清朝那會(huì)兒，揚(yáng)州鹽商富得流油，但他們想做買(mǎi)賣(mài)有個(gè)規(guī)矩，得先往國(guó)庫(kù)里預(yù)繳一大筆錢(qián)，這叫“報(bào)效”。

說(shuō)白了，你想拿鹽引這張專(zhuān)賣(mài)許可證，想進(jìn)這個(gè)財(cái)富快車(chē)道，得先交門(mén)票錢(qián)。那時(shí)候的鹽商，背著真金白銀排隊(duì)送錢(qián)，就圖一個(gè)名額。

有意思的是，如今這魔幻的一幕又在新能源江湖上演了。不過(guò)這回送錢(qián)的換成了車(chē)企采購(gòu)，收錢(qián)的換成了福建寧德的一家電池廠(chǎng)。這幫人不是去砍價(jià)的，是去送錢(qián)的，揣著幾個(gè)億的預(yù)付款合同，只求能拿到一張優(yōu)先提貨單。有人調(diào)侃，寧德時(shí)代總部的門(mén)都快被堵上了。

這就怪了。咱們天天聽(tīng)人說(shuō)新能源產(chǎn)能過(guò)剩，電池賣(mài)不動(dòng)了，怎么到“寧王”這兒，反而得搶著送錢(qián)？當(dāng)全行業(yè)都在喊“活下去”的時(shí)候，“寧王”為啥還賺瘋了？

今天，咱們聊聊寧德時(shí)代。

1

日賺近2億

看了寧德時(shí)代的財(cái)報(bào)，很多人才知道啥叫印鈔機(jī)。

2025年，寧德時(shí)代干了4237個(gè)億的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)17%。但真正嚇人的是利潤(rùn)——722億，同比增長(zhǎng)42%。

722億是什么概念？咱們換個(gè)算法，一年365天，每天凈賺1.98億，每個(gè)小時(shí)進(jìn)賬825萬(wàn)，每一秒鐘，大概是你眨一下眼的功夫，寧德時(shí)代的賬戶(hù)上就多出來(lái)2290塊錢(qián)！

這吸金速度，別說(shuō)制造業(yè)，放哪兒都是臺(tái)行走的印鈔機(jī)。

消息一出，股價(jià)應(yīng)聲大漲，三天飆了十幾個(gè)點(diǎn)，一口氣逼近400元大關(guān)。華爾街那幫投行也坐不住了，匯豐、野村、杰富瑞集體上調(diào)目標(biāo)價(jià)，一口一個(gè)“買(mǎi)入”。

但熱鬧歸熱鬧，咱們得問(wèn)一句：這錢(qián)到底從哪兒來(lái)的？

表面上看，是車(chē)賣(mài)得好。2025年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)21.5%，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池使用量增長(zhǎng)31.7%，跑贏大盤(pán)十個(gè)點(diǎn)，全球市占率沖到39.2%，連續(xù)九年霸榜。這基本盤(pán)確實(shí)穩(wěn)。

但把眼光拉遠(yuǎn)點(diǎn)看整個(gè)行業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)巨大的反差：2025年，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)了7%，利潤(rùn)只微增0.6%，行業(yè)利潤(rùn)率跌到4.1%，十年最低。

整車(chē)廠(chǎng)那邊打得頭破血流，這邊電池廠(chǎng)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

這中間的剪刀差，才是寧德時(shí)代真正的秘密。

2

產(chǎn)能拉到頂，份額卻在掉

咱們把財(cái)報(bào)翻到背面，看看那些光鮮數(shù)字底下的東西。

一個(gè)是產(chǎn)能極限。年報(bào)里有一組數(shù)據(jù)，截至2025年末，寧德時(shí)代產(chǎn)能772GWh，產(chǎn)量748GWh，產(chǎn)能利用率高達(dá)96.9%。

這數(shù)字啥概念？通俗點(diǎn)說(shuō)，爆單了，工廠(chǎng)三班倒、機(jī)器不停轉(zhuǎn)、沒(méi)法放假的那種狀態(tài)。

這是好事嗎？短期看是，訂單多到接不完。但長(zhǎng)期看，這是個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)——產(chǎn)能觸頂了。

