約1萬美元，而美以的攔截彈動輒上百萬美元一枚，這種不對稱消耗正在掏空美以的財政和彈藥庫存。美國聯(lián)邦債務(wù)總額已超過39萬億美元，每年僅利息就超過1萬億美元。高油價正在推高通脹，而高通脹遏制美聯(lián)儲降息空間，高利率將戰(zhàn)爭赤字雪球越滾越大，這是更致命的成本消耗。

3 本質(zhì)：地緣博弈和資源戰(zhàn)爭

1）美國謀求中東主導(dǎo)權(quán)，削弱伊朗核能力。伊朗的核能力、彈道導(dǎo)彈體系及地區(qū)武裝網(wǎng)絡(luò)對美以霸權(quán)構(gòu)成直接挑戰(zhàn)。美以對伊朗的打壓，本質(zhì)上是通過削弱伊朗的戰(zhàn)略威懾能力，鞏固自身在中東的霸權(quán)地位。

2）美國謀求伊朗的能源和霍爾木茲海峽控制權(quán)。在能源上，伊朗是全球第三大石油儲量國，僅次于委內(nèi)瑞拉和沙特阿拉伯，占全球總儲量的12%；同時是全球第二大天然氣儲量國，占全球總儲量的18%，位居俄羅斯之后。同時，伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國，甲醇產(chǎn)能占全球9.2%，還是全球重要的鋅、鉛生產(chǎn)國。

伊朗控制著霍爾木茲海峽北岸及關(guān)鍵島嶼，具備通過水雷、快艇群或?qū)椃怄i或嚴重干擾航運的能力，這是伊朗最核心的非對稱威懾籌碼。全球約20%的石油消費總量通過此海峽運輸，卡塔爾絕大部分的液化天然氣（LNG）出口也經(jīng)過此處。

繼委內(nèi)瑞拉事件后，美國發(fā)動第二次“資源戰(zhàn)爭”，尋求控制伊朗的石油資源。1月3日美國襲擊委內(nèi)瑞拉，換取了巨額石油利益。

3）鞏固“石油-美元”全球貨幣體系，前期由于特朗普對全球大打貿(mào)易戰(zhàn)，導(dǎo)致世界各國去美元化，加倉黃金等其他資產(chǎn)。特朗普表示“美元是美國不能輸?shù)舻膽?zhàn)爭”。

4）特朗普謀求國內(nèi)選舉。中期選舉臨近，特朗普支持率下降，試圖通過對外展現(xiàn)強硬姿態(tài)，提升選票。因此在外交渠道尚未完全失效的情況下，選擇升級軍事手段。

5）近期伊朗地區(qū)實力弱化。前幾年，伊朗依托周邊盟友及外圍力量，構(gòu)建起戰(zhàn)略縱深，顯著提升了外部勢力直接打擊其本土核心目標的成本。但近一年來，這一威懾鏈條明顯弱化，哈馬斯、真主黨及敘利亞方向的關(guān)鍵戰(zhàn)略支點均遭受重創(chuàng)。對美以而言，這正是壓縮伊朗核能力與導(dǎo)彈能力的窗口期。

4 影響：三種情景

當前美伊沖突處于“邊打邊談”的階段。雙方軍事行動沒有停止，霍爾木茲海峽仍處封鎖。但特朗普選擇在金融市場壓力閾值（標普500高位回撤約5-6%、WTI油價升至100美元左右）和“轟炸核電站”通牒到期前，通過社交媒體釋放“暫停打擊5天”的和談信號，旨在暫時打消局勢惡化的尾部風(fēng)險，為談判積累籌碼。

