全球基金經(jīng)理情緒在2026年3月急轉(zhuǎn)直下，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與通脹預(yù)期重回市場(chǎng)焦點(diǎn)，取代AI泡沫成為頭號(hào)尾部風(fēng)險(xiǎn)，而私募信貸則以創(chuàng)紀(jì)錄的比例被視為系統(tǒng)性信用事件的最大隱患。

據(jù)美國(guó)銀行（BofA）3月全球基金經(jīng)理調(diào)查（FMS），本月情緒綜合指標(biāo)從8.2驟降至5.6，創(chuàng)六個(gè)月新低。與此同時(shí)，現(xiàn)金占比從3.4%跳升至4.3%，為2020年3月新冠疫情沖擊以來(lái)最大單月漲幅，此前觸發(fā)反向"賣(mài)出信號(hào)"的現(xiàn)金規(guī)則已回歸中性區(qū)間。

美銀策略師Michael Hartnett指出，當(dāng)前情緒已足夠悲觀，可支持在油價(jià)突破每桶100美元時(shí)做空原油、在美元指數(shù)升破100時(shí)做空美元、在美國(guó)30年期國(guó)債收益率達(dá)5%時(shí)買(mǎi)入，以及在標(biāo)普500指數(shù)觸及6600點(diǎn)時(shí)逢低建倉(cāng)。

本次調(diào)查于3月6日至12日進(jìn)行，共有210位基金經(jīng)理參與，管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)5890億美元。

值得注意的是，盡管情緒顯著降溫，美銀各項(xiàng)倉(cāng)位指標(biāo)距離"極度熊市"水平仍有相當(dāng)距離——當(dāng)前股票配置、全球廣度指標(biāo)等均未顯示出市場(chǎng)大底時(shí)通常出現(xiàn)的極端信號(hào)，這意味著現(xiàn)階段尚未形成股票和信用資產(chǎn)的理想戰(zhàn)術(shù)建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

情緒驟冷：增長(zhǎng)預(yù)期崩塌，通脹擔(dān)憂(yōu)卷土重來(lái)

宏觀預(yù)期的逆轉(zhuǎn)是本次調(diào)查最引人注目的變化。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)樂(lè)觀比例從上月凈39%斷崖式下跌至凈7%，為近期最大單月跌幅。與此同時(shí)，通脹預(yù)期大幅反彈——凈45%的受訪者預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月全球CPI走高，而上月這一比例僅為9%。

通脹預(yù)期的跳升直接壓低了降息預(yù)期。預(yù)計(jì)短期利率將下降的受訪者比例從上月凈46%收縮至凈17%，為2023年2月以來(lái)最低。對(duì)收益率曲線繼續(xù)陡化的預(yù)期也明顯降溫，凈56%的受訪者預(yù)計(jì)3個(gè)月至10年期美債收益率曲線將趨陡，較上月凈80%大幅回落。

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷同樣發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。在宏觀情景分類(lèi)上，51%的受訪者預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月將出現(xiàn)"滯脹"（低于趨勢(shì)的增長(zhǎng)疊加高于趨勢(shì)的通脹），較上月的42%明顯上升；預(yù)計(jì)"繁榮"（高增長(zhǎng)、高通脹）的比例則從36%降至29%。

盡管如此，硬著陸的市場(chǎng)定價(jià)依然極低——僅5%的受訪者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)硬著陸，46%預(yù)計(jì)"不著陸"，44%預(yù)計(jì)軟著陸，"不著陸"已連續(xù)三個(gè)月成為市場(chǎng)共識(shí)。

尾部風(fēng)險(xiǎn)易主：地緣政治登頂，私募信貸警報(bào)升級(jí)

市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的判斷發(fā)生了顯著位移。在"最大尾部風(fēng)險(xiǎn)"問(wèn)題上，37%的受訪者將地緣政治沖突列為首要威脅，較上月的14%大幅攀升；上月位居榜首的"AI泡沫"則跌至僅10%的支持率。與伊朗相關(guān)的地緣政治緊張態(tài)勢(shì)，被視為驅(qū)動(dòng)本輪情緒轉(zhuǎn)變的重要催化劑之一。

在系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源判斷上，63%的受訪者將私募信貸列為最可能引爆系統(tǒng)性信用事件的領(lǐng)域，這一比例創(chuàng)下調(diào)查有史以來(lái)最高紀(jì)錄。與此同時(shí)，3月信用違約風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)急升至2025年4月以來(lái)最高，凈46%的受訪者認(rèn)為違約風(fēng)險(xiǎn)高于正常水平，而上月這一比例僅為17%。

對(duì)應(yīng)金融穩(wěn)定性的其他分項(xiàng)指標(biāo)亦出現(xiàn)全面走弱跡象。FMS金融市場(chǎng)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)從-1.8升至1.2，在7項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因子中有6項(xiàng)相對(duì)1月份出現(xiàn)惡化，涵蓋新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性狀況雖然整體仍屬正面，但凈47%的受訪者評(píng)價(jià)流動(dòng)性為正面，較兩個(gè)月前的峰值66%已明顯下滑，為2025年5月以來(lái)最低。