這就解釋了為什么合同負(fù)債（也就是客戶(hù)提前打來(lái)的定金）暴增到492億，比前一年多了214億，增幅77%。下游車(chē)企不是不想砍價(jià)，是真怕拿不到貨。但這也意味著，如果產(chǎn)能跟不上，這些訂單就得往后排，客戶(hù)能等多久？

再看市場(chǎng)份額。2025年前三季度，寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車(chē)市占率約42.75%，同比掉了3.1個(gè)百分點(diǎn)。

儲(chǔ)能也差不多，雖然還是全球第一，但增速29%，沒(méi)跑贏行業(yè)大盤(pán)79%。誰(shuí)搶的？中創(chuàng)新航、億緯鋰能、海辰儲(chǔ)能這幫二線(xiàn)兄弟，正趁著寧王產(chǎn)能拉滿(mǎn)的時(shí)候，悄悄蠶食那些“寧王看不上”的訂單。

一邊是大客戶(hù)堵門(mén)送錢(qián)，一邊是二線(xiàn)對(duì)手偷家搶單。寧王這位置，坐得并不安穩(wěn)。

筆者注意到，財(cái)報(bào)里還有一個(gè)有意思的“矛盾操作”。這邊剛宣布史上最大手筆分紅——全年累計(jì)派現(xiàn)361億，占凈利潤(rùn)的50%；那邊又發(fā)公告，要發(fā)債不超過(guò)400億，繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

左手撒錢(qián)安撫股東，右手借錢(qián)加碼擴(kuò)張。這是啥操作？有人說(shuō)是財(cái)技，有人說(shuō)是信心。但換個(gè)角度想，如果不是擴(kuò)張壓力太大，誰(shuí)愿意一邊分紅一邊借錢(qián)？

3

“鏈主”的游戲規(guī)則

寧德時(shí)代的話(huà)語(yǔ)權(quán)有多強(qiáng)？看兩個(gè)指標(biāo)就知道了。

第一，應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款的差距。截至2025年末，寧德時(shí)代的應(yīng)付賬款2636億，應(yīng)收賬款1196億，兩者相差1400多億。

這意味著，它賣(mài)貨收回現(xiàn)金的速度，遠(yuǎn)快于它給供應(yīng)商付錢(qián)的速度。通俗點(diǎn)說(shuō)，它欠別人的錢(qián)，比別人欠它的多得多。這叫什么？這叫產(chǎn)業(yè)里的“銀行”，我能壓你的款，你拿我沒(méi)辦法。

第二，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。2025年碳酸鋰價(jià)格從6萬(wàn)一噸飆到18萬(wàn)，翻了兩倍。按說(shuō)電池廠(chǎng)成本壓力山大，但寧德時(shí)代的利潤(rùn)表上幾乎看不出波動(dòng)。

為什么？因?yàn)樗懔藗€(gè)“原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制”，鋰價(jià)漲了，電池價(jià)格也跟著漲，成本直接轉(zhuǎn)嫁給下游車(chē)企。再加上自己在江西宜春有礦，能平滑一部分成本波動(dòng)。

但這份強(qiáng)勢(shì)，也埋下了風(fēng)險(xiǎn)的種子。

典型的是“去寧化”運(yùn)動(dòng)。例如“深途”曾做過(guò)統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)產(chǎn)特斯拉裝機(jī)量占寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)裝機(jī)量的20%左右，“特斯拉是寧德時(shí)代第一大客戶(hù)?！?/p>

但特斯拉沒(méi)有讓自己過(guò)度依賴(lài)寧德時(shí)代。早在2019年，來(lái)自韓國(guó)的LG新能源就在南京擴(kuò)建電池工廠(chǎng)，為特斯拉供貨做準(zhǔn)備。特斯拉與比亞迪也有合作，特斯拉德國(guó)柏林工廠(chǎng)已使用比亞迪刀片電池。在4680電池上，特斯拉更是實(shí)現(xiàn)了完全自研和部分自產(chǎn)。

