咖啡機(jī)第一股，來(lái)了？

在咖啡文化席卷中國(guó)城市的浪潮中，一臺(tái)能夠制作出專業(yè)級(jí)意式濃縮的咖啡機(jī)，正從咖啡館的專業(yè)設(shè)備，轉(zhuǎn)變?yōu)樵S多中國(guó)家庭廚房里的新成員。而就在這股風(fēng)潮背后，一家名為格米萊的中國(guó)企業(yè)，正試圖抓住機(jī)遇，叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。

前不久，格米萊控股有限公司正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請(qǐng)，由中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人，沖刺成為港股市場(chǎng)的“半自動(dòng)意式咖啡機(jī)第一股”。

根據(jù)招股書(shū)顯示，格米萊已成長(zhǎng)為中國(guó)最大的自主咖啡機(jī)品牌。在技術(shù)壁壘較高的分體式半自動(dòng)意式咖啡機(jī)市場(chǎng)，它更以27.9%的份額占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。從為海外品牌代工起步，到將自有品牌產(chǎn)品銷往全球超60個(gè)國(guó)家和地區(qū)，格米萊用十余年時(shí)間完成了一場(chǎng)典型的中國(guó)制造進(jìn)化：憑借對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的專注和技術(shù)沉淀，在巨頭側(cè)翼建立起自己的根據(jù)地。

然而，高市占率背后，隱憂同樣清晰。單一產(chǎn)品依賴、研發(fā)投入占比下滑，以及上市前的高額分紅，都讓這場(chǎng)IPO看起來(lái)不只是為了擴(kuò)張，更像是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。當(dāng)中國(guó)家庭咖啡機(jī)滲透率仍不足5%之際，格米萊能否借資本之力，從“細(xì)分冠軍”邁向更廣闊的舞臺(tái)？它的上市之旅，將成為觀察中國(guó)消費(fèi)制造品牌能否真正走向成熟的關(guān)鍵一役。

這不僅是一家公司的上市之旅，更折射出中國(guó)本土制造業(yè)從代工貼牌向自主品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)，并借助資本力量參與全球競(jìng)爭(zhēng)的典型路徑。

從代工到品牌，順德走出個(gè)隱形冠軍

在中國(guó)家電制造業(yè)的版圖中，廣東順德始終是一個(gè)繞不開(kāi)的地理坐標(biāo)，這里不僅孕育了美的、格蘭仕這樣的家電巨鱷，更在無(wú)數(shù)細(xì)分的工業(yè)毛細(xì)血管中隱藏著專注于單一賽道的隱形冠軍，格米萊的故事便起始于這片充滿了機(jī)油味與注塑機(jī)轟鳴聲的熱土。

格米萊的故事，始于中國(guó)制造業(yè)最熟悉的劇本——代工。公司起源于為海外品牌提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)與制造服務(wù)（ODM）的階段。那時(shí)候，收入主要來(lái)自訂單，利潤(rùn)薄，但這階段幫公司練了內(nèi)功，積累了供應(yīng)鏈管理和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

在積累了深厚的技術(shù)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)后，格米萊逐步轉(zhuǎn)向發(fā)展自有品牌“Gemilai格米萊”，成功實(shí)現(xiàn)了從幕后到臺(tái)前的跨越。

值得一提的是，格米萊非常幸運(yùn)，創(chuàng)立之后沒(méi)幾年，就趕上了中國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)的爆發(fā)期。在星巴克的引入和普及下，在瑞幸和庫(kù)迪的強(qiáng)力推動(dòng)下，2017年之后，中國(guó)咖啡人口迅速增長(zhǎng)，人均杯量迅速提升，中國(guó)咖啡市場(chǎng)迎來(lái)大增長(zhǎng)。米萊也得以借此東風(fēng)得到了更好的發(fā)展。

根據(jù)其招股書(shū)，歷經(jīng)十余年發(fā)展，公司已建立起一套涵蓋產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷售及售后服務(wù)的綜合業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)了對(duì)咖啡機(jī)行業(yè)價(jià)值鏈的覆蓋。目前，格米萊的產(chǎn)品已銷往全球超過(guò)60個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)銷量超過(guò)200萬(wàn)件，服務(wù)超過(guò)40萬(wàn)名用戶。

