2026年2月12日，全球連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）龍頭企業(yè)德康醫(yī)療Dexcom公布2025年第四季度財(cái)報(bào)。公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.6億美元，同比增長(zhǎng)13%，凈利潤(rùn)2.67億美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)70%，整體表現(xiàn)高于市場(chǎng)預(yù)期，盤后股價(jià)小幅上漲。

在CGM賽道競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、價(jià)格壓力不斷顯現(xiàn)的背景下，這份財(cái)報(bào)更值得關(guān)注的并不是“是否超預(yù)期”，而是其增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化。拆解來(lái)看，德康醫(yī)療的本輪增長(zhǎng)并非單一產(chǎn)品拉動(dòng)，而是圍繞“產(chǎn)品周期升級(jí)、治療生態(tài)整合、算法能力延伸”三條主線展開(kāi)。

這三條主線，正在重新定義CGM企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邊界。

# 盈利能力釋放：規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始兌現(xiàn)

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，德康醫(yī)療本季度利潤(rùn)增速顯著高于收入增速。這意味著公司已經(jīng)進(jìn)入利潤(rùn)釋放階段，而不再僅依賴收入擴(kuò)張。

毛利率提升至63%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率顯著改善，顯示產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化正在發(fā)揮作用。一方面，新一代產(chǎn)品單價(jià)與結(jié)構(gòu)升級(jí)提升了整體收入質(zhì)量；另一方面，隨著用戶規(guī)模擴(kuò)大，制造與渠道成本被進(jìn)一步攤薄。

對(duì)于醫(yī)療器械企業(yè)而言，能夠在持續(xù)研發(fā)投入背景下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提升，說(shuō)明商業(yè)模式已經(jīng)趨于成熟。CGM行業(yè)早期的“市場(chǎng)教育期”基本結(jié)束，頭部企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定回報(bào)階段。

這也是資本市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)給予較高估值的重要原因。

# 第一條主線：佩戴周期升級(jí)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化

本季度的重要?jiǎng)幼髦?，是G7 15天版本的放量。產(chǎn)品佩戴周期延長(zhǎng)，意味著更少的更換頻率、更高的使用便利性，也意味著更高的單用戶年度價(jià)值。

在CGM行業(yè)早期，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)集中在精度指標(biāo)；隨后轉(zhuǎn)向體積、傳感器一體化設(shè)計(jì)與校準(zhǔn)便捷性；如今則進(jìn)入“佩戴周期競(jìng)爭(zhēng)階段”。

延長(zhǎng)佩戴時(shí)間帶來(lái)的不僅是用戶體驗(yàn)改善，更是商業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。使用周期越長(zhǎng)，產(chǎn)品更換節(jié)奏越可控，庫(kù)存管理效率更高，同時(shí)品牌粘性也更強(qiáng)。

對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，如果無(wú)法在佩戴周期上形成對(duì)等能力，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將成為主要手段，這對(duì)毛利率結(jié)構(gòu)將構(gòu)成壓力。

# 第二條主線：從監(jiān)測(cè)設(shè)備到治療系統(tǒng)接口

德康醫(yī)療本季度同時(shí)強(qiáng)化了與胰島素泵企業(yè)的系統(tǒng)整合能力。

CGM企業(yè)的角色正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。早期它只是數(shù)據(jù)采集工具，如今則成為自動(dòng)胰島素輸注系統(tǒng)的核心數(shù)據(jù)來(lái)源。在閉環(huán)治療模式中，血糖數(shù)據(jù)的連續(xù)性與穩(wěn)定性決定了胰島素調(diào)節(jié)的精確度。

當(dāng)CGM與胰島素泵深度整合后，用戶的遷移成本顯著提高。一旦形成系統(tǒng)綁定，患者更換品牌的意愿會(huì)明顯下降。

這也意味著，未來(lái)CGM行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將不僅是“設(shè)備性能之爭(zhēng)”，而是“系統(tǒng)生態(tài)之爭(zhēng)”。誰(shuí)能成為閉環(huán)系統(tǒng)的核心數(shù)據(jù)平臺(tái)，誰(shuí)就擁有更高的話語(yǔ)權(quán)。

