上午出了進(jìn)出口數(shù)據(jù)，因?yàn)閷?shí)在太過炸裂，我們開篇先聊一下。

下圖，具體數(shù)字如下，1-2月合并看，進(jìn)口和出口的同比增速都在20%附近，大幅超預(yù)期，而最終貿(mào)易順差也達(dá)到2000億美刀以上，同樣超預(yù)期。

一言以蔽之的話——想到過會(huì)好，但沒想到這么好，如此炸裂，乍一看會(huì)有點(diǎn)瞠目結(jié)舌的感覺，分幾點(diǎn)展開。

1、用1-2月的合并數(shù)據(jù)看，可以剔除年初的春節(jié)效應(yīng)，比較準(zhǔn)確，與此同時(shí)，去年1-2月的出口同比增速是2.3%，進(jìn)口則是-8.4%，因此，進(jìn)口可能還有一些低基數(shù)的效應(yīng)（但接近20%的增速也很猛了），而出口則是實(shí)打?qū)嵉拇蠓鲩L(zhǎng)。

2、在出口數(shù)據(jù)里，最亮眼的，無疑是“機(jī)電產(chǎn)品”（下圖紅框），從總量來看，1-2月全國(guó)出口合計(jì)是4.6萬億人民幣，而1-2月機(jī)電產(chǎn)品的出口額是2.89萬億，占比62.5%左右，而去年全年，這個(gè)數(shù)據(jù)是61.02%（歷史最高），換句話說，1-2月，再次刷新了歷史新高；從增速看，機(jī)電產(chǎn)品的同比增速是24.3%，在所有出口商品分類里，僅次于“陶瓷產(chǎn)品”的26.9%，屬于是毫無疑問的發(fā)動(dòng)機(jī)和扛把子。

3、向內(nèi)看，機(jī)電產(chǎn)品的高增長(zhǎng)、高占比，代表著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以及出口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，因?yàn)橄啾确b玩具這些，機(jī)電產(chǎn)品的附加值明顯更高，這對(duì)應(yīng)了我們?cè)凇丁防锾岬降模耙屩袊?guó)的生活水平邁上更高的臺(tái)階，就必須在全球范圍內(nèi)，分享到更多具有高附加值的產(chǎn)業(yè)，這就需要不斷地產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而產(chǎn)業(yè)升級(jí)，就必須依賴于科技進(jìn)步，這個(gè)過程中，要解決卡脖子的問題，對(duì)策就是自立自強(qiáng)”。

4、向外看，也要注意到，機(jī)電產(chǎn)品（以及高新技術(shù)產(chǎn)品）的高增長(zhǎng)，依托全球電子制造等的邊際需求改善 ，可以同步看到幾個(gè)事實(shí)：

其一，1月摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至50.9%，2月歐、美、英、日的PMI均值是52%出頭，顯著高于去年四季度，全球進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，對(duì)中國(guó)制造的需求水漲船高；

其二，臺(tái)積電今天公布了1-2月的銷售額，前兩月同比增長(zhǎng)30%，靠的是AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的強(qiáng)勁需求；而1月韓國(guó)對(duì)華的半導(dǎo)體出口增速是115%，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，這意味著中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈中游的進(jìn)口需求旺盛，然后加工再出口，這本質(zhì)都是AI驅(qū)動(dòng)的新需求。

其三，今天看到一個(gè)新聞，下圖，德國(guó)也要建AI數(shù)據(jù)中心，增強(qiáng)“主權(quán)控制力”，這種“重復(fù)建設(shè)”看似不經(jīng)濟(jì)，實(shí)則是各國(guó)為了防止未來被卡脖子的努力，這又會(huì)催生類似全球“再工業(yè)化”的需求（再工業(yè)化針對(duì)的是實(shí)物需求，對(duì)應(yīng)有色的牛市）。

5、因此，對(duì)股市來說，這種出口結(jié)構(gòu)增速的分化，利好的是出口鏈，包括機(jī)電設(shè)備、電子制造、港口航運(yùn)、以及部分上游資源品，但不會(huì)所有板塊雨露均沾。

6、1-2月可能更讓人詫異的，是進(jìn)口的增速，從重點(diǎn)商品看，一塊是進(jìn)口機(jī)電產(chǎn)品增速21.3%，這個(gè)邏輯，上面提到了；另一塊是鐵礦砂+10%，原油+15.8%，即使剔除價(jià)格，只看進(jìn)口的量，也是在增長(zhǎng)的。