目前，格米萊已形成適配家庭、辦公室、餐廳及咖啡館等多元場(chǎng)景的意式咖啡機(jī)產(chǎn)品體系，主要品類包括家用意式咖啡機(jī)、家商兩用意式咖啡機(jī)、商用意式咖啡機(jī)以及磨豆機(jī)。

尤為關(guān)鍵的是，格米萊選擇了以“半自動(dòng)意式咖啡機(jī)”作為其核心突破點(diǎn)。這一選擇頗具戰(zhàn)略眼光：在全自動(dòng)意式咖啡機(jī)和膠囊咖啡機(jī)領(lǐng)域，長(zhǎng)期由德龍（Delonghi）、雀巢（Nespresso）等國(guó)際巨頭主導(dǎo)；而半自動(dòng)咖啡機(jī)則更吸引追求手作儀式感和個(gè)性化風(fēng)味的“咖啡發(fā)燒友”群體，這恰好為國(guó)產(chǎn)新品牌提供了一個(gè)差異化競(jìng)爭(zhēng)和實(shí)現(xiàn)“彎道超車”的細(xì)分市場(chǎng)。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)印證了格米萊在這一賽道取得的成功。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，以2024年收入計(jì)算，格米萊已是中國(guó)咖啡機(jī)行業(yè)第二大品牌，市場(chǎng)份額約為7.5%，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)最大的自主咖啡機(jī)品牌。在半自動(dòng)意式咖啡機(jī)這一更細(xì)分的領(lǐng)域，其領(lǐng)先地位更為顯著，市場(chǎng)份額達(dá)到16.0%；在技術(shù)門(mén)檻更高的分體式半自動(dòng)意式咖啡機(jī)市場(chǎng)，其份額更高達(dá)27.9%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后的策略與隱憂

2023年至2024年，格米萊收入從3.08億元人民幣大幅增長(zhǎng)61.7%，達(dá)到4.98億元。凈利潤(rùn)的表現(xiàn)則更為亮眼，從2200萬(wàn)元增至4000萬(wàn)元，增幅高達(dá)81.8%。增長(zhǎng)勢(shì)頭在2025年得以延續(xù)，僅前三季度，公司收入已達(dá)4.49億元，凈利潤(rùn)更是錄得5400萬(wàn)元，遠(yuǎn)超2024年全年水平。

值得注意的是，公司的整體盈利能力在持續(xù)優(yōu)化，毛利率從2024年同期的39.7%提升至2025年前三季度的44.1%。這一毛利率水平在家電制造業(yè)中頗具競(jìng)爭(zhēng)力，反映出其品牌溢價(jià)和成本控制能力。

支撐這份業(yè)績(jī)的，是格米萊清晰且正在強(qiáng)化的“自有品牌”戰(zhàn)略。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自自有品牌業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)攀升，從2023年的69.2%提升至2025年前九個(gè)月的83.3%。

與之相對(duì)，利潤(rùn)率通常較低的第三方ODM業(yè)務(wù)收入占比則從30.8%收縮至16.7%。這一結(jié)構(gòu)性變化，標(biāo)志著格米萊已經(jīng)成功將增長(zhǎng)引擎從“制造驅(qū)動(dòng)”切換至“品牌驅(qū)動(dòng)”，其品牌價(jià)值正在成為核心的增長(zhǎng)動(dòng)力。

在產(chǎn)品與市場(chǎng)策略上，格米萊展現(xiàn)出了靈活的本土化智慧。其主打產(chǎn)品半自動(dòng)意式咖啡機(jī)的收入占比已從2023年的77.6%進(jìn)一步提升至2025年前九個(gè)月的84.6%，顯示出對(duì)其核心優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的聚焦。

在定價(jià)策略上，格米萊巧妙地在國(guó)際品牌主導(dǎo)的市場(chǎng)中尋找縫隙：其產(chǎn)品覆蓋了千元左右的主流入門(mén)市場(chǎng)、3000-6000元的中端進(jìn)階市場(chǎng)以及6000元以上的高端市場(chǎng)，與國(guó)際巨頭德龍等品牌形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。例如，其家用意式咖啡機(jī)在2025年前九個(gè)月的平均售價(jià)為1680元，而商用意式咖啡機(jī)均價(jià)為7426元。同時(shí)，公司敏銳地捕捉到中國(guó)咖啡市場(chǎng)連鎖加盟帶來(lái)的新機(jī)遇，其“家商兩用”產(chǎn)品線精準(zhǔn)服務(wù)于社區(qū)咖啡館、移動(dòng)咖啡車等小型、靈活的業(yè)態(tài)，該部分業(yè)務(wù)在2025年前三季度貢獻(xiàn)了30.3%的營(yíng)收。