# 第三條主線：算法監(jiān)管落地與軟件價(jià)值提升

除硬件升級(jí)外，德康醫(yī)療本季度還獲得與基礎(chǔ)胰島素劑量?jī)?yōu)化相關(guān)的監(jiān)管批準(zhǔn)。這標(biāo)志著CGM企業(yè)開(kāi)始從單純數(shù)據(jù)采集走向數(shù)據(jù)決策支持。

這一步具有長(zhǎng)期意義。

如果CGM數(shù)據(jù)能夠直接參與劑量建議計(jì)算，企業(yè)將從“硬件銷售商”升級(jí)為“治療決策支持平臺(tái)”。算法一旦獲得監(jiān)管身份，其商業(yè)價(jià)值將明顯提升。

未來(lái)，軟件服務(wù)收入、算法訂閱模式甚至數(shù)據(jù)分析服務(wù)，都可能成為收入來(lái)源。CGM企業(yè)的估值邏輯將從耗材銷售逐步過(guò)渡到“數(shù)據(jù)+平臺(tái)”模式。

# 行業(yè)背景：CGM競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)升級(jí)階段

當(dāng)前全球CGM市場(chǎng)仍保持較高增速，但競(jìng)爭(zhēng)格局已逐步固化。頭部企業(yè)通過(guò)技術(shù)迭代、規(guī)模優(yōu)勢(shì)與生態(tài)整合形成較強(qiáng)壁壘。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在從“精度比拼”轉(zhuǎn)向“綜合能力比拼”，包括：

• 佩戴周期與用戶體驗(yàn)

• 生態(tài)整合能力

• 算法與軟件能力

• 盈利效率

在這一階段，中小企業(yè)若缺乏差異化路徑，將面臨較大壓力。

同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)成為新的增長(zhǎng)空間。隨著各國(guó)醫(yī)保覆蓋范圍擴(kuò)大，CGM滲透率仍有提升空間。國(guó)際業(yè)務(wù)增速高于本土市場(chǎng)，也成為未來(lái)增長(zhǎng)的重要引擎。

# 對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的參考意義

對(duì)國(guó)內(nèi)CGM企業(yè)而言，這份財(cái)報(bào)提供了三個(gè)值得思考的方向。

第一，單純的傳感器性能競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不足以構(gòu)成長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。
第二，與胰島素泵企業(yè)形成生態(tài)綁定，可能比價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更具戰(zhàn)略意義。
第三，算法與軟件監(jiān)管路徑將成為下一階段競(jìng)爭(zhēng)門檻。

國(guó)內(nèi)企業(yè)若希望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期突破，需要在數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)和系統(tǒng)整合能力上提前布局，而不僅僅停留在硬件制造層面。

# 結(jié)語(yǔ)

德康醫(yī)療本季度的業(yè)績(jī)并非爆發(fā)式增長(zhǎng)，而是結(jié)構(gòu)性強(qiáng)化。

產(chǎn)品周期升級(jí)提升收入質(zhì)量，生態(tài)整合增強(qiáng)用戶粘性，算法監(jiān)管落地打開(kāi)軟件價(jià)值空間。這三條主線共同推動(dòng)公司進(jìn)入新的發(fā)展階段。

對(duì)于CGM行業(yè)而言，真正的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從“誰(shuí)的傳感器更準(zhǔn)”轉(zhuǎn)向“誰(shuí)能成為糖尿病管理系統(tǒng)的核心接口”。

在慢病管理數(shù)字化趨勢(shì)加速的背景下，這種角色轉(zhuǎn)變或許比單季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)更具長(zhǎng)期意義。

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