出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年在AI等科技企業(yè)帶動(dòng)下，資本市場(chǎng)持續(xù)回暖，上證指數(shù)全年上漲超18.41%。在此背景下，不少聚焦硬科技的公募基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)極為出色，但這并不包括景順長(zhǎng)城基金。

作為景順長(zhǎng)城基金的明星基金經(jīng)理，劉彥春此前憑借重倉(cāng)白酒等消費(fèi)股讓其管理的基金產(chǎn)品收益率極為出色，其管理規(guī)模一度超過千億元。

近幾年，由于市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，消費(fèi)股不再受到投資者青睞，股價(jià)一跌再跌。其旗下管理最大的基金產(chǎn)品景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合A近三年產(chǎn)品凈值下跌超30%。

在劉彥春管理的權(quán)益類產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的背景下，景順長(zhǎng)城權(quán)益類基金管理規(guī)模仍在下滑，公司靠管理費(fèi)率較低的固收類產(chǎn)品支撐管理規(guī)模。

在資本市場(chǎng)持續(xù)回暖的情形下，劉彥春能否讓景順長(zhǎng)城權(quán)益類管理基金規(guī)模重回巔峰？

1、昔日千億元基金經(jīng)理管理規(guī)模僅剩300億元

作為市場(chǎng)上少有的曾經(jīng)管理規(guī)模超千億元的基金經(jīng)理，劉彥春很長(zhǎng)一段時(shí)間是景順長(zhǎng)城的“金字招牌”。

公開資料顯示，劉彥春出生于1976年，與國(guó)內(nèi)大多數(shù)基金經(jīng)理一樣，劉彥春擁有著極高的學(xué)歷，其本科畢業(yè)于清華大學(xué)，其后又赴北京大學(xué)拿到碩士學(xué)位。

2002年，畢業(yè)后的劉彥春加入漢唐證券任研究部研究員，專注于消費(fèi)行業(yè)研究。由于較早接觸消費(fèi)行業(yè)，也為其日后投資風(fēng)格奠定了基礎(chǔ)。此后，劉彥春又在香港中信投資研究有限公司任研究員，開始積累國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)。

2006年，劉彥春從賣方機(jī)構(gòu)跳槽至買方機(jī)構(gòu)博時(shí)基金，在博時(shí)基金劉彥春先后擔(dān)任研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。

2015年劉彥春跳槽至景順長(zhǎng)城，在景順長(zhǎng)城劉彥春也從之前的默默無(wú)聞成為管理規(guī)模超千億元的頂流基金經(jīng)理。

彼時(shí)，剛加入景順長(zhǎng)城的劉彥春管理景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合A，2017年劉彥春對(duì)該基金持倉(cāng)大規(guī)模調(diào)整開始聚焦美的集團(tuán)、貴州茅臺(tái)等頭部消費(fèi)企業(yè)。

此后由于市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)等公司股票大幅上漲，該產(chǎn)品單位凈值也從2017年初的1漲至2021年最高3.1。

由于產(chǎn)品凈值大幅上升，基民聞風(fēng)而來，到了2021年景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合A管理規(guī)模已經(jīng)飆升到517億元，憑此劉彥春管理規(guī)模一度超過千億元。憑借出色的投資收益，劉彥春也被提拔成景順長(zhǎng)城基金的副總經(jīng)理。

好景不長(zhǎng)，2021年以后資本市場(chǎng)風(fēng)格驟變，新能源、AI等行業(yè)輪流登場(chǎng)，以白酒為首的消費(fèi)股大幅下跌。

在此影響下，重倉(cāng)五糧液、茅臺(tái)等消費(fèi)企業(yè)的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合A單位凈值大幅下跌，截至目前，該產(chǎn)品凈值僅為1.64左右，較巔峰期幾乎腰斬。

由于產(chǎn)品凈值大幅下跌，目前該產(chǎn)品管理規(guī)模下降至158.8億元。在此影響下，劉彥春管理規(guī)模僅剩314.75億元，較巔峰期減少約700億元。

作為“學(xué)院派”代表人物，劉彥春也是價(jià)值投資的堅(jiān)定信奉者，其持倉(cāng)風(fēng)格以高倉(cāng)位、高集中度、低換手率、長(zhǎng)期持有消費(fèi)龍頭的鮮明風(fēng)格著稱。

