進(jìn)口端收縮 ， 內(nèi)貿(mào)煤需求支撐強(qiáng)勁

　　受美伊沖突影響， 當(dāng)前進(jìn) 口煤到岸成本大幅攀升 ， 出現(xiàn)內(nèi)外價(jià)差倒掛現(xiàn)象 ， 國(guó)內(nèi)沿?；痣?、 建材等主要進(jìn)口煤采購(gòu)行業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤市場(chǎng)，直接對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)形成底部支撐 。 同時(shí)海外煤炭出口端持續(xù)收緊 ，印尼計(jì)劃2026年將煤炭產(chǎn)量削減至 6 億噸 ，可供出口量或下降 8000-9000萬(wàn)噸 ，澳大利亞、 蒙古國(guó)等進(jìn)口增量有限 ，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)煤炭進(jìn)口量整體維穩(wěn)，季節(jié)性波動(dòng)進(jìn)一步加劇，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)自主供應(yīng)占比提升。

　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)端彈性受限 ，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　2025年下半年起國(guó)內(nèi)安監(jiān)趨嚴(yán)， 山西、 內(nèi)蒙古等主產(chǎn)煤省份開(kāi)展超產(chǎn)核查 ，多家煤礦因超產(chǎn)被責(zé)令停產(chǎn) ，涉及產(chǎn)能 3000 多萬(wàn)噸 ， 國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)階段性下滑并帶動(dòng)煤價(jià)走高 。2026年國(guó)內(nèi)全年原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)48.6億噸 ，同比僅增長(zhǎng) 0.7%，新增產(chǎn)能主要集中于新疆等西部區(qū)域 ，但受運(yùn)輸瓶頸限制難以快速釋放;煉焦煤產(chǎn)量預(yù)計(jì) 5.65 億噸 、 進(jìn)口量 1.19 億噸 ，供需緊平衡狀態(tài)延續(xù) 。行業(yè) “反內(nèi)卷 ” 政策持續(xù)落地 ，低效、 高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)能加速退出 ，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能占比大幅提升 ，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高 ，供應(yīng)端彈性持續(xù)受限。

　　需求端結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng) ， 多領(lǐng)域拉動(dòng)煤耗提升

　　煤炭下游需求呈現(xiàn)分化式增長(zhǎng) ，傳統(tǒng)動(dòng)力煤需求保持穩(wěn)健 ，新興化工煤需求成為核心增長(zhǎng)點(diǎn)：

　　動(dòng)力煤：極端天氣下煤電作為能源安全 “壓艙石 ” 的調(diào)峰 、備用作用凸顯 ，供暖季電廠 日耗煤量攀升推動(dòng)階段性需求增長(zhǎng); 同時(shí)全球地緣沖突推升電力用煤需求 ，長(zhǎng)江證券測(cè)算若霍爾木茲海峽長(zhǎng)期封鎖 ，全球電煤需求年化或增加 8486 萬(wàn)噸。

　　化工煤：煤化工裝置開(kāi)工率持續(xù)提升 ，疊加化工品進(jìn)口受地緣因素影響縮減 ，2026 年化工商煤需求有望進(jìn)一步增長(zhǎng); 當(dāng) 前甲醇價(jià)格大幅上行 ，太倉(cāng)現(xiàn)貨周均價(jià)環(huán)比大漲約 14%，行業(yè)惜售情緒 凸顯 ，帶動(dòng)上游煤制甲醇需求提升。

　　煉焦煤：雖房地產(chǎn) 、基建對(duì)鋼鐵需求的拉動(dòng)有所放緩，但高端制造、新能源等領(lǐng)域?qū)μ胤N鋼需求增長(zhǎng) ，支撐煉焦煤剛需。

　　價(jià)格中樞上移 ，市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)健

　　2026年煤價(jià)整體呈現(xiàn) “ 淡季寬松 、 旺季偏 緊 ”格局 ，全年中樞有望較 2025年上移 。進(jìn)口煤成本倒掛形成價(jià)格底部支撐 ，國(guó)內(nèi)供需緊平衡疊加需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)推動(dòng)價(jià)格上行 ，而政策端穩(wěn)供應(yīng)、 防暴漲的調(diào)控思路將抑制價(jià)格大幅波動(dòng) ，行業(yè)告別 “煤超瘋 ” 式的劇烈波動(dòng) ，進(jìn)入平穩(wěn)高景氣階段 。 中證煤炭指數(shù)( 399998)2026 年以來(lái)整體震蕩上行， 3月12日單日漲幅達(dá) 5.09% ，截至3月18日總市值達(dá) 21901.22億 ，估值水平處于合理 區(qū) 間 ，反映市場(chǎng)對(duì)行業(yè)景氣度的認(rèn)可。