不只是特斯拉，對(duì)所有新能源車(chē)企來(lái)說(shuō)，讓某家電池供應(yīng)商獨(dú)大都是一件危險(xiǎn)的事。理想、小鵬這些新勢(shì)力，這兩年拼命引入中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)當(dāng)二供三供。

其他車(chē)企如吉利、大眾、福特、長(zhǎng)城等也都有自己的電池研發(fā)及投資計(jì)劃。誰(shuí)都不愿意被供應(yīng)商“卡脖子”，一場(chǎng)“去寧化”運(yùn)動(dòng)，已經(jīng)在新能源汽車(chē)界悄然展開(kāi)。

4

“雙面”曾毓群

寧德時(shí)代何以成功？筆者認(rèn)為，有個(gè)人因素，也有時(shí)代背景。

討論這個(gè)話(huà)題，離不開(kāi)一個(gè)人：曾毓群。

曾毓群這人，挺有意思。他出身理工科，中科院物理所博士，正兒八經(jīng)的科研背景。但從公開(kāi)信息看，他完全不是那種悶頭搞技術(shù)的宅男形象，他太會(huì)說(shuō)話(huà)了。

最經(jīng)典的案例是2022年世界動(dòng)力電池大會(huì)。當(dāng)時(shí)的廣汽董事長(zhǎng)曾慶洪吐槽：“動(dòng)力電池成本已經(jīng)占到了汽車(chē)成本的40%至60%，我現(xiàn)在是給寧德時(shí)代打工”。

這話(huà)雖然帶點(diǎn)玩笑，但火藥味十足。換一般人，可能就尷尬笑笑過(guò)去了。但曾毓群的回應(yīng)很高明，他沒(méi)有直接接茬，而是把話(huà)題引向原材料：“上游原材料漲價(jià)，成本暴漲，資本市場(chǎng)還跟著炒作。”話(huà)鋒一轉(zhuǎn)，把鍋甩給了鋰礦，既不得罪下游客戶(hù)，又把自己摘干凈，順帶還敲打了上游。

這叫情商。曾毓群理工科出身，但絕不死板。

但曾毓群也不是神，他也有被忽悠的時(shí)候。前幾年寧德時(shí)代做過(guò)一波C端廣告，試圖讓普通消費(fèi)者認(rèn)識(shí)“寧德時(shí)代”這個(gè)品牌。這操作在行業(yè)里看，其實(shí)有點(diǎn)搞笑，動(dòng)力電池是to B生意，消費(fèi)者買(mǎi)車(chē)看的是品牌，又不是看電池誰(shuí)家產(chǎn)的，你投廣告給誰(shuí)看？

錢(qián)花了不少，效果微乎其微。有人調(diào)侃，曾老板那段時(shí)間估計(jì)是被公關(guān)團(tuán)隊(duì)蒙在信息繭房里了，身邊的人天天給他看數(shù)據(jù)、講案例，告訴他這廣告有多成功，他就信了。

戰(zhàn)略眼光也很重要。據(jù)傳，曾毓群辦公室里掛著一幅字，叫“賭性更堅(jiān)強(qiáng)”。曾毓群說(shuō)“光拼是不夠的，那是體力活；賭，才是腦力活。”

這話(huà)聽(tīng)著有點(diǎn)狂，但你回頭看寧德時(shí)代走過(guò)的路，會(huì)發(fā)現(xiàn)他確實(shí)有資格這么說(shuō)。

寧德時(shí)代剛成立的時(shí)候，動(dòng)力電池還是個(gè)沒(méi)影的事兒。但曾毓群在做兩件事：第一，死磕技術(shù)，把研發(fā)當(dāng)命根子；第二，死磕產(chǎn)業(yè)鏈，上下游全都往里扎。他賭的是新能源汽車(chē)遲早會(huì)爆發(fā)，賭的是中國(guó)政策會(huì)往這個(gè)方向走。

而且，他不光賭技術(shù)路線(xiàn)，還賭產(chǎn)業(yè)鏈布局。鋰礦漲價(jià)？他自己買(mǎi)礦。車(chē)企想換供應(yīng)商？他跟車(chē)企簽十年長(zhǎng)約，用長(zhǎng)期合同鎖單。電池用完了怎么辦？他搞回收，子公司邦普對(duì)鎳鈷錳的回收率做到99.3%，鋰的回收率90%以上。哪怕有一天鋰礦枯竭了，他手里的舊電池還是礦。這叫全產(chǎn)業(yè)鏈布局，也叫把“賭注”下在每一個(gè)可能卡脖子的地方。