但在近幾年市場(chǎng)風(fēng)格切換明顯的背景下，其仍堅(jiān)持持有消費(fèi)為主的白酒企業(yè)，導(dǎo)致近一年其管理的11只基金產(chǎn)品全部虧損。

產(chǎn)品凈值持續(xù)下跌，讓高位買入其基金產(chǎn)品的基民損失慘重。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2021年年初至今，劉彥春管理的基金產(chǎn)品至少虧損超300億元，這也導(dǎo)致持有其產(chǎn)品的基民怨言不斷。

（圖 / 東方財(cái)富）

至于其管理的產(chǎn)品何時(shí)能回歸巔峰，一方面要看消費(fèi)行業(yè)何時(shí)復(fù)蘇，另一方面也要看其后續(xù)能否及時(shí)調(diào)整策略。

2、重倉(cāng)“易中天”，新發(fā)基金產(chǎn)品2026年表現(xiàn)不佳

在以劉彥春為代表的老牌基金經(jīng)理投資收益率表現(xiàn)不佳的背景下，景順長(zhǎng)城也在積極扶持新人，其中最具代表性的便是農(nóng)冰立。

公開資料顯示，農(nóng)冰立2022年10月加入景順長(zhǎng)城基金，在加入景順長(zhǎng)城之前其曾在買方及賣方機(jī)構(gòu)均有豐富的從業(yè)經(jīng)歷，任泰達(dá)宏利基金研究部研究員，天風(fēng)證券研究所電子行業(yè)首席分析師、工銀瑞信基金研究部分析師、基金經(jīng)理。

2023年7月農(nóng)冰立開始擔(dān)任景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青混合基金經(jīng)理，在其擔(dān)任該產(chǎn)品基金經(jīng)理之前，該產(chǎn)品投資標(biāo)的仍以貴州茅臺(tái)、五糧液等傳統(tǒng)白酒消費(fèi)股為主。

2024年農(nóng)冰立對(duì)該產(chǎn)品持倉(cāng)進(jìn)行了大幅調(diào)整，重倉(cāng)了中際旭創(chuàng)、新易盛、泡泡瑪特等。在AI爆發(fā)帶動(dòng)下，中際旭創(chuàng)股價(jià)持續(xù)上漲，該產(chǎn)品單位凈值大幅上漲。天天基金網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品自農(nóng)冰立任職以來回報(bào)率超100%。

在農(nóng)冰立交出較為出色的投資業(yè)績(jī)后，景順長(zhǎng)城也讓其管理了更多的基金產(chǎn)品。不僅如此，景順長(zhǎng)城2026年還幫其發(fā)行新的基金產(chǎn)品景順長(zhǎng)城成長(zhǎng)優(yōu)選混合，目前該產(chǎn)品管理基金規(guī)模為25.08億元。

與景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青混合持倉(cāng)類似，農(nóng)冰立管理的其他基金產(chǎn)品持倉(cāng)也以天孚通信、中際旭創(chuàng)、新易盛為主。

由于前期漲幅較大，2026年新易盛、中際旭創(chuàng)等在資本市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想。因此農(nóng)冰立管理的產(chǎn)品2026年大多都虧損，在同類排名中極為靠后。

以其管理的核心產(chǎn)品景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青混合A為例，2026年該產(chǎn)品凈值下跌了3.95%，在同類5052只產(chǎn)品中排名4626名。

（圖 / 天天基金網(wǎng)）

其2026年新發(fā)行的產(chǎn)品景順長(zhǎng)城成長(zhǎng)優(yōu)選混合至今為止單位凈值下跌了6%。

僅從目前來看，農(nóng)冰立投資風(fēng)格與劉彥春較為相似，均是重倉(cāng)其看好的個(gè)別行業(yè)。劉彥春重倉(cāng)的消費(fèi)白酒、而農(nóng)冰立則是重倉(cāng)科技光模塊行業(yè)。

此前，農(nóng)冰立在四季報(bào)中表示，隨著全模態(tài)模型在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步推廣，推理測(cè)算力的成長(zhǎng)曲線預(yù)計(jì)仍然保持較為陡峭狀態(tài)。

同時(shí)，以手機(jī)為代表的端側(cè)AI應(yīng)用預(yù)計(jì)也將在2026年迎來真正意義上的元年。因此，管理人仍維持對(duì)海外算力核心標(biāo)的和消費(fèi)電子核心供應(yīng)鏈公司的樂觀態(tài)度。

