騰訊音樂，面臨“冰火兩重天”。

3月17日，騰訊音樂發(fā)布2025年全年財報，營收和利潤齊漲，但次日美股和港股齊跌。

資本市場為何如此投票？背后除了用戶流失的困局之外，還因為在線音樂市場正在加速洗牌。

而其中，所有人都無法忽視來自那條“鯰魚”——汽水音樂，帶來的巨大沖擊。這家背靠字節(jié)跳動的后起之秀，正以劍走偏鋒的打法強勢坐上牌桌。

它刷新了行業(yè)對“玩法”的認知，更向老玩家拋出了一個尖銳的問題：當“版權護城河”遭遇降維打擊，音樂流媒體行業(yè)的舊秩序，還能撐多久？

騰訊音樂的“增長陷阱”

光看營收和利潤，騰訊音樂的財報確實漂亮：2025年全年總收入329億元，同比增長15.8%；凈利潤110.6億元，同比增長66.4%。

然而比起當前的利潤，資本市場看更重未來的利潤，這就繞不開一個關鍵數(shù)據(jù)：月活用戶數(shù)。

在這個指標上，騰訊音樂表現(xiàn)不佳。2025年第四季度，其月活躍用戶數(shù)為5.28億，較上年同期的5.56億下降5%，環(huán)比流失2300萬名用戶。據(jù)搜狐科技統(tǒng)計，其在線音樂服務的MAU已經連續(xù)23個季度同比下滑。

付費用戶的增速同樣在放緩。四季度在線音樂付費用戶數(shù)增至1.274億，同比增速僅5.3%，在2023年和2024年同期，這個數(shù)字分別是20.6%和13.4%，可謂創(chuàng)下歷史新低。

月活用戶在流失，付費增速在下滑，這家坐擁三大在線音樂APP的公司未來的賺錢能力自然要打個問號。

雪上加霜的是，騰訊音樂在業(yè)績會上宣布，自2026年第一季度起將停止披露MAU、付費用戶數(shù)等核心用戶指標。

面對持續(xù)下滑的數(shù)據(jù)，騰訊音樂并非無動于衷，它的應對之策是發(fā)展副業(yè)，把第二增長曲線伸向線下。

財報顯示，騰訊音樂在2025年操盤了權志龍的大型巡演，以及袁婭維、薛凱琪、GAI等多位藝人的巡演，還推出了張藝興巡演紀念禮盒、鹿晗巡演紀念冊等歌手周邊。

由廣告、演唱會和歌手周邊構成的非訂閱業(yè)務收入在2025年達到90.7億元，同比增長39.2%，遠超訂閱服務收入16%的增速。雖然這部分收入目前僅占總營收的27.6%，但其高增長已成為財報中的亮點。

但這并未提振市場信心。資本市場上，摩根大通給出了最痛一擊：在其最新研報中，將騰訊音樂評級從“增持”直接下調至“中性”，并大幅調低目標價，理由是公司的投資邏輯正從“清晰的訂閱復利”轉向“模糊的多元引擎”，市場需要時間重新錨定估值，短期給予中性評級。

簡單來說，摩根大通短期內不看好騰訊音樂副業(yè)的成長性。

當關鍵指標持續(xù)下跌，騰訊音樂選擇不再披露，全球頂尖金融機構降低評級，其股價下跌也就不難理解了。

被汽水音樂“偷家”？

市場對騰訊音樂的擔憂，除了自身關鍵指標的下滑，另一個繞不開的原因，就是同行的來勢洶洶。

比如，那條來勢洶洶的“鯰魚”——汽水音樂。

汽水音樂上線于2022年，僅花了4年擠上牌桌。QuestMobile最新數(shù)據(jù)顯示，截至2026年初，其月活已突破1.4億，距離排名第三的網易云音樂僅差700萬。

增速更是驚人。2025年第三季度，其月活躍用戶突破1.2億，同比增長90.7%，遠遠甩開其他音樂APP。

說一句兇猛毫不過分，而它能跑得這么快，靠的是一套“野路子”打法：抖音導流+免費模式+算法推薦。

在抖音刷到好聽的BGM，只要點擊左下角“去汽水聽”，直接跳轉汽水音樂聽完整版，順手點個紅心收藏，整個過程相當順滑。

抖音本身擁有超10億月活，這為汽水音樂提供了巨大的流量來源，據(jù)QuestMobile截至2025年6月的數(shù)據(jù)，汽水音樂月活用戶中有82%來自抖音。

收費模式上，汽水音樂沒有沿用傳統(tǒng)音樂APP動輒15元/月的會員模式，而是可以選擇免費兌換：以往用戶每天看80秒廣告可得一天會員，而目前每天打開APP就能領一天會員，相當于免費。即便是會員訂閱，首月也只要1元，遠低于同行。

作為對比，目前主流音樂APP的收費確實不低：網易云音樂黑膠VIP為15元/月；酷狗音樂豪華VIP首月4.8元、次月15元自動續(xù)費；QQ音樂超級會員首月10元、次月25元自動續(xù)費。