AI熱度降溫：不再是最大風(fēng)險(xiǎn)，亦不再是最擁擠交易

AI相關(guān)資產(chǎn)在本次調(diào)查中的存在感大幅消退。在"AI股票是否處于泡沫"的問(wèn)題上，51%的受訪者認(rèn)為并不存在泡沫，38%認(rèn)為是泡沫。對(duì)AI超大規(guī)模資本開(kāi)支的擔(dān)憂(yōu)也有所緩解——認(rèn)為企業(yè)過(guò)度投資的受訪者比例從上月創(chuàng)歷史新高的凈33%降至凈22%。

在對(duì)AI影響的預(yù)期上，受訪者認(rèn)為AI在未來(lái)12個(gè)月最大的作用將體現(xiàn)于通過(guò)提升生產(chǎn)效率推動(dòng)企業(yè)盈利擴(kuò)張（27%），其次是AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)的大宗商品通脹效應(yīng)（26%），另有22%認(rèn)為AI將通過(guò)推高失業(yè)率帶來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)的通縮壓力。

從擁擠交易的角度來(lái)看，"做多AI/Magnificent 7"的光環(huán)已基本褪去——僅9%的受訪者認(rèn)為"做多Magnificent 7"是當(dāng)前最擁擠的交易，較去年12月的峰值54%大幅縮水。當(dāng)前最擁擠交易的桂冠由"做多黃金"和"做多全球半導(dǎo)體"并列分享，各獲35%的支持率。

值得關(guān)注的是，美銀的反向交易邏輯指出，在伊朗戰(zhàn)事緩和的情景下，倉(cāng)位較輕的Magnificent 7、消費(fèi)類(lèi)股和中國(guó)股票或有望跑贏倉(cāng)位仍然偏重的新興市場(chǎng)、日本、半導(dǎo)體、銀行和工業(yè)股。

資產(chǎn)配置：從"繁榮"切換至"滯脹"，大宗商品倉(cāng)位飆升

在資產(chǎn)配置層面，基金經(jīng)理正在將組合從"繁榮"主線向"滯脹"主線切換。本月加倉(cāng)方向集中于日本股票、醫(yī)療健康和現(xiàn)金，減倉(cāng)方向則為可選消費(fèi)、歐洲股票和銀行股。

從絕對(duì)倉(cāng)位來(lái)看，受訪者最超配的資產(chǎn)類(lèi)別依次為新興市場(chǎng)股票、醫(yī)療健康、股票整體和大宗商品；最低配的則為債券、可選消費(fèi)和美元。

大宗商品超配比例升至凈34%，為2022年4月以來(lái)最高，高于歷史均值達(dá)2.1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，顯示出強(qiáng)烈的通脹對(duì)沖需求。

在區(qū)域股票配置方面，新興市場(chǎng)股票的超配比例升至凈53%，創(chuàng)2021年2月以來(lái)最高，高于歷史均值1.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；日本股票則從上月凈低配1%迅速轉(zhuǎn)為凈超配14%。

與之形成鮮明對(duì)比的是，美國(guó)股票仍處于凈低配17%的狀態(tài)，可選消費(fèi)類(lèi)股更遭遇凈低配27%，為2022年12月以來(lái)最低。

政治變量：民主黨"藍(lán)潮"預(yù)期升溫，油價(jià)預(yù)期大幅低于現(xiàn)價(jià)

在政治層面，美國(guó)2026年中期選舉的預(yù)期正在發(fā)生悄然變化。54%的受訪者預(yù)計(jì)選舉結(jié)果為"民主黨控制眾議院、共和黨控制參議院"；但預(yù)期民主黨全面橫掃（同時(shí)控制眾參兩院）的比例已從兩個(gè)月前的11%升至28%，政治風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)定價(jià)正在悄然調(diào)整。

黃金方面，隨著金價(jià)持續(xù)上漲，凈38%的受訪者認(rèn)為黃金估值已偏高，較上月的31%進(jìn)一步上升，但"做多黃金"依然是最擁擠交易的并列第一，顯示盡管估值壓力漸增，投資者的避險(xiǎn)需求和通脹對(duì)沖訴求仍在支撐金價(jià)。

美元方面，凈24%的受訪者低配美元，較上月的28%略有收窄，凈46%認(rèn)為美元估值偏高。

對(duì)于大宗商品市場(chǎng)，基金經(jīng)理的油價(jià)預(yù)判與當(dāng)前市價(jià)存在顯著落差。調(diào)查顯示，僅11%的受訪者預(yù)計(jì)布倫特原油年底價(jià)格將超過(guò)每桶90美元（調(diào)查期間布倫特油價(jià)約為每桶102美元），加權(quán)平均預(yù)期價(jià)格為每桶76美元，隱含約26%的下行空間，折射出市場(chǎng)對(duì)地緣政治溢價(jià)難以持續(xù)的普遍判斷。