當(dāng)然，背后更有時(shí)代紅利。

中國(guó)給了寧德時(shí)代什么？第一，龐大的工程師隊(duì)伍。中國(guó)每年上千萬(wàn)大學(xué)畢業(yè)生，超過(guò)一半是STEM專(zhuān)業(yè)。曾毓群曾提到，中國(guó)在電池技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)先世界，很重要的一點(diǎn)是由于高等教育對(duì)電化學(xué)研究的重視。寧德時(shí)代有21000名工程師，其中有幾百名博士，這也是“工程師紅利”的體現(xiàn)。

第二，完整的產(chǎn)業(yè)鏈。中國(guó)是全球唯一擁有全部工業(yè)門(mén)類(lèi)的國(guó)家，電動(dòng)車(chē)從鋰礦到整車(chē)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都能在國(guó)內(nèi)閉環(huán)完成。這意味著什么？意味著寧德時(shí)代擴(kuò)產(chǎn)、迭代、試錯(cuò)，速度都比國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快一倍。歐洲車(chē)企想找個(gè)本地電池供應(yīng)商都費(fèi)勁，中國(guó)這邊300公里范圍內(nèi)能把所有零件配齊。

第三，國(guó)家的新能源戰(zhàn)略。中國(guó)從十多年前就開(kāi)始布局新能源，政策、補(bǔ)貼、基建，一路推著產(chǎn)業(yè)往前走。2025年中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)超過(guò)1600萬(wàn)輛，滲透率接近50%。這么大的市場(chǎng)，養(yǎng)出了寧德時(shí)代，也養(yǎng)出了一整條供應(yīng)鏈。

所以曾毓群才能有底氣地說(shuō)“歐洲電池制造商無(wú)法生產(chǎn)出好的產(chǎn)品”。

說(shuō)個(gè)題外話(huà)，這幾年國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，伊朗那邊鬧得厲害，外面油價(jià)驚濤駭浪，咱們這邊風(fēng)平浪靜。為什么？因?yàn)槭鸵蕾?lài)度下來(lái)了，新能源頂上去了。這件事，馬斯克看得比誰(shuí)都清楚。2021年他就說(shuō)過(guò)，中國(guó)車(chē)企最具競(jìng)爭(zhēng)力。

可以說(shuō)，曾毓群能走到今天，是因?yàn)樗€對(duì)了這個(gè)時(shí)代；而這個(gè)時(shí)代選擇了他，也是因?yàn)樗涞蒙稀?/strong>

5

尾聲

寫(xiě)到這里，大概能摸清寧德時(shí)代的處境了。

722億凈利潤(rùn)，361億分紅，96.9%產(chǎn)能利用率，492億預(yù)付款，這些都是寧德時(shí)代的壁壘和底氣。它告訴我們，只要話(huà)語(yǔ)權(quán)在手，利潤(rùn)和財(cái)富就會(huì)向鏈主無(wú)限集中。

但硬幣的另一面，是產(chǎn)能觸頂、份額下滑、二線(xiàn)蠶食、技術(shù)迭代、全球化深水區(qū)。

當(dāng)所有車(chē)企都忍無(wú)可忍徹底“去寧化”的那一天，當(dāng)歐洲工會(huì)跟寧王的管理層拍桌子的那一天，這座龐大的帝國(guó)，是能平穩(wěn)落地，還是會(huì)因?yàn)榻裉斓膹?qiáng)勢(shì)而反噬自己？

沒(méi)人能給出答案。但有一點(diǎn)可以確定：寧王并非不可戰(zhàn)勝。只不過(guò)在下一個(gè)顛覆者出現(xiàn)之前，它依然是這個(gè)時(shí)代的“霸主”。

畢竟，能讓一幫車(chē)企老板一邊吐槽一邊排隊(duì)送錢(qián)的企業(yè)，整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)，也很難找出第二家了！