然而，亮眼的業(yè)績(jī)之下，格米萊的招股書(shū)也揭示了其面臨的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。

首當(dāng)其沖的是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一。公司營(yíng)收極度依賴半自動(dòng)意式咖啡機(jī)，而在技術(shù)更復(fù)雜、市場(chǎng)由德龍等國(guó)際品牌牢牢掌控的全自動(dòng)咖啡機(jī)領(lǐng)域布局相對(duì)滯后。隨著消費(fèi)者對(duì)便捷性需求的提升，這一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可能在未來(lái)顯現(xiàn)。

其次，市場(chǎng)高度集中的問(wèn)題突出。公司的銷售收入越來(lái)越依賴于中國(guó)市場(chǎng)，其占比從2023年的69.7%快速上升至2025年前九個(gè)月的80.9%。與此形成對(duì)比的是，其海外市場(chǎng)收入，特別是曾經(jīng)重要的美國(guó)市場(chǎng)，因個(gè)別大客戶大幅削減雞尾酒機(jī)（一種可制作咖啡和雞尾酒的設(shè)備）訂單而出現(xiàn)顯著下滑。此外，所有產(chǎn)品均在廣東佛山的單一基地生產(chǎn)，也構(gòu)成了潛在的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

另一個(gè)引發(fā)關(guān)注的方面是其研發(fā)投入與分紅政策。

報(bào)告期內(nèi)，格米萊的研發(fā)費(fèi)用占收入的比例從2023年的6.7%下降至2024年的4.1%，低于家電行業(yè)5%-7%的平均水平。與此同時(shí)，公司卻進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅，2023年至2025年9月累計(jì)向股東派付股息1.30億元，其中2025年前九個(gè)月的分紅額（8000萬(wàn)元）甚至超過(guò)了同期凈利潤(rùn)（5400萬(wàn)元）。這種“輕研發(fā)、重分紅”的模式，與一家尋求上市以加速發(fā)展、加大技術(shù)投入的科技制造企業(yè)的通常形象有所出入，也讓市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期創(chuàng)新能力的投入產(chǎn)生疑問(wèn)。

盡管存在挑戰(zhàn)，但格米萊所處的賽道本身充滿希望。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)咖啡機(jī)市場(chǎng)規(guī)模正以驚人的速度擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將從2019年的20億元增長(zhǎng)至2029年的125億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18.7%，遠(yuǎn)超全球平均水平。驅(qū)動(dòng)這一增長(zhǎng)的核心，是中國(guó)極低的家庭咖啡機(jī)滲透率（不足5%）和遠(yuǎn)低于國(guó)際水平的咖啡人均消費(fèi)量。格米萊的上市計(jì)劃，正是希望借助資本市場(chǎng)的力量，擴(kuò)建生產(chǎn)設(shè)施、加強(qiáng)品牌營(yíng)銷、提升研發(fā)能力，以抓住這波歷史性的行業(yè)紅利，并解決自身增長(zhǎng)中的痛點(diǎn)。

2026開(kāi)年消費(fèi)企業(yè)“組團(tuán)”赴港上市

格米萊沖刺港股，并非一個(gè)孤立的事件。進(jìn)入2026年，香港資本市場(chǎng)正迎來(lái)一股來(lái)自消費(fèi)領(lǐng)域的強(qiáng)勁春風(fēng)，多家知名消費(fèi)企業(yè)不約而同地加快了上市步伐，形成了一波“組團(tuán)”上市的景象。這波熱潮的廣度與聲勢(shì)，為觀察中國(guó)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的資本化路徑與未來(lái)走向，提供了豐富的樣本。

