礦山機(jī)械市場空間巨大 ，高毛利的后市場占比達(dá) 50%

　　2024年全球礦山機(jī)械市場規(guī)模約1350億美元，與傳統(tǒng)工程機(jī)械市場規(guī)模相當(dāng)，其中地表/ 地下 / 破碎 / 鑿巖 / 加工分別占 比約40%/25%/15%/10%/5% ，核心品類包括挖掘機(jī)、礦車、裝載機(jī)、推土機(jī)、鑿巖機(jī)、磨機(jī)等。且由于礦山設(shè)備壽命 長達(dá)10-15年，期間維保需求旺盛，后市場占比約50%，卡特和小松礦山機(jī)械板塊中后市場收入占比更是高達(dá)60%-70%。根據(jù)卡特財(cái)報(bào) ，2025H1 公司設(shè)備/后市場毛利率分別約 28%/48% ，后市場利潤占比更高 。

　　價(jià)格高漲驅(qū)動資本開支上行 ， 品位下降加大資本開支強(qiáng)度

　　礦山資本開支周期的傳導(dǎo)機(jī)制為金屬價(jià)格→ 礦企利潤 → 開礦投資→ 產(chǎn)能 → 價(jià)格，資本開支滯后價(jià)格約 1-2 年，產(chǎn)能釋放滯后資本開支約3-5年。2026 年金銀銅價(jià)格均創(chuàng)歷史新高，接下來 1-2 年礦 山資本開支有望顯著上行 。另一方面， 由于資源衰減 、環(huán)保約束等原因 ，礦山品位持續(xù)下降 。 以金礦為例 ，1980 年代金礦平均品位約 5g/噸 ，2024年已下降至 0.9g/噸 ，開礦資本密集度逐年上升 。金屬價(jià)格高漲與礦山品位下降對礦山資本開支形成共振拉動作用。

　　跟隨中資礦企出海， 中國廠商在全球礦山參與度逐步提升

　　由于國內(nèi)大型礦山資源匱乏，國內(nèi)礦山技術(shù)尤其是大噸位產(chǎn)品進(jìn)展較慢 ，全球礦山市場仍由卡特小松安百拓等外資企業(yè)占據(jù) ，卡特小松在開采運(yùn)輸環(huán)節(jié)合計(jì)占據(jù) 50%以上市場份額。近幾年隨著中資礦企出海參與大型礦山 ，國內(nèi)企業(yè)在噸位上進(jìn)步明顯 。且國產(chǎn)品牌在電動化、無人化方面的技術(shù)布局領(lǐng)先外資 。憑借性價(jià)比和新技術(shù)優(yōu)勢 ，中國品牌在中低端市場占據(jù)明顯優(yōu)勢 ，在高端市場加速追趕 ，國產(chǎn)品牌有望迎來第二成長曲線 。

　　相關(guān)公司

　　耐普礦機(jī)：作為全球礦山選礦耐磨備件龍頭 ， 耐普礦機(jī)專注于高性能橡膠復(fù)合材料的研發(fā)與應(yīng)用 ， 其產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)金屬材料的替代 ， 有效降低礦山作業(yè)成本 ， 業(yè)務(wù)覆蓋蒙古國 、 秘魯?shù)葒H市場 ， 并入選工信部專精特新“小巨人”企業(yè) 。 公司海外收入占比超60% ， 毛利率優(yōu)勢顯著 ， 正加速南美 、 非洲等基地布局。

　　徐工機(jī)械：被機(jī)構(gòu)視為礦機(jī)板塊核心企業(yè) ， 優(yōu)勢在于早期布局 、 大規(guī)模投入及全產(chǎn)品線覆蓋(如礦用挖掘機(jī) 、礦卡) ， 目標(biāo) 2030 年礦機(jī)收入達(dá) 400 億元人民幣 。 公司起重機(jī)械全球市占率 28.6% ， 技術(shù)壁壘高 ， 深度參與國內(nèi)外重大基建項(xiàng)目。

　　三一重工：礦機(jī)業(yè)務(wù)增速突出 ， 海外市場表現(xiàn)亮眼 ， 2025 年 12 月海外礦機(jī)營收創(chuàng)單月歷史新高 (同比 +65%) 。 作為全球工程機(jī)械龍頭 ， 其電動挖掘機(jī)能耗成本低于柴油機(jī) 40% ， 海外收入占比 58.7% ， 主要來自東南亞和中東市場。

　　中聯(lián)重科：礦機(jī)業(yè)務(wù)增長迅速 ， 前三季度營收同比 +57% ， 海外銷售 + 120% ， 并推出純電礦挖 、礦卡等創(chuàng)新產(chǎn)品 。 公司起重機(jī)械全球領(lǐng)先 ， 同時(shí)布局具身智能技術(shù) ，拓展人形機(jī)器人等新增長點(diǎn)。

　　參考資料：20260129- 東吳證券-機(jī)械設(shè)備行業(yè)點(diǎn)評報(bào)告：金屬漲價(jià)驅(qū)動資本開支向上，礦山機(jī)械藍(lán)海市場空間廣闊

　　免責(zé)聲明：以上信息出自匯陽研究部，內(nèi)容不做具體操作指導(dǎo)，客戶亦不應(yīng)將其作為投資決策的唯一參考因素。據(jù)此買入，責(zé)任自負(fù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。