當前，美伊局勢正滑向三種情景：實質(zhì)性降溫、積攢籌碼邊打邊談、或旨在持久戰(zhàn)的戰(zhàn)略欺騙。

情景一：實質(zhì)性談判達成，沖突逐步降級

該情形下，美伊雙方確有秘密接觸，特朗普表態(tài)部分屬實。

雙方在短期內(nèi)就霍爾木茲海峽有限通航、暫停攻擊民用能源設(shè)施等達成臨時協(xié)議框架。

伊朗可能以暫停鈾濃縮活動為籌碼，換取美國部分解除制裁或戰(zhàn)爭賠償。

這種情況下，能源價格大幅回落。通脹擔(dān)憂緩解，美聯(lián)儲降息預(yù)期重新升溫，股市迎來修復(fù)性反彈。

情景二：心理戰(zhàn)與籌碼積累，邊打邊談

該情形下，美伊確有接觸但層級有限，雙方均在試探底線、積累談判籌碼?！皶和Ｆ凇背蔀殡p方調(diào)整部署、評估形勢的窗口。

美軍繼續(xù)增兵，伊朗革命衛(wèi)隊保持戰(zhàn)備。

談判可能圍繞技術(shù)性問題展開，但圍繞伊朗核計劃、霍爾木茲海峽控制權(quán)、戰(zhàn)爭賠償?shù)暮诵姆制珉y有突破。

若談不攏，美國可能升級軍事行動，打擊哈爾克島、派遣地面部隊，伊朗則可能全面關(guān)閉海峽、襲擊中東其他產(chǎn)油國基礎(chǔ)設(shè)施

這種情況下，能源價格高位震蕩，波動率高、任何風(fēng)吹草動都將引發(fā)價格的暴漲暴跌。

高油價推升成本通脹，美聯(lián)儲加息預(yù)期上升，美元走強。

股市整體承壓，能源化工板塊受益，新能源受益。

情景三：煙霧彈與戰(zhàn)略欺騙，旨在持久戰(zhàn)。

美國無意真正談判，釋放和談信號旨在麻痹伊朗、爭取時間完成軍事部署、加劇伊朗內(nèi)部分裂。最終目標仍是顛覆伊朗政權(quán)、摧毀伊朗核設(shè)施和遠程導(dǎo)彈能力。

美國利用短暫窗口期加速部署地面部隊和兩棲攻擊艦，為奪取哈爾克島或發(fā)動更大規(guī)模攻勢做準備。

沖突全面升級，演變?yōu)橹荚谡?quán)更迭的長期戰(zhàn)爭。

此情景接近1970年代的石油危機，能源價格長期高位，全球經(jīng)濟滯脹，黃金作為抗通脹和避險需求資產(chǎn)、價格大幅上漲，全球股市深度調(diào)整。

你覺得是哪種前景呢？未來是“千金難買牛回頭”還是“音樂結(jié)束”？

5、啟示：三次石油戰(zhàn)爭的影響

70年代爆發(fā)了兩次石油戰(zhàn)爭，美伊沖突引爆第三次石油戰(zhàn)爭，大宗商品元年到來。

我們復(fù)盤了過去兩輪石油戰(zhàn)爭。

第一次石油戰(zhàn)爭（1973-1974）：第四次中東戰(zhàn)爭，阿拉伯產(chǎn)油國為報復(fù)西方支持以色列，首次運用石油武器，實施禁運。油價3個月內(nèi)從3美元暴漲至13美元，漲幅4倍。黃金開啟十年牛市，美國經(jīng)濟陷入嚴重滯脹，股市一度崩盤。

第二次石油戰(zhàn)爭（1978-1980）：1979年伊朗伊斯蘭革命，第二大產(chǎn)油國停止出口60天，引發(fā)恐慌性囤積，油價從13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，油價沖至41美元歷史高位。黃金脈沖上漲后回落，通脹報復(fù)性反彈，沃爾克加息重創(chuàng)經(jīng)濟，股市承壓。

五大規(guī)律：

第一，表面是歷史爭端，背后是資源爭奪。地緣沖突分布圖與全球資源分布圖高度重合——兩伊戰(zhàn)爭爭奪油田，海灣戰(zhàn)爭確保石油供應(yīng)，美伊戰(zhàn)爭焦點是石油和霍爾木茲海峽。

第二，資產(chǎn)價格沖擊分四步走：第一階段情緒驅(qū)動，避險資產(chǎn)脈沖上漲，警惕流動性風(fēng)險；第二階段通脹傳導(dǎo)，大宗價格上漲，企業(yè)盈利分化；第三階段通脹引發(fā)貨幣政策收緊，股市、債市、黃金承壓，如果滯脹，現(xiàn)金為王；第四階段隨著能源戰(zhàn)爭緩和，油價回落，股市、債市反彈。

第三，油價沖擊取決于“供需緊平衡”程度。前兩次石油戰(zhàn)爭正值石油占比超煤炭達40%，中東出口占全球60%，高度依賴格局放大了沖擊。

第四，黃金短期避險，長期回歸三大屬性。1973年正值布雷頓森林體系解體，黃金貨幣價值屬性更強。1980年代第二次石油戰(zhàn)爭期間，石油美元格局已確立，黃金大漲后回落50%。

第五，全球股市承壓。如果引發(fā)能源危機和通脹，貨幣政策被迫收緊，股市分子端盈利受通脹侵蝕，分母端受風(fēng)險厭惡和無風(fēng)險利率壓制，除資源、農(nóng)產(chǎn)品、軍工等板塊外普跌。

美伊戰(zhàn)爭會否重演70年代能源危機？取決于前景：速戰(zhàn)速決、持續(xù)數(shù)周還是持續(xù)數(shù)月以上。如果戰(zhàn)爭持續(xù)時間超預(yù)期，可能引發(fā)通脹進而觸發(fā)貨幣收緊預(yù)期，影響全球資產(chǎn)定價邏輯。各國將加大能源發(fā)展和軍備競賽。

美國能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向發(fā)展傳統(tǒng)能源，資源爭奪手段從軍事干預(yù)到“經(jīng)濟掠奪”，對象從石油擴展至稀土等關(guān)鍵礦產(chǎn)。人工智能拉動需求暴增，資源供給集中，誰會成為被美國盯上的下一個委內(nèi)瑞拉、伊朗：古巴、格陵蘭稀土、剛果（金）鈷礦還是智利鋰礦？

大周期末期，地緣動蕩加大，資產(chǎn)價格隨之起舞。

26日晚，我將進行年度預(yù)測：2026十大趨勢。