作者丨李登軍

出品丨牛刀商業(yè)評(píng)論

從爆紅到遇挫，宋奇的遇見小面栽了大跟頭。

2025 年 12 月 5 日，號(hào)稱 “中式面館第一股” 的遇見小面登陸港交所，開盤就給資本澆了一盆冷水：

股價(jià)直接砸到 5 港元，較 7.04 港元的發(fā)行價(jià)暴跌 29%，收盤跌幅仍達(dá) 27.84%，市值定格在 36.1 億港元。

這意味著，捧場(chǎng)的基石投資者集體被套，高瓴旗下 HHLRA 浮虧超 900 萬(wàn)人民幣，海底撈新加坡、國(guó)泰君安等機(jī)構(gòu)也沒能幸免。

遇見小面的資本故事，為啥剛開場(chǎng)就翻車？

開店越猛，單店越慘

遇見小面給資本市場(chǎng)畫了一張漂亮的增長(zhǎng)藍(lán)圖：2022-2024 年?duì)I收從 4.18 億飆到 11.54 億，三年復(fù)合增速 66.2%。

（圖源：招股書）

2023 年扭虧為盈，2024 年凈利潤(rùn) 6070 萬(wàn)，2025 年上半年狂賺 4183 萬(wàn)，門店數(shù)從 2022 年底 170 家，沖到 2025 年中 451 家，三年翻了 2.6 倍。

會(huì)看的看門道：靠開店堆出來(lái)的增長(zhǎng)，正在吞噬單店盈利能力。

單店日均銷售額從 2023 年的 1.4 萬(wàn)元，跌到 2025 年上半年的 1.18 萬(wàn)元，降幅 15.66%；直營(yíng)餐廳翻座率從 3.9 次 / 天降至 3.4 次，特許經(jīng)營(yíng)店從 3.6 次跌到 3.1 次；訂單平均消費(fèi)額連續(xù)四年下降，從 36.2 元跌到 31.8 元。

（圖源：招股書）

降價(jià)沒換來(lái)客流留存，開店只稀釋了單店收入。

實(shí)際上，遇見小面是在用規(guī)模掩蓋利潤(rùn)焦慮，但資本市場(chǎng)早就不吃這一套了，沒有健康的單店經(jīng)濟(jì)，再多的門店也只是 “虛胖”。

一場(chǎng) “謹(jǐn)慎的捧場(chǎng)”

遇見小面的 IPO 陣容堪稱豪華：

高瓴、海底撈、國(guó)泰君安等 6 家機(jī)構(gòu)組成基石，合計(jì)認(rèn)購(gòu) 2200 萬(wàn)美元，占募資總額的四分之一。

可仔細(xì)一看，這更像是一場(chǎng) “謹(jǐn)慎的捧場(chǎng)”。

高瓴只投了 500 萬(wàn)美元，對(duì)于管理著千億資金的巨頭來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)錢堪比散戶 “試水”。

更耐人尋味的是，IPO 前夕股東已經(jīng)開始離場(chǎng)。

2025 年 8 月，二股東弘毅投資通過(guò)百?？毓桑?4800 萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓 1.71% 的股權(quán)，持股比例從 17.16% 降至 15.46%。

大股東忙著套現(xiàn)，基石投資者小額試水，散戶投資者自然用腳投票。

上市前的暗盤交易中，遇見小面就已跌超 14%，首日暴跌不過(guò)是情緒的集中宣泄。

說(shuō)到底，資本市場(chǎng)擔(dān)心的不是中式面館賽道不行，而是遇見小面的增長(zhǎng)可持續(xù)性。

中國(guó)中式面館市場(chǎng)極其分散，前五大企業(yè)總份額不足 3%，遇見小面的市占率僅 0.5%。

在這個(gè)沒有絕對(duì)龍頭的賽道里，靠低價(jià)擴(kuò)張搶來(lái)的份額，隨時(shí)可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶走。

資本不再為 “規(guī)模故事” 買單

一碗小面的門檻太低，從街邊夫妻店到連鎖品牌，價(jià)格戰(zhàn)、口味戰(zhàn)從未停過(guò)：

首先，擴(kuò)張與盈利難平衡。

直營(yíng)模式重資產(chǎn)、慢周轉(zhuǎn)，加盟模式難管控，一旦放開加盟，閉店風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)顯現(xiàn)，2024 年至今，遇見小面已有 7 家特許經(jīng)營(yíng)店閉店。

其次，成本壓力持續(xù)攀升。食材、租金、人工成本逐年上漲，而終端客單價(jià)又不敢輕易提價(jià)，擠壓了利潤(rùn)空間。

遇見小面想靠 “三年千店” 的擴(kuò)張計(jì)劃突圍，但在單店盈利能力下滑的背景下，這更像是一場(chǎng)豪賭。

最后，如果新開門店不能改善單店指標(biāo)，反而繼續(xù)稀釋利潤(rùn)，等待它的可能是更嚴(yán)峻的估值回調(diào)。

但如果遇見小面不能解決單店盈利的核心問(wèn)題，這場(chǎng)資本故事，可能真的要涼了。

遇見小面能不能扛住考驗(yàn)，就看它能不能從規(guī)模擴(kuò)張回歸到價(jià)值創(chuàng)造的本質(zhì)。