中國(guó)新聞周刊

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月11日，國(guó)際能源署召集其成員國(guó)能源官員舉行緊急會(huì)議，32個(gè)成員國(guó)正式一致同意向市場(chǎng)提供總計(jì)約4億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，成為該機(jī)構(gòu)歷史上規(guī)模最大的聯(lián)合儲(chǔ)備釋放行動(dòng)。

目前已公布的初步計(jì)劃顯示，多國(guó)已宣布或準(zhǔn)備實(shí)施具體措施。其中，日本宣布釋放約8000萬(wàn)桶，德國(guó)宣布釋放1951萬(wàn)桶，英國(guó)宣布釋放1350萬(wàn)桶，法國(guó)方面為1450萬(wàn)桶，美國(guó)表示將動(dòng)用部分戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備以平抑市場(chǎng)波動(dòng)。部分歐洲國(guó)家則提出通過(guò)節(jié)能措施與需求管理政策減少短期石油消費(fèi)。

不過(guò)，這些儲(chǔ)備釋放消息并未改變市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)沖擊的核心預(yù)期。瑞銀集團(tuán)大宗商品分析師 Giovanni Staunovo表示，目前油價(jià)波動(dòng)主要反映地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，市場(chǎng)更關(guān)注霍爾木茲海峽的運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)，而不是庫(kù)存釋放本身。

3月11日當(dāng)天，國(guó)際原油市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。布倫特原油價(jià)格大體維持在每桶90美元上下，美國(guó)西得克薩斯中質(zhì)原油價(jià)格在每桶86美元附近波動(dòng)，亞洲基準(zhǔn)的迪拜原油價(jià)格在每桶88美元左右?？傮w而言，當(dāng)日國(guó)際油價(jià)波動(dòng)區(qū)間為3%至5%，市場(chǎng)處于明顯的高波動(dòng)狀態(tài)，與前期大幅度交易價(jià)格變動(dòng)相比，尚未出現(xiàn)單邊大幅上漲。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2026年3月11日，伊朗霍爾木茲海峽，懸掛泰國(guó)國(guó)旗的貨船“Mayuree Naree”號(hào)遭伊朗導(dǎo)彈襲擊后起火。圖/視覺(jué)中國(guó)

為何釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備？

近來(lái)，中東局勢(shì)突然升級(jí)，以色列、美國(guó)與伊朗之間的軍事沖突迅速擴(kuò)大。作為全球能源運(yùn)輸要道的霍爾木茲海峽，被戰(zhàn)云籠罩。

3月9日，面對(duì)能源市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，七國(guó)集團(tuán)（G7）財(cái)政部長(zhǎng)召開(kāi)緊急視頻會(huì)議，討論是否通過(guò)國(guó)際能源署（IEA）協(xié)調(diào)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備以穩(wěn)定市場(chǎng)。會(huì)議當(dāng)時(shí)僅表示“正在評(píng)估包括動(dòng)用儲(chǔ)備在內(nèi)的政策工具”，并未立即作出釋放決定。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，油價(jià)上漲10%，通常會(huì)推動(dòng)全球通脹率上升約0.3至0.4個(gè)百分點(diǎn)。如果能源價(jià)格持續(xù)上漲，全球通脹可能重新面臨上行壓力。

在這樣的背景下，G7財(cái)政部長(zhǎng)此次就協(xié)調(diào)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備展開(kāi)討論，似乎是一場(chǎng)因地緣危機(jī)引發(fā)的能源政策協(xié)調(diào)會(huì)議。一個(gè)細(xì)節(jié)耐人尋味：此次會(huì)議并非由各國(guó)能源部門(mén)負(fù)責(zé)人主導(dǎo)，而是由財(cái)政部長(zhǎng)直接主持召開(kāi)。會(huì)議的主要目標(biāo)是決議通過(guò)釋放可能增加原油供應(yīng)的政策信號(hào)來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，從而穩(wěn)定國(guó)際油價(jià)。如果油價(jià)能夠維持在合理區(qū)間，對(duì)G7維持國(guó)內(nèi)通脹水平和貨幣政策穩(wěn)定將產(chǎn)生直接影響。

這場(chǎng)會(huì)議，實(shí)際上也反映出能源問(wèn)題在全球宏觀經(jīng)濟(jì)中的角色變化。G7當(dāng)前圍繞油價(jià)與戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的討論，隱含著全球能源體系長(zhǎng)期制度演化的一個(gè)縮影。從20世紀(jì)70年代石油危機(jī)后建立的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備機(jī)制，到石油價(jià)格與美元金融體系之間的深度嵌合，再到近年來(lái)全球能源貿(mào)易格局日益明顯的區(qū)域化趨勢(shì)，正是在這些因素的疊加影響下，地緣政治沖突往往會(huì)迅速轉(zhuǎn)化為影響全球通脹、金融市場(chǎng)和宏觀政策的重要變量。

