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價值線導讀

近日，知名經(jīng)濟學家付鵬發(fā)表了一場關(guān)于全球資本市場走勢與投資邏輯的演講。

演講中直指當前最火熱的AI投資領(lǐng)域存在巨大風險，預(yù)警“AI相關(guān)資產(chǎn)今年可能迎來大規(guī)模殺估值”。

在這場引發(fā)廣泛關(guān)注的長白山論壇專訪中，付鵬以一貫犀利的風格拆解了中美資產(chǎn)表現(xiàn)分化的深層邏輯：當前市場本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性行情，核心回報率僅來自AI這一新質(zhì)生產(chǎn)力。

而A股目前尚處產(chǎn)業(yè)早期階段，聚焦于上游硬件端，尚未經(jīng)歷美股正經(jīng)歷的“殺估值、淘汰并跑出頭部企業(yè)”的過程。

他警告，未來可能出現(xiàn)“股市4000點沒跌，我賠30%”的詭異景象——上證綜指因傳統(tǒng)權(quán)重股護盤而平穩(wěn)，但人工智能相關(guān)的小微盤、科創(chuàng)類資產(chǎn)或面臨百分之四五十的深度回調(diào)。

演講中，付鵬還系統(tǒng)闡述了其投資“二分法”邏輯：一類是以AI為代表的成長性資產(chǎn)，高波動高回報；另一類是以資源為代表的股息紅利類保守資產(chǎn)，二者邏輯完全割裂，投資者必須認清自己的選擇。

針對普通投資者熱衷追漲殺跌、偏愛高波動資產(chǎn)的天性，他給出直白警示——大多數(shù)人在AI題材上賠錢，正是因為在高波動階段追高入場，遭遇殺估值后難以抽身。

國內(nèi)外本質(zhì)上都是結(jié)構(gòu)性行情，

A股尚處AI產(chǎn)業(yè)早期階段

對于中美資產(chǎn)表現(xiàn)分化及A股的結(jié)構(gòu)行情，付鵬強調(diào)國內(nèi)外本質(zhì)上都是結(jié)構(gòu)性行情，且這輪行情的核心投資回報率均來自AI這一新生產(chǎn)力，而資本市場的另一極則是水電氣等股息紅利類保守型資產(chǎn)，“超額回報來自于生產(chǎn)力，保守型資產(chǎn)實際上來自于宏觀經(jīng)濟，過去兩年的市場回報率，跟宏觀經(jīng)濟沒有任何關(guān)系，本質(zhì)是技術(shù)革命帶來的超額收益”。

從市場結(jié)構(gòu)來看，中美AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于不同階段。美股自2015年開啟本輪科技革命，2022年完成AI上游估值，去年已逐步向中游軟件層、應(yīng)用層轉(zhuǎn)移，且近幾個月正對軟件層和應(yīng)用層進行殺估值；而中國自前年7月起在AI生產(chǎn)力上快速追趕，目前更像2022年前的美國，聚焦于人工智能上游端、硬件端，“鼓勵上市、IPO、融資，還處于早期階段，尚未經(jīng)歷殺估值淘汰并跑出頭部企業(yè)的過程”。

在被問及“十五五”開局除AI外的值得關(guān)注領(lǐng)域時，付鵬直言“沒什么領(lǐng)域”，核心只有以AI為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，“后邊所謂的領(lǐng)域都是要基于這個生產(chǎn)力去疊buff的，也就是科技進步改變原有行業(yè)的生產(chǎn)模式，本質(zhì)是生產(chǎn)力對生產(chǎn)關(guān)系的一種重構(gòu)”，比如駕駛領(lǐng)域的無人駕駛升級，正是AI重構(gòu)傳統(tǒng)行業(yè)的體現(xiàn)。

他強調(diào)，以人工智能為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)周期將持續(xù)非常久，“就像80年代的半導體計算機一樣，會持續(xù)20年”，這也是未來唯一的核心投資機會，而災(zāi)后重建等方向并非能帶來真正投資回報的領(lǐng)域。

這也解釋了港股與A股科創(chuàng)板塊的表現(xiàn)差異：港股的科技、互聯(lián)網(wǎng)公司并非AI產(chǎn)業(yè)鏈上游，而是屬于軟件層和應(yīng)用層，隨著美股對AI應(yīng)用端殺估值，港股相關(guān)板塊也隨之走弱；而A股中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板因聚焦AI上游硬件端，表現(xiàn)則更為強勢。

