文/財(cái)經(jīng)靈敏度特約記者滄海之龍

賣(mài)掉英國(guó)電網(wǎng)，套現(xiàn)105.48億英鎊（1107.5億港元），很多人說(shuō)李嘉誠(chéng)高明，再次精準(zhǔn)跑路。但看看英倫的一些變化，你會(huì)發(fā)現(xiàn)李嘉誠(chéng)可能是無(wú)奈。

李嘉誠(chéng)持有香港電燈41年，堅(jiān)定不賣(mài)，但規(guī)模大得多的英國(guó)電網(wǎng)，才16年就要脫手。為什么？

因?yàn)橛惖摹白筠D(zhuǎn)”，已不可逆。這個(gè)曾經(jīng)孕育眾多人類(lèi)現(xiàn)代商業(yè)制度的地方，正在變得越來(lái)越反商業(yè)。

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李嘉誠(chéng)這回跑路，原因被分析出一大堆。其實(shí)核心只有一個(gè)，就是英國(guó)對(duì)電網(wǎng)投資回報(bào)的監(jiān)管，越來(lái)越嚴(yán)苛。“公用事業(yè)”，真的要回歸它的字面意思了。

在英聯(lián)邦體系，電網(wǎng)這樣的公用事業(yè)，都有一個(gè)“允許投資利潤(rùn)”的監(jiān)管模式。西方的政府都很窮，所以鼓勵(lì)私人投資電網(wǎng)，讓民眾用上電。但為了不讓私人過(guò)度剝削用戶(hù)，又會(huì)設(shè)定了一個(gè)“允許投資利潤(rùn)”的封頂，且有明確計(jì)算公式。

我國(guó)香港現(xiàn)在也沿用這個(gè)模式。以下是李嘉誠(chéng)旗下香港電燈（不是制造電燈，而是電力傳輸網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商）網(wǎng)站的一份文件，可參考。

在香港，電網(wǎng)的允許投資利潤(rùn)大概這樣計(jì)算：凈固定資產(chǎn)平均值×8%。這里，有兩個(gè)核心：

1，8%這個(gè)固定值很重要，它被設(shè)定得越高，那么私人資本就越開(kāi)心。比如，政府要鼓勵(lì)私人資本，那就提高到10%，如果不鼓勵(lì)就壓到6%，讓剔除通脹和信貸成本之后，私人資本只能實(shí)現(xiàn)微利。

2，“凈固定資產(chǎn)平均值”也很重要。政府鼓勵(lì)什么樣的投資，就把這項(xiàng)投資算進(jìn)“凈固定資產(chǎn)”，那么最終的“允許投資利潤(rùn)”也就更高。

打個(gè)比方，政府希望把偏遠(yuǎn)電廠的電力接入網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)當(dāng)?shù)匕l(fā)展，要鼓勵(lì)私人資本新修一條傳輸線(xiàn)，那么就把建造該傳輸線(xiàn)的投資算進(jìn)去即可。如果要加倍鼓勵(lì)，還可把這項(xiàng)投資的總額乘以2這個(gè)系數(shù)，再算進(jìn)去。

1960年代開(kāi)始，香港就實(shí)行了這個(gè)電網(wǎng)監(jiān)管框架，中間并沒(méi)有大的變動(dòng)。私人資本雖然賺不到暴利，但利潤(rùn)非常穩(wěn)定。李嘉誠(chéng)就喜歡這種資產(chǎn)。于是，1985年，他擊敗怡和集團(tuán)，收購(gòu)了電網(wǎng)之一的香港電燈，并一直持有到現(xiàn)在，已整整41年。

02

香港曾是英國(guó)的殖民地，在電力網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管上，制度內(nèi)核是一樣的。2010年，李嘉誠(chéng)收購(gòu)英國(guó)電網(wǎng)，正是希望在英國(guó)依葫蘆畫(huà)瓢，復(fù)制香港電燈的成功經(jīng)驗(yàn)。

16年間，的確算是成功的。一是套現(xiàn)105.48億英鎊（1107.5億港元），當(dāng)初投資是57.7億英鎊（當(dāng)時(shí)匯率約為690億港幣），翻倍了。

更重要的是，16年間的分紅總額達(dá)44億英鎊（462億港元）。如果按照這個(gè)分紅持續(xù)下去，那么英國(guó)電網(wǎng)必然是不輸給香港電燈的超級(jí)現(xiàn)金牛，而且，英國(guó)市場(chǎng)遠(yuǎn)比香港大得多。

那為什么一定要賣(mài)？因?yàn)?，英?guó)的政策一直在變。目前，英國(guó)能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行了RIIO監(jiān)管框架，計(jì)算參數(shù)更復(fù)雜，但和香港模式在本質(zhì)上大同小異。

但過(guò)去幾年，RIIO做了兩件事。

一是盡量壓低回報(bào)值。香港是8%，而英國(guó)只有6%左右的水平，未來(lái)可能壓到更低。這幾年，英國(guó)人對(duì)用電成本走高的抱怨越來(lái)越多，倫敦的很多新移民群體，沒(méi)有固定工作，怨聲最大。

2022年，曾有當(dāng)?shù)孛襟w爆出，英國(guó)一對(duì)新移民夫婦用礦燈照明，以節(jié)省電費(fèi)。

二是在“凈固定資產(chǎn)平均值”這個(gè)部分，監(jiān)管開(kāi)始不斷做文章，將計(jì)算設(shè)計(jì)得越來(lái)越復(fù)雜。不斷有綠色能源相關(guān)的項(xiàng)目被納入計(jì)算，而對(duì)傳統(tǒng)能源傳輸?shù)脑O(shè)備和技術(shù)更新，卻不被鼓勵(lì)。

這兩樣都很政治正確，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，卻意味著風(fēng)險(xiǎn)突然增大。因?yàn)椋O(jiān)管規(guī)則的不斷調(diào)整，可能只是全面左轉(zhuǎn)的開(kāi)胃小菜。你永遠(yuǎn)不會(huì)知道，左派政治家們的手里還有什么牌。

英國(guó)的電力網(wǎng)絡(luò)傳輸商中，李嘉誠(chéng)的英國(guó)電網(wǎng)是最大的一家，占市場(chǎng)份額的1/3，也是利潤(rùn)最豐厚的一家，因?yàn)檎麄€(gè)倫敦地區(qū)的業(yè)務(wù)基本是它獨(dú)占。

2025年，倫敦市每出生2名新生兒，就有1個(gè)是外國(guó)移民。而且，這位外國(guó)移民大概率不是基督徒。

社會(huì)結(jié)構(gòu)的變化，將使得社會(huì)的某些轉(zhuǎn)向變得不可逆。

不要把錢(qián)放在注定“左轉(zhuǎn)”的地方，這是李嘉誠(chéng)的原則。

每一個(gè)人，請(qǐng)默念三遍。

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