1973年石油危機(jī)的教訓(xùn)

現(xiàn)代全球能源安全政策的起點(diǎn)，可以追溯到第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)（又稱(chēng)贖罪日戰(zhàn)爭(zhēng)）后的石油危機(jī)。

1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。阿拉伯石油輸出國(guó)組織（OAPEC）宣布對(duì)支持以色列的國(guó)家實(shí)施石油禁運(yùn)，并大幅削減石油產(chǎn)量。短短幾個(gè)月內(nèi)，國(guó)際油價(jià)從每桶約3美元上漲至12美元以上。對(duì)當(dāng)時(shí)的西方工業(yè)國(guó)家而言，這一沖擊幾乎是前所未有的。

當(dāng)年，美國(guó)能源價(jià)格上漲迅速抬升了整體物價(jià)水平，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）從1972年的約3.4%上升至1974年的約11%，釀成了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次通脹。美國(guó)國(guó)內(nèi)甚至發(fā)生了加油站限量供應(yīng)汽油，告示牌上寫(xiě)著“每位顧客限購(gòu)10加侖汽油”，甚至部分州采取單雙號(hào)限制加油措施。當(dāng)時(shí)，美國(guó)約三分之一的石油消費(fèi)依賴(lài)進(jìn)口，日本和歐洲的進(jìn)口依賴(lài)程度更高。油價(jià)暴漲迅速引發(fā)通脹飆升和經(jīng)濟(jì)衰退并存的局面，這也是戰(zhàn)后發(fā)達(dá)國(guó)家第一次大規(guī)?！皽洝保罱K推動(dòng)了美國(guó)能源政策轉(zhuǎn)向，進(jìn)而建立戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備制度。

1974年，為了避免類(lèi)似沖擊再次發(fā)生，美國(guó)推動(dòng)成立國(guó)際能源署（IEA）。加盟成員國(guó)承諾建立國(guó)家級(jí)石油儲(chǔ)備，并在緊急情況下協(xié)調(diào)釋放庫(kù)存。這要求成員國(guó)至少儲(chǔ)備相當(dāng)于90天凈進(jìn)口量的石油庫(kù)存。

在最初的制度設(shè)計(jì)中，這一機(jī)制完全基于石油供需保障安全框架。其邏輯非常簡(jiǎn)單：如果局部戰(zhàn)爭(zhēng)或運(yùn)輸中斷導(dǎo)致供應(yīng)減少，各國(guó)可以通過(guò)釋放庫(kù)存彌補(bǔ)缺口。但隨著時(shí)間推移，這一制度逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。例如，2011年利比亞沖突爆發(fā)后，國(guó)際能源署協(xié)調(diào)成員國(guó)釋放約6000萬(wàn)桶石油庫(kù)存。2022年俄烏沖突之后，美國(guó)又釋放了超過(guò)1.8億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，是歷史上規(guī)模最大的庫(kù)存釋放行動(dòng)之一。在這些案例中，石油基礎(chǔ)供應(yīng)并未完全中斷，但各成員國(guó)為了穩(wěn)定市場(chǎng)交易預(yù)期，仍然選擇釋放庫(kù)存。

在高債務(wù)與高利率并存的環(huán)境下，油價(jià)波動(dòng)已經(jīng)成為影響宏觀政策的重要變量。這也解釋了為什么今天討論戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的往往不是能源部長(zhǎng)，而是財(cái)政部長(zhǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策部門(mén)。

“石油美元再循環(huán)”

石油價(jià)格之所以能夠如此迅速影響全球金融體系，主要源于“石油美元再循環(huán)”機(jī)制。

1971年，美國(guó)宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系隨之瓦解。隨著固定匯率體系終結(jié)，美元需要新的具備全球基礎(chǔ)需求的標(biāo)的物來(lái)維持其在全球金融體系中的核心地位。能源價(jià)格成為全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最重要的變量之一。