今年全球地緣政治或?qū)氐追?/strong>

談及地緣政治走勢、黃金投資以及傳統(tǒng)資源板塊的核心邏輯，付鵬結(jié)合市場現(xiàn)狀與宏觀趨勢，給出了明確的判斷。針對全球地緣政治格局，付鵬做出明確預(yù)判，今年全球地緣政治將徹底翻牌，過往的地緣沖突局面會迎來全面收尾，“委內(nèi)瑞拉、古巴、伊朗、俄烏等地緣沖突均將平息，過去十年的地緣政治動蕩階段正在逐漸結(jié)束，而非開始”。

結(jié)合地緣政治邏輯，他進一步解讀黃金板塊的投資時機，直言黃金的走勢邏輯和地緣政治高度綁定，普通投資者一定要找準離場信號，千萬別盲目跟風配置，“當大部分普通老百姓都開始關(guān)注黃金時，就是離場的時機，普通老百姓配的時候就結(jié)束了”。針對市場熱議的美伊開戰(zhàn)對原油板塊的影響，他也明確表態(tài)，這類事件只會帶來短期脈沖式波動，并不會改變長期邏輯，“現(xiàn)在的戰(zhàn)爭邏輯早已不同，都是斬首、重組政府、快速結(jié)束，沒有大規(guī)模戰(zhàn)爭”。

再看向傳統(tǒng)資源類板塊，比如持續(xù)走強的石油板塊，付鵬點明核心驅(qū)動邏輯并非地緣沖突，而是股息紅利屬性，傳統(tǒng)公共事業(yè)、資源類資產(chǎn)的核心定位就是股息紅利類保守資產(chǎn)，投資者必須理清兩類完全割裂的投資思路，“是要科技進步帶來的成長性，還是壟斷性行業(yè)的股息紅利，這是完全不同的投資邏輯”，地緣沖突這類事件性因素，只會造成短期波動，長期趨勢依舊由股息紅利主導。

AI相關(guān)資產(chǎn)今年

或迎大規(guī)模殺估值

付鵬預(yù)判，未來幾個月上證綜合指數(shù)或仍在4000點附近震蕩，但大概率會出現(xiàn)“股市4000點沒跌，我賠30%”的情況，核心原因在于，A股的超額回報核心是以人工智能為代表的新生產(chǎn)力資產(chǎn)，而這類資產(chǎn)并不占據(jù)上證綜合指數(shù)的權(quán)重。

“上證綜指權(quán)重集中在煤、油、水、氣、電、銀行、保險、地產(chǎn)這些傳統(tǒng)資產(chǎn)，它們可以不跌，但人工智能相關(guān)的小微盤、科創(chuàng)類資產(chǎn)，今年可能會經(jīng)歷一波大規(guī)模的殺估值，跌百分之四五十都有可能”，他表示，A股一直處于結(jié)構(gòu)性行情中，“賺指數(shù)不賺錢”的背后，是投資者對市場結(jié)構(gòu)的認知偏差。

對于普通投資者追求穩(wěn)定收益的需求，付鵬表示，股息紅利類資產(chǎn)是最優(yōu)解，以上證綜指為例，其從3000多點震蕩到4000點的過程中，很大比例是傳統(tǒng)資產(chǎn)的股息紅利貢獻，但普通投資者往往不愿選擇這類資產(chǎn)，“年化收益不到10%，遠不如人工智能板塊部分股票翻三四倍、十倍的吸引力，而普通投資者的天性就是追漲殺跌，偏愛高波動率資產(chǎn)”。

他還指出，即便很多投資者買入了AI相關(guān)股票，最終仍賠錢，原因就是在高波動階段追高入場，遭遇殺估值后便難以抽身。而針對不同資產(chǎn)規(guī)模的投資者，投資選擇也天然不同：大額資產(chǎn)更適合追求穩(wěn)定的股息紅利，而小額資產(chǎn)的年輕投資者，往往更愿意在高波資產(chǎn)中“搏一搏”，這是由年齡和資產(chǎn)規(guī)模決定的，并無絕對的投資建議。