目前為止，其管理產(chǎn)品的收益率并未體現(xiàn)其樂觀的判斷，后續(xù)如何演進(jìn)，還需要時(shí)間才能給出答案。

3、單只產(chǎn)品讓基民損失超200億元，權(quán)益基金規(guī)?？s水后發(fā)力固收產(chǎn)品

過去幾年，雖然權(quán)益類基金產(chǎn)品收益率并不理想，但并不影響景順長(zhǎng)城收取高額的基金管理費(fèi)。

以劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合A為例，在2024年以前權(quán)益類基金管理費(fèi)率高達(dá)1.5%，憑借超大規(guī)模管理，該產(chǎn)品每年均獲得不菲的管理收入。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年至2024年該產(chǎn)品合計(jì)管理費(fèi)收入超21億元，是景順長(zhǎng)城基金的重要收入來源。

而自2021年以來，由于持倉(cāng)的股票持續(xù)下跌，僅該產(chǎn)品便讓基民損失超200億元。加上基民贖回，該產(chǎn)品管理規(guī)模從巔峰時(shí)超500億元跌至目前的158.8億元。

由于以劉彥春為代表的基金經(jīng)理表現(xiàn)不佳，景順長(zhǎng)城近幾年權(quán)益類基金管理規(guī)模出現(xiàn)下滑。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月12日，公司權(quán)益類基金管理規(guī)模超1570億元。2021年巔峰時(shí)景順長(zhǎng)城基金權(quán)益類基金管理規(guī)模超2487億元。

除管理規(guī)模下滑外，此前監(jiān)管層也推動(dòng)權(quán)益類基金降低管理費(fèi)。2023年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，該方案要求新注冊(cè)產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不超過1.2%、0.2%，存量產(chǎn)品也需在2023年底前爭(zhēng)取降至該水平以下。

在此影響下，2024年公募基金主動(dòng)權(quán)益類基金平均管理費(fèi)率降至1.2%以下，托管費(fèi)率壓縮至0.2%以內(nèi)，較2022年分別下降23%和18%。

在公募基金管理規(guī)模和管理費(fèi)率降費(fèi)的背景下，景順長(zhǎng)城基金自身盈利能力也受到影響。2021年，公司凈利潤(rùn)為14.02億元，2024年下降至9.51億元。

目前，公募權(quán)益類改革仍在繼續(xù)，此前國(guó)務(wù)院發(fā)布新“國(guó)九條”明確指出，要求基金公司繼續(xù)降低綜合費(fèi)用。證監(jiān)會(huì)也不止一次表示，公募基金要與投資者利益綁定，在基金產(chǎn)品不掙錢時(shí)不收管理費(fèi)。這也意味著，不久之后公募基金將不再旱澇保收。

在此背景下，景順長(zhǎng)城基金正在擴(kuò)大固收類基金管理規(guī)模，以維持自身業(yè)績(jī)。天天基金網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，景順長(zhǎng)城基金債券型及貨幣型基金管理規(guī)模合計(jì)超5200億元，2021年底公司該兩類基金余額合計(jì)為2812億元左右。

在此帶動(dòng)下，截至2025年12月31日景順長(zhǎng)城基金管理規(guī)模突破8000億元，而2021年底公司管理規(guī)模僅為4284億元左右。

但相較于權(quán)益類基金，債券型及貨幣型基金管理費(fèi)率較低，債券型貨幣基金管理費(fèi)率通常在0.3%至0.8%之間，而貨幣型基金管理費(fèi)不超過0.33%。

因此，即便固收類基金管理規(guī)模大幅躍升，但景順長(zhǎng)城營(yíng)收及利潤(rùn)表現(xiàn)卻不如2021年。2021年上半年，景順長(zhǎng)城基金營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為21.27億元、7.20億元，2025年上半年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別下降至17.10億元、5.42億元。

對(duì)于景順長(zhǎng)城基金而言，在公募基金行業(yè)持續(xù)改革的背景下，提升基金經(jīng)理投資水平，持續(xù)為基民帶來利潤(rùn)是公司提升業(yè)績(jī)的重要途徑。因此，篩選出合格的基金經(jīng)理，或?qū)⒊蔀楣疚磥淼闹攸c(diǎn)工作之一。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。