一覺(jué)起來(lái)，騰訊音樂(lè)的股東朋友們天塌了。

3月17日，騰訊音樂(lè)美股股價(jià)單日暴跌24.65%，創(chuàng)下近52周新低，次日港股開(kāi)盤同步下跌，盤中跌幅一度接近23%。

之前，騰訊音樂(lè)剛剛發(fā)了最新財(cái)報(bào)：

2025年全年，騰訊音樂(lè)總收入329億元，同比漲了15.8%，調(diào)整后凈利潤(rùn) 99.2億元，同比大漲 22%。

作為營(yíng)收支柱在線音樂(lè)業(yè)務(wù)，2025年全年收入267.3 億元，同比增長(zhǎng)22.9%，最核心的會(huì)員訂閱，全年收入176.6 億元，同比增長(zhǎng)16%。

另外，截至2025年底，騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)1.274 億。

增長(zhǎng)、增長(zhǎng)，還是增長(zhǎng)。

單看這些數(shù)據(jù)，這份雖然不是多漂亮，但也絕對(duì)不算爛。問(wèn)題是，為啥市場(chǎng)就應(yīng)激了呢？

有人說(shuō)是因?yàn)橛脩袅魇А?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2025年第4季度，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè) MAU（月活躍用戶數(shù)）降至5.3億，同比下滑了5.0%。

不過(guò)，要知道，騰訊音樂(lè)MAU下滑已經(jīng)持續(xù)3年，這并不是啥新鮮事。

還有人說(shuō)，是社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)的疲軟。

社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)曾經(jīng)也是騰訊音樂(lè)重要的營(yíng)收奶牛，具體包括直播、K歌、互動(dòng)、送禮等等的收入。

2020年前后，能貢獻(xiàn)200多億，到了2025年，這個(gè)數(shù)字下滑到了61.8億，相當(dāng)于5年時(shí)間，直接膝斬。

但還是同樣的問(wèn)題，這也不是一朝一夕的事兒。

其實(shí)，真正讓市場(chǎng)擔(dān)心的，并不是這次財(cái)報(bào)里某一組數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單漲跌，而是數(shù)據(jù)背后反映出的趨勢(shì)：

騰訊音樂(lè)真的老了。

換句話說(shuō)，騰訊音樂(lè)已經(jīng)摸到了增長(zhǎng)邊界。

一方面，付費(fèi)用戶數(shù)量雖然還在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯踩了剎車。

從數(shù)據(jù)上看，2024年第一季度，騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶環(huán)比凈增數(shù)，還有接近680萬(wàn)。到了2025年第四季度，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)下降到了：

170萬(wàn)。

實(shí)際上，從2024年三季度后，這個(gè)趨勢(shì)就已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)。

2024年，騰訊音樂(lè)各季度環(huán)比凈增付費(fèi)用戶數(shù)分別為：680萬(wàn)、350萬(wàn)、200萬(wàn)、200萬(wàn)。

而進(jìn)入2025年，趨勢(shì)繼續(xù)加劇，數(shù)據(jù)分別為：190萬(wàn)、150萬(wàn)、130萬(wàn)、170萬(wàn)。

也就是說(shuō)，騰訊音樂(lè)越來(lái)越難吸引到新的用戶為其買單了。

結(jié)合營(yíng)銷費(fèi)用來(lái)看：

2024年，騰訊音樂(lè)全年?duì)I銷費(fèi)用約8.65 億元，2025年則為9.41億元，同比增長(zhǎng)了8.8%，營(yíng)銷費(fèi)用的增長(zhǎng)，超過(guò)了用戶（免費(fèi)/付費(fèi)）的增長(zhǎng)，說(shuō)明營(yíng)銷效果也在下滑。

公司花錢花心思搞營(yíng)銷，可市場(chǎng)并不感冒。

這種人到中年的無(wú)力感，最致命。

另一方面，騰訊音樂(lè)的收入增長(zhǎng)能力，也在遭遇挑戰(zhàn)。

其實(shí)看到這，可能有些人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了bug：營(yíng)收支柱付費(fèi)用戶增長(zhǎng)陷入停滯，營(yíng)收奶牛社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)也疲軟，那騰訊音樂(lè)的總營(yíng)收，是怎么漲到兩位數(shù)的？

很簡(jiǎn)單，漲價(jià)。

截至2025年底，騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶，每人月平均收入貢獻(xiàn)來(lái)到了11.9 元，同比2024年漲幅達(dá)到了 7.2%。

每個(gè)人花的錢多了，總量自然而然就上去了。

問(wèn)題是，這種情況能持續(xù)多久？

各大社交平臺(tái)上，相關(guān)吐槽已經(jīng)不少了，有網(wǎng)友直言，不停漲價(jià)自己續(xù)不起了。

漲價(jià)是條路子，但也在同步考驗(yàn)每一個(gè)付費(fèi)會(huì)員的忍耐力，在服務(wù)體驗(yàn)難以質(zhì)變時(shí)刻，它是有邊界的。