這意味著，國(guó)內(nèi)需求可能并沒有市場(chǎng)想象得那么弱，至少在補(bǔ)庫(kù)、生產(chǎn)資料、消費(fèi)品和部分中間品上，需求是有釋放的。

7、進(jìn)口對(duì)債市的影響會(huì)更大一些，因?yàn)閭羞^去最依賴的敘事之一，是內(nèi)需偏弱、通脹偏低、政策還要繼續(xù)寬松，現(xiàn)在進(jìn)口突然這么強(qiáng)，市場(chǎng)就會(huì)開始想，國(guó)內(nèi)名義增長(zhǎng)是不是沒那么差？再通脹是不是在往前挪？這會(huì)壓縮長(zhǎng)債繼續(xù)下行的空間，因此，還是堅(jiān)持此前的觀點(diǎn)，降準(zhǔn)降息都在“可以，但沒必要的階段”，債券繼續(xù)處于低利率、低波動(dòng)的區(qū)間。

8、“反脆弱性”非常重要，因此進(jìn)出口的多元化是核心，這個(gè)解讀政府工作報(bào)告的時(shí)候，咱們就反復(fù)強(qiáng)調(diào)過，也是近期全球市場(chǎng)交易的主線之一，從1-2月的數(shù)據(jù)看，我們和東盟的貿(mào)易總值增20%+，和歐盟增20%左右，因此，雖然和美國(guó)的貿(mào)易總值繼續(xù)下降16.9%，但底氣也更足了，導(dǎo)致老美后面對(duì)我們貿(mào)易戰(zhàn)的籌碼是下降的——從總量來看，現(xiàn)在和東盟的貿(mào)易總值1.24萬億美刀、和歐盟的是1萬億左右，分別是對(duì)美國(guó)（6000億出頭）的2倍多、1.5倍多。

下圖，是出口同比增速，按地區(qū)分布的增速對(duì)比（1-2月 vs 去年12月），非洲更是離譜的高。

9、一個(gè)細(xì)節(jié)，1-2月，稀土的累計(jì)出口同比增23%，這說明，去年四季度的會(huì)談等，邊際上，是改善了中美等雙邊關(guān)系的。

10、看完進(jìn)出口數(shù)據(jù)，我們就能進(jìn)一步清楚，為何1-2月，人民幣走出了氣吞山河一般的走勢(shì)——本來過去幾年累積未結(jié)匯的資金就多，再加上進(jìn)出口順差持續(xù)超預(yù)期，新增結(jié)匯需求再起來，再疊加人民幣走強(qiáng)進(jìn)入右側(cè)通道，資金有了加速結(jié)匯的需求，對(duì)購(gòu)匯也變得猶豫，這也是央行前段時(shí)間下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金為0的背景。

下圖，雖然近期美元指數(shù)還反彈了一些，但ym引導(dǎo)的人民幣中間價(jià)，已經(jīng)創(chuàng)下年內(nèi)新低，也是23年年中以來的新低——這就是，為何，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，今年要重視人民幣資產(chǎn)，在全球潛在的超額回報(bào)。

11、還有，看汽車產(chǎn)業(yè)，也很有意思，1-2月，汽車的出口增速，是驚人的60%+，在所有品類里，遙遙領(lǐng)先，僅次于集成電路；但與此同時(shí)，汽車的國(guó)內(nèi)銷量，卻是兩位數(shù)的同比以及環(huán)比下跌，背后的邏輯，其實(shí)就是國(guó)內(nèi)內(nèi)卷的環(huán)境下，倒逼整車企業(yè)出海。

我今天看寧德時(shí)代的年報(bào)，其25年的境外收入占總收入的30%，同比增17.5%，關(guān)鍵是海外業(yè)務(wù)的毛利率是31.44%，大幅高于國(guó)內(nèi)的24%，這說明，只要能順利走出去，對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)是很高的。

下圖，也是今天刷到的新聞，中國(guó)的電動(dòng)貨車也在加速出海，而且定價(jià)比歐洲的本地車企，便宜30%，完全是降維打擊。

因此，還是年初我們《》提到的：

“屬于中國(guó)的大出海時(shí)代，已經(jīng)到來......大洋彼岸有重構(gòu)供應(yīng)鏈的訴求 ，今年全球范圍內(nèi)非對(duì)等的關(guān)稅，迫使企業(yè)不得不加速走出去，在全球范圍內(nèi)建產(chǎn)能，但在25年，這一塊的估值，整體上是被壓制的...... 放眼26年，隨著供應(yīng)鏈關(guān)系逐步明晰，早前已在海外建廠的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)出來后，大概率會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)?！?/blockquote>