　　相關(guān)公司

　　兗礦能源 (600188)

　　核心定位： 國(guó)內(nèi)煤炭龍頭企業(yè) ， 煤化電運(yùn)一體化布局標(biāo)桿 。 核心優(yōu)勢(shì)： 坐擁優(yōu)質(zhì)焦煤 、 動(dòng)力煤資源 ， 產(chǎn)能規(guī)模大且煤種稀缺 ， 煉焦煤市占率行業(yè)領(lǐng)先; 煤化電運(yùn)一體化布局完善 ， 煤化工板塊產(chǎn)品涵蓋甲醇 、 醋酸等 ， 充分受益于化工煤需求增長(zhǎng); 海外資源布局成熟 ，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)產(chǎn)能限制 。2026 年地緣催化 + 產(chǎn)品價(jià)格上行背景下 ，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng) ， 股價(jià)創(chuàng)歷史新高彰顯市場(chǎng)認(rèn)可。

　　中煤能源 (601898)

　　核心定位： 國(guó)內(nèi)大型綜合能源企業(yè) ， 動(dòng)力煤核心供應(yīng)商 。 核心優(yōu)勢(shì)： 國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤龍頭之一 ， 煤炭產(chǎn)量穩(wěn)居行業(yè)前列 ， 優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤資源儲(chǔ)備豐富 ， 受益于內(nèi)貿(mào)煤需求提升和價(jià)格中樞上移; 煤化工板塊產(chǎn)能規(guī)模大 ， 煤制尿素 、 甲醇等產(chǎn)品產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先 ， 充分享受化工煤需求增長(zhǎng)紅利 ; 近期股價(jià)漲停創(chuàng) 18 年新高 ， 基本面支撐下估值有望進(jìn)一步修復(fù)。

　　中國(guó)神華 (601088)

　　核心定位： 全球煤炭行業(yè)龍頭 ， 煤電運(yùn)一體化龍頭企業(yè) 。 核心優(yōu)勢(shì)： 擁有“ 煤炭開(kāi)采 - 鐵路運(yùn)輸 - 港口裝卸 - 電力發(fā)電 ”完整產(chǎn)業(yè)鏈 ，成本控制能力行業(yè)第一 ，抗周期能力顯著; 動(dòng)力煤產(chǎn)能優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定 ， 作為國(guó)內(nèi)最大的動(dòng)力煤供應(yīng)商 ， 直接受益于電煤需求穩(wěn)健增長(zhǎng); 現(xiàn)金流充裕 ， 分紅比例高 ， 兼具成長(zhǎng)性和防御性 ， 是行業(yè)估值標(biāo)桿。

陜西黑貓 (601015)

　　核心定位： 煤焦化工一體化企業(yè) ， 煤化工細(xì)分領(lǐng)域龍頭 。 核心優(yōu)勢(shì)： 布局煤焦 、 甲醇 、 合成氨等煤化工產(chǎn)品 ， 產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著 ， 充分受益于化工煤需求增長(zhǎng)和甲醇等產(chǎn)品價(jià)格上行; 焦煤加工能力突出 ， 貼合高端制造對(duì)特種焦的需求; 近期股價(jià)漲停 ， 受益于行業(yè)景氣度提升和煤化工板塊估值修復(fù)。

　　鄭州煤電 (600121)

　　核心定位： 河南區(qū)域煤炭龍頭 ， 動(dòng)力煤生產(chǎn)核心企業(yè) 。 核心優(yōu)勢(shì)： 深耕河南及周邊區(qū)域煤炭市場(chǎng) ， 區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著 ， 受益于華中地區(qū)火電 、 建材等內(nèi)貿(mào)煤需求提升; 動(dòng)力煤產(chǎn)品適配區(qū)域電廠需求 ， 在進(jìn)口煤倒掛背景下 ， 區(qū)域市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升; 股價(jià)近期漲停 ， 反映區(qū)域煤炭市場(chǎng)景氣度上行的催化效應(yīng)。

　　免責(zé)聲明：以上信息出自匯陽(yáng)研究部，內(nèi)容不做具體操作指導(dǎo)，客戶亦不應(yīng)將其作為投資決策的唯一參考因素。據(jù)此買(mǎi)入，責(zé)任自負(fù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。