2025年第四季度，騰訊音樂(lè)會(huì)員漲價(jià)的趨勢(shì)，已經(jīng)陷入停滯，說(shuō)明邊界可能已經(jīng)到來(lái)。

此外，一個(gè)更致命的問(wèn)題：

整個(gè)音樂(lè)市場(chǎng)的價(jià)值邏輯已經(jīng)被攪亂了。

攪局者正是汽水音樂(lè)。

QuestMobile發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月，汽水音樂(lè)的月活躍用戶（MAU）規(guī)模已達(dá) 1.3982億。

關(guān)鍵，新安裝用戶數(shù)達(dá)2075萬(wàn)，領(lǐng)跑全平臺(tái)。

過(guò)去，騰訊音樂(lè)最大的護(hù)城河是什么？

是版權(quán)，是獨(dú)家內(nèi)容，是音質(zhì)，是周杰倫們。

為了這些東西，用戶心甘情愿掏出了票子，甚至多掏一些票子也無(wú)所謂。

在那個(gè)時(shí)代里，誰(shuí)有版權(quán)誰(shuí)就掌握了話語(yǔ)權(quán)。

但現(xiàn)在，一切正在悄悄改變。

短視頻正在重構(gòu)音樂(lè)分發(fā)路徑，AI音樂(lè)正在重構(gòu)生產(chǎn)門檻。

這時(shí)候，聽(tīng)歌不一定非得打開(kāi)音樂(lè) App；

記住一段旋律可能只需要15秒；

版權(quán)誰(shuí)的不重要，是不是黑膠音質(zhì)也不重要，重要的是，這段內(nèi)容有沒(méi)有情緒價(jià)值，能不能傳播。

從某種意義上講，對(duì)很多人而言“值得聽(tīng)”的定義，已經(jīng)變了。

對(duì)于騰訊音樂(lè)這樣，過(guò)去的版權(quán)巨頭而言，如果不能盡快完成價(jià)值判斷的轉(zhuǎn)變，并做出有效的轉(zhuǎn)型動(dòng)作，就會(huì)守著越來(lái)越像一家守著舊秩序賺錢的公司。

更直白一些，被時(shí)代拋棄。

反觀汽水音樂(lè)，完全就是在用當(dāng)下短視頻的邏輯，來(lái)做在線音樂(lè)。

VIP幾乎跟白送沒(méi)啥區(qū)別，主打一個(gè)免費(fèi)體驗(yàn)；

沒(méi)有傳統(tǒng)音樂(lè)APP復(fù)雜的UI，切歌就是抖音那套交互邏輯，上滑下滑，壓根沒(méi)有決策成本。

更別提刷抖音時(shí)，隔三岔五的試聽(tīng)推薦。

試聽(tīng)三十秒，想聽(tīng)完，就得打開(kāi)汽水。而且打開(kāi)汽水也沒(méi)成本，基本算是“內(nèi)置”在抖音里，一鍵跳轉(zhuǎn)，甚至安裝都能在抖音一鍵完成.....

汽水音樂(lè)，抓住的就是在短視頻時(shí)代，那批對(duì)價(jià)格相對(duì)敏感，對(duì)音質(zhì)沒(méi)有什么要求，只追求“快餐式”爽感的用戶。

關(guān)鍵這樣的用戶，已經(jīng)逐漸成為市場(chǎng)主流。

簡(jiǎn)單、免費(fèi)、洗腦，它們成就了汽水音樂(lè)的驚人增量。

但對(duì)騰訊音樂(lè)而言，如果用戶習(xí)慣以這種方式打開(kāi)音樂(lè)，過(guò)去那套以版權(quán)為中心構(gòu)建的邏輯，就崩盤了。

其實(shí)，這套邏輯，這也是字節(jié)系產(chǎn)品共同的特征，只能說(shuō)，字節(jié)跳動(dòng)對(duì)用戶需求、用戶習(xí)慣的把握，太入骨了。

當(dāng)然，騰訊音樂(lè)也不是沒(méi)有翻盤的機(jī)會(huì)。

估值重塑關(guān)鍵，是能不能講出新故事。

基于版權(quán)優(yōu)勢(shì)，衍生出的SVIP服務(wù)、粉絲經(jīng)濟(jì)，以及AI音樂(lè)相關(guān)領(lǐng)域，都是可行的方向。

在這些方面，騰訊音樂(lè)其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力了，只是動(dòng)作還是偏慢。

下一個(gè)階段，騰訊音樂(lè)一定會(huì)加速反擊，而能不能找回青春，或許就看這關(guān)鍵一戰(zhàn)。