進(jìn)一步總結(jié)一下：

1、進(jìn)出口雙雙大幅超預(yù)期，對(duì)一季度的基本面構(gòu)成支撐。

2、出口數(shù)據(jù)里，機(jī)電產(chǎn)品成為扛把子，一方面，體現(xiàn)出我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成效；另一方面，也要看到是全球制造業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)鏈邊際修復(fù)的結(jié)果，且AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“主權(quán)化”等趨勢(shì)，也會(huì)帶來新增需求。

3、對(duì)股市而言，直接利好的，是出口鏈，包括機(jī)電設(shè)備、電子制造、港口航運(yùn)、以及部分上游資源品，像半導(dǎo)體、AI服務(wù)器、通信設(shè)備等等，都屬于這個(gè)范疇。

4、對(duì)股市另外一個(gè)起決定性影響左右的，在于人民幣的堅(jiān)挺。

5、另外，對(duì)股市而言，還要注意的一點(diǎn)是，出口的高增長(zhǎng)，意味著財(cái)政政策等，有能力更多的向消費(fèi)板塊傾斜（壓降出口退稅等），但消費(fèi)板塊，預(yù)計(jì)更多的還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比如高端消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)，等等，得多從K型分化里找機(jī)會(huì)。

6、對(duì)債券來說，短期來看，進(jìn)口的高增長(zhǎng)，說明名義增長(zhǎng)可能沒有想象的弱，進(jìn)一步寬松的空間，或者說節(jié)奏可能后置，長(zhǎng)債下行空間可能會(huì)被壓縮。

多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈。

1、全球，昨晚開始風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)，科技板塊領(lǐng)漲。

具體海外的解讀，看一早的推送《》，建議大家關(guān)注一計(jì)。

下圖，是全球主要指數(shù)、部分個(gè)股，從昨晚開始的表現(xiàn)。

可以看到。

昨晚，VIX波動(dòng)率，也即大家熟悉的恐慌指數(shù)，大幅下行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回歸。

尤其是科技板塊，不管是美股的費(fèi)城半導(dǎo)體、韓國(guó)的存儲(chǔ)雙巨頭、還是A股的光模塊、港股的半導(dǎo)體等，紛紛領(lǐng)漲全球市場(chǎng)。

往后看，雖然川寶嘴上TACO，但實(shí)際中東局勢(shì)仍然不明朗，具體，星球里今天有解讀。

今天下午，期貨交易所提高了原油期貨的漲停板幅度以及保證金比例，其實(shí)就是為了應(yīng)對(duì)后續(xù)國(guó)際油價(jià)的進(jìn)一步上竄下跳。

2、A股，油氣板塊今天大跌，反映了A股更高的波動(dòng)率。

下圖，國(guó)際油價(jià)，從昨天的120美刀開始算，高位跳水幅度超過了26%。

下圖，今天黃框中的A股三桶油，跌幅遠(yuǎn)大于港股的三桶油。

下圖，是上周開始，A股和港股的三桶油，從區(qū)間最高點(diǎn)到最低點(diǎn)的振幅，可以看到，A股明顯超過港股——這也是目前兩個(gè)市場(chǎng)的客觀寫照，因此，從長(zhǎng)期配置的角度看，很多板塊，港股的配置性價(jià)比其實(shí)還是更好一些，因?yàn)楣乐蹈侠?，不容易過熱。

3、港股，騰訊大漲。

今天，騰訊暴漲超過7%，其原因，和最近很火的小龍蝦Openclaw有關(guān)，核心是其推出了AI智能助手，一鍵部署小龍蝦，相當(dāng)于嘗試卡主這塊的流量入口。

下圖，是今天群里傳的很多的段子，很多人初步用了之后，覺得實(shí)際沒啥使用場(chǎng)景，還有暴露隱私的風(fēng)險(xiǎn)，因此，口碑開始分化。

但我個(gè)人覺得，未來“一人工廠”的時(shí)代已經(jīng)開啟了，而且會(huì)愈演愈烈，具體以后有機(jī)會(huì)再解釋。

4、表韭基金投顧的跟投操作。

無，今天觀察到，表韭量化、表韭全球、表韭固收加，基于海外局勢(shì)的不確定性，都有調(diào)倉(cāng)，提高了組合的“反脆弱性”。

具體，中午有介紹，不展開，看這篇，《》。

就聊這么多。

求贊、在看。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場(chǎng)描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。