這股浪潮的前奏在2026年1月就已響亮奏響。1月28日，中國(guó)最大的休閑食品飲料連鎖零售商“鳴鳴很忙”在港交所主板掛牌上市。次日，功能飲料龍頭東鵬飲料完成IPO招股，預(yù)計(jì)凈募資額高達(dá)100億港元，創(chuàng)造了亞洲消費(fèi)飲料行業(yè)近年來(lái)最大規(guī)模的IPO紀(jì)錄。緊隨其后的，是一份星光熠熠的擬上市企業(yè)名單。國(guó)內(nèi)乳業(yè)巨頭君樂(lè)寶、社區(qū)生鮮連鎖品牌錢(qián)大媽、速凍食品企業(yè)袁記食品、老牌酒企金星啤酒、餐飲品牌比格餐飲等，均已向港交所遞交上市申請(qǐng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年僅開(kāi)年第一個(gè)月，已有14家消費(fèi)類企業(yè)首次披露H股招股材料，數(shù)量較2025年同期明顯增多。這些企業(yè)覆蓋了食品飲料、餐飲、美容護(hù)理、生鮮零售等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，共同繪制出一幅中國(guó)消費(fèi)企業(yè)奔赴國(guó)際資本市場(chǎng)的壯闊圖景。

2024年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確“支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”，并與港交所協(xié)同簡(jiǎn)化流程，為內(nèi)地消費(fèi)企業(yè)利用國(guó)際資本市場(chǎng)提供了清晰的路徑和便利。在市場(chǎng)環(huán)境方面，港股市場(chǎng)自2025年以來(lái)顯著回暖，消費(fèi)板塊更是成為資金追捧的焦點(diǎn)。

此前，泡泡瑪特、蜜雪冰城等消費(fèi)龍頭在港股的強(qiáng)勁表現(xiàn)，極大地提振了后來(lái)者的信心。而從企業(yè)自身發(fā)展周期來(lái)看，許多在2015-2020年間憑借新消費(fèi)浪潮崛起的企業(yè)，如今已步入規(guī)模化、全國(guó)化甚至國(guó)際化的關(guān)鍵階段，無(wú)論是拓展門(mén)店、升級(jí)供應(yīng)鏈還是加大研發(fā)，都迫切需要巨額資金支持。同時(shí)，早期投入的VC/PE資本也到了尋求退出的時(shí)間窗口，上市成為多方共同期待的結(jié)果。

然而，上市并非終點(diǎn)，而是一場(chǎng)關(guān)于長(zhǎng)期價(jià)值的大考的開(kāi)始。港股市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)企業(yè)的估值邏輯日益清晰和嚴(yán)格，股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著分化。

一方面，蜜雪冰城等憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和可復(fù)制的規(guī)?；芰Γ兄狄欢冉咏?000億港元；另一方面，一些缺乏持續(xù)盈利能力和獨(dú)特品牌價(jià)值的公司，上市后便面臨破發(fā)和流動(dòng)性不足的困境。市場(chǎng)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越聚焦于企業(yè)是否具備真正的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”：是品類的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，還是擁有可持續(xù)的盈利模型和健康的現(xiàn)金流。此外，在全球化背景下，“出海能力”也成為港股投資者評(píng)估中國(guó)消費(fèi)品牌時(shí)的重要加分項(xiàng)。

回到格米萊的案例，它正是這波大潮中的一朵浪花。它所代表的，是那些在特定細(xì)分賽道做到領(lǐng)先、擁有清晰品牌戰(zhàn)略和盈利能力的中國(guó)制造品牌。它的上市之旅，將檢驗(yàn)資本市場(chǎng)是否認(rèn)可其從“中國(guó)領(lǐng)先”到“全球影響力”的成長(zhǎng)故事。

最終，無(wú)論是格米萊，還是其他正在排隊(duì)等候鑼聲的消費(fèi)企業(yè)，上市的成功僅僅是一個(gè)新的起點(diǎn)。在聚光燈和財(cái)報(bào)季的周期壓力下，它們必須持續(xù)證明自己不僅能抓住一時(shí)的市場(chǎng)紅利，更能構(gòu)建穿越周期的品牌壁壘和創(chuàng)新能力。2026年初的這場(chǎng)消費(fèi)企業(yè)上市潮，既是中國(guó)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)matured的集中展示，也是一場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的殘酷篩選，只有那些真正回歸商業(yè)本質(zhì)、為用戶創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的品牌，才能最終贏得市場(chǎng)的喝彩。