在這一背景下，美國(guó)與沙特等主要產(chǎn)油國(guó)逐漸形成一系列安全與金融合作安排。石油貿(mào)易繼續(xù)以美元計(jì)價(jià)，而產(chǎn)油國(guó)在能源出口中獲得的美元收入，則通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債及其他美元金融資產(chǎn)重新流入美國(guó)資本市場(chǎng)。這一循環(huán)過(guò)程被經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱(chēng)為“石油美元再循環(huán)”，強(qiáng)化了美元在國(guó)際金融體系中的主導(dǎo)地位，也使石油價(jià)格與全球資本市場(chǎng)形成緊密聯(lián)系。能源價(jià)格的波動(dòng)因此不再只是商品供需的變化，而會(huì)迅速通過(guò)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至全球經(jīng)濟(jì)體系。

1983年3月，石油輸出國(guó)組織（OPEC）在倫敦舉行了一次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議。當(dāng)時(shí)全球石油市場(chǎng)因需求下降和非OPEC產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)而出現(xiàn)供過(guò)于求，油價(jià)持續(xù)承壓。西方國(guó)家在兩次石油危機(jī)后大規(guī)模推進(jìn)節(jié)能政策，削弱石油需求。這是OPEC第一次正式建立統(tǒng)一定價(jià)體系，并通過(guò)產(chǎn)量配額制度維持價(jià)格。但由于成員國(guó)之間存在激烈的市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)，一些國(guó)家開(kāi)始超額生產(chǎn)，配額制度很快面臨挑戰(zhàn)。1986年油價(jià)崩盤(pán)，OPEC的價(jià)格體系被市場(chǎng)打破。

進(jìn)入21世紀(jì)后，金融化成為石油市場(chǎng)的又一項(xiàng)深刻變化。隨著商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，石油逐漸從傳統(tǒng)能源商品轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾鹑谫Y產(chǎn)。養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金以及投資銀行紛紛將石油期貨納入資產(chǎn)配置體系，能源市場(chǎng)與全球資本市場(chǎng)之間形成更為緊密的聯(lián)系。

金融化還改變了油價(jià)形成機(jī)制。在傳統(tǒng)商品市場(chǎng)中，價(jià)格主要由供需關(guān)系決定，而在金融化市場(chǎng)中，價(jià)格還包含顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，例如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)輸通道風(fēng)險(xiǎn)以及政策不確定性等因素。這些因素即使尚未改變實(shí)際供應(yīng)，也會(huì)通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期迅速反映在期貨價(jià)格之中。本輪油價(jià)劇烈波動(dòng)，正是這一機(jī)制的體現(xiàn)。

值得注意的是，在本輪現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)的同時(shí)，長(zhǎng)期期貨價(jià)格變化卻相對(duì)有限。以布倫特原油期貨曲線為例，在油價(jià)沖高至119美元時(shí)，2026年遠(yuǎn)月合約價(jià)格（指在期貨或遠(yuǎn)期交易中，約定在未來(lái)較遠(yuǎn)日期而非最近月份進(jìn)行交割的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格）仍維持在85至90美元區(qū)間，而2027年至2028年的長(zhǎng)期期貨價(jià)格則大致穩(wěn)定在75至80美元之間。這種“短期暴漲、長(zhǎng)期穩(wěn)定”的期貨結(jié)構(gòu)，反映出市場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格上漲更多源于短期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，而非全球能源供需格局的長(zhǎng)期變化。

世界風(fēng)險(xiǎn)的即時(shí)信號(hào)

當(dāng)中東局勢(shì)緊張加劇時(shí)，國(guó)際能源市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的往往不僅是產(chǎn)油國(guó)的生產(chǎn)能力，更是能源運(yùn)輸通道的安全。一旦霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，全球能源供應(yīng)預(yù)期便會(huì)迅速變化，而期貨市場(chǎng)會(huì)提前將這種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入價(jià)格，使油價(jià)呈現(xiàn)出劇烈的短期波動(dòng)。石油價(jià)格越來(lái)越像一種對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)的金融資產(chǎn)，其價(jià)格波動(dòng)折射出地緣政治與金融市場(chǎng)預(yù)期之間的復(fù)雜互動(dòng)。

近期，歐盟官員表示應(yīng)加強(qiáng)對(duì)G7設(shè)定的俄羅斯石油價(jià)格上限的執(zhí)行力度。歐盟方面認(rèn)為，在全球油價(jià)處于高位的情況下，即便俄羅斯原油相對(duì)于布倫特基準(zhǔn)存在折扣價(jià)，其能源出口收入仍可能上升，從而削弱通過(guò)壓縮單位價(jià)格來(lái)限制俄羅斯財(cái)政收入的政策效果。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯2026年財(cái)政預(yù)算假設(shè)原油價(jià)格約為59美元/桶，而今年3月初俄羅斯烏拉爾原油價(jià)格約為46美元/桶，仍低于預(yù)算水平。