從更精準的指標ARPU（人均付費金額）看，騰訊音樂2025年第四季度ARPU為11.9元，這是大部分用戶選擇更優(yōu)惠的年卡套餐所致，然而在免費模式面前戰(zhàn)斗力幾乎為零。

汽水音樂正在對傳統(tǒng)音樂APP進行降維打擊，像極了紅果短劇對付費短劇的沖擊。

算法推薦則再添一把火。由于與抖音數(shù)據(jù)互通，汽水音樂能精準捕捉用戶的聽歌偏好。換句話說，抖音使用時長越久的用戶，越容易在這里聽到自己喜歡的音樂。Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，2025年汽水音樂TOP1000熱歌中86%由抖音推動。

靠著這三板斧，汽水音樂僅用幾年時間就沖上國內在線音樂平臺第四位。它這種不按常理出牌的打法，也讓不少人始料未及。

這就像抖音在音樂領域的復刻：抓耳的旋律，15秒內必須抓住用戶耳朵，如同短視頻開頭3秒必須吸引到用戶一樣；算法精準推送，配合上下滑切歌的簡潔設計，讓用戶像刷抖音一樣沉浸其中。

而傳統(tǒng)音樂APP的邏輯則完全不同：用戶主動搜索、手動建歌單，需要花時間去慢慢養(yǎng)成自己的聽歌習慣。

兩者的區(qū)別就像興趣電商與貨架電商的分野，一個是“歌找人”，也就是推薦；一個是“人找歌”，也就是搜法。

相較之下，一個能讓用戶更輕松省心聽歌的APP自然也就更容易跑起來。

事實上，被汽水音樂卷到的不止騰訊音樂，還有網易云音樂。

對網易云音樂而言，月活層面汽水音樂仍在追趕，日活層面卻已被反超。QuestMobile截至2025年11月底的數(shù)據(jù)顯示，汽水音樂日活（DAU）已達4431萬，僅次于酷狗音樂和QQ音樂，超越網易云音樂。

老牌新秀，各有各憂

汽水音樂的出現(xiàn)，讓堅守傳統(tǒng)模式的玩家顯得尤為尷尬。

版權曾是難以逾越的護城河。截至2024年底，騰訊音樂擁有超2.6億首授權及共創(chuàng)曲目，手握周杰倫、五月天等頂流歌手版權；網易云音樂則通過扶持原創(chuàng)音樂，以小眾曲庫形成差異化優(yōu)勢。

這套打法足以吸引注重音質與正版的用戶，卻幾乎無法觸達那些在短視頻時代習慣于聽抖音神曲的群體。更何況，汽水音樂還有突圍路徑。

雖然沒有頂級歌手版權，汽水音樂卻擁有海量翻唱和AI歌曲。AI歌手“大頭針”與“卷筆刀阿卷”便是典型代表：前者三個月吸粉百萬，發(fā)布279首歌曲；后者粉絲雖僅十萬，歌曲數(shù)量亦達265首。兩位AI歌手均于2025年嶄露頭角，其創(chuàng)作產能遠超任何一個真人歌手。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，汽水音樂以90后、80后為主力用戶，三線及以下城市用戶合計占比超50%，且是四大平臺中唯一男性用戶占比（63%）高于女性的應用。

簡而言之，他們是價格敏感型用戶，同時對音質與正版要求不高，汽水音樂“量大管飽”的免費模式，恰好契合了他們的需求。

此外，字節(jié)跳動還在加碼更下沉的“番茄音樂”，借助“聽歌賺金幣”的激勵機制強勢獲客。2025年12月，番茄音樂月活用戶已突破5000萬。

可以說，難以爭取的用戶群與激增的AI歌曲，構成了騰訊音樂與網易云音樂共同的困境：若在會員費上降價，將面臨利潤驟減；若加入AI歌曲行列，又可能招致用戶差評，可謂進退維谷。

但汽水音樂并非沒有缺點，大量翻唱與AI歌曲背后埋藏著一個巨大隱患：盜版。

一旦版權方啟動嚴格維權，平臺要么面對天價補繳費用，要么面臨核心內容被批量下架的風險。

這已有先例。今年1月，一首由AI改編的、以美國著名歌手碧昂絲聲線演繹的《泡沫》成為短視頻平臺爆款BGM，在汽水音樂、QQ音樂、網易云音樂上架，隨即引發(fā)鄧紫棋粉絲集體舉報，目前該歌曲已在各大平臺下架。

巧合的是，“大頭針”也有一首《泡沫》（cover鄧紫棋版本）在汽水音樂上線。可以預見，隨著AI歌曲持續(xù)走紅，平臺用戶規(guī)模越大，此類問題也將越頻繁地浮出水面。

盈虧同源，利弊相依，老牌玩家和新秀選手各有各的憂愁。

助力汽水音樂快速崛起的模式，埋下了隱憂；而支撐騰訊音樂與網易云音樂存續(xù)的傳統(tǒng)模式，正遭遇新興力量的沖擊。

未來音樂軟件市場的競爭，本質上是這兩種模式的對決，勝負如何，仍需放長眼量。