資深能源戰(zhàn)略專(zhuān)家、新加坡金鷹集團(tuán)中國(guó)公司榮休副總裁楊漢峰認(rèn)為，目前國(guó)際原油定價(jià)機(jī)制以基準(zhǔn)價(jià)格為核心得以確定，全球約60%的原油貿(mào)易以布倫特期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)，北美地區(qū)主要參照WTI原油期貨價(jià)格，而中東出口至亞洲的原油則參考迪拜/阿曼現(xiàn)貨價(jià)格。這些基準(zhǔn)價(jià)格由紐約、倫敦等主要期貨交易所的交易活動(dòng)形成。國(guó)際原油定價(jià)具體采用“基準(zhǔn)+升貼水”模式，即在實(shí)際交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方在選定的基準(zhǔn)價(jià)格基礎(chǔ)上，根據(jù)原油品質(zhì)（如密度、含硫量等）、交貨地點(diǎn)、運(yùn)費(fèi)及短期市場(chǎng)供需等因素，協(xié)商確定一個(gè)“升水”或“貼水”，從而形成原油最終成交價(jià)。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)際石油市場(chǎng)通常被視為一個(gè)高度一體化的全球市場(chǎng)。然而過(guò)去十余年，全球能源體系的運(yùn)行方式正在發(fā)生明顯變化，不同產(chǎn)地原油之間的價(jià)格分化卻越來(lái)越明顯，形成了統(tǒng)一基準(zhǔn)之下的多軌價(jià)格結(jié)構(gòu)。

這一變化在俄烏沖突之后尤為突出。2022年西方國(guó)家對(duì)俄羅斯能源出口實(shí)施制裁后，俄羅斯原油逐漸與傳統(tǒng)國(guó)際定價(jià)體系脫鉤。以烏拉爾原油為例，在2023年至2024年期間，其價(jià)格長(zhǎng)期較布倫特基準(zhǔn)低20至30美元/桶。在部分時(shí)期，當(dāng)布倫特價(jià)格維持在85至90美元區(qū)間時(shí)，烏拉爾原油價(jià)格僅為60至65美元。類(lèi)似的折價(jià)現(xiàn)象也出現(xiàn)在受制裁國(guó)家，伊朗原油在亞洲市場(chǎng)通常以比布倫特低10至15美元的價(jià)格銷(xiāo)售，而委內(nèi)瑞拉重質(zhì)原油的折價(jià)在部分時(shí)期甚至超過(guò)30美元。

與此同時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖革命改變了北美能源格局。美國(guó)原油產(chǎn)量從2008年的約500萬(wàn)桶/日增長(zhǎng)至近年來(lái)超過(guò)1200萬(wàn)桶/日，使北美逐漸成為全球最重要的能源供應(yīng)地區(qū)之一。歐洲則在俄烏沖突后大幅減少俄羅斯能源進(jìn)口，轉(zhuǎn)而依賴(lài)全球液化天然氣（LNG）市場(chǎng)。亞洲方面，中國(guó)、日本和韓國(guó)仍然是全球最大的能源進(jìn)口區(qū)域之一，對(duì)中東海運(yùn)能源供應(yīng)高度依賴(lài)。

在這些結(jié)構(gòu)性變化的推動(dòng)下，全球能源體系逐漸呈現(xiàn)出一種新的格局：北美、歐洲與亞洲三大區(qū)域市場(chǎng)并存，而價(jià)格體系則在布倫特基準(zhǔn)之下出現(xiàn)明顯分化。北美依托本土資源與管網(wǎng)體系，能源價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定；歐洲能源轉(zhuǎn)型與供應(yīng)安全問(wèn)題使價(jià)格中包含更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；亞洲則由于制造業(yè)規(guī)模巨大與海運(yùn)依賴(lài)度高，對(duì)中東地緣政治變化尤為敏感。

因此，當(dāng)中東局勢(shì)出現(xiàn)緊張時(shí)，全球油價(jià)也會(huì)在統(tǒng)一基準(zhǔn)之下呈現(xiàn)出更加明顯的區(qū)域化波動(dòng)。而當(dāng)一條狹窄海峽可以牽動(dòng)全球金融市場(chǎng)時(shí)，油價(jià)就不僅是能源價(jià)格，更是世界風(fēng)險(xiǎn)的即時(shí)信號(hào)。

（作者系倫敦大學(xué)亞洲和非洲研究院研究員）

作者：薛子敬