本主題的上篇（回翻可閱），我們聊了兩個(gè)話題：一是國(guó)際金價(jià)走牛的歷史回顧，二是過(guò)去一天多驚心動(dòng)魄的市場(chǎng)走勢(shì)和我的實(shí)操心得，老楊沒(méi)有任何保留地分享給大家。

但對(duì)于那些還沒(méi)及時(shí)減倉(cāng)、清倉(cāng)的朋友，可能更關(guān)心未來(lái)幾天、未來(lái)幾個(gè)月金價(jià)會(huì)怎么走？

本文要講兩點(diǎn)，首先和前面比較類(lèi)似，我們要回顧一下黃金走熊（也就是黃金熊市）時(shí)的一些特征和規(guī)律；然后我們總結(jié)一下黃金的底層邏輯，然后再預(yù)測(cè)一下未來(lái)的黃金走勢(shì)。

黃金的第一個(gè)熊市：是1981 年金價(jià)見(jiàn)頂之后，開(kāi)啟了非常漫長(zhǎng)的下跌、盤(pán)整橫盤(pán)周期，持續(xù)時(shí)間高達(dá)二十年左右，黃金在此期間沒(méi)有任何亮眼表現(xiàn)，二十多年之后，金價(jià)依然明顯低于 1981 年的高點(diǎn)。

這中間發(fā)生了很多事，但離我們比較久遠(yuǎn)了，我們就不展開(kāi)分析了，重點(diǎn)分析一下第二次的黃金熊市。

黃金的第二次熊市

2011 年 9 月份，國(guó)際金價(jià)見(jiàn)頂，最高點(diǎn)是 1920 美元每盎司。

9 月當(dāng)月，黃金價(jià)格大跌 11.1%。當(dāng)前的金價(jià)是 4860，這個(gè)點(diǎn)位相比 1 月 29 號(hào)的高點(diǎn)跌了 10% 多一些。

但如果你看 1 月整月的月度數(shù)據(jù)，那依然漲了 12.5%，此前曾漲了 30%，大跌 10% 以上之后，月度漲幅縮小到只有 12.5%。

而在 2011 年國(guó)際金價(jià)暴跌的那個(gè)月（9 月）的前一個(gè)月，也就是 8 月份，黃金價(jià)格大漲了 12.3%，這和今年 1 月份的漲幅比較類(lèi)似，加速上漲、大漲的態(tài)勢(shì)很明顯。

如果你再結(jié)合 2025 年年度漲幅高達(dá) 64%，那你大概率能明白，這次跌了 10% 以上，就是一個(gè)非常強(qiáng)烈的信號(hào)。

不過(guò) 2011 年 9 月大跌之后，10 月份反彈了 1.7%，11 月份反彈了 1.8%。

也就是說(shuō)，大跌之后會(huì)有反抽，反抽之后沒(méi)有創(chuàng)新高，接著又下跌，之后就進(jìn)入高位震蕩盤(pán)整階段，一直持續(xù)到 2012 年底。

2013 年就頂不住了，開(kāi)始大跌；2014、2015 年繼續(xù)下跌，2015 年底跌到了 1046 美元每盎司的低位。

這個(gè)最低位相比最高點(diǎn) 1920 美元每盎司，累計(jì)跌了 46%，累計(jì)下跌時(shí)間超過(guò)四年。

再之后，直到 2020 年 8 月，也就是九年多之后，金價(jià)才重新創(chuàng)下歷史新高。

也就是說(shuō)，如果你在 2011 年 9 月的最高點(diǎn)入市，就會(huì)被套九年；如果一直沒(méi)有減倉(cāng)、清倉(cāng)，到最低位時(shí)，黃金的價(jià)值累計(jì)下跌超過(guò) 40%。

為什么 2011 年之后，國(guó)際金價(jià)會(huì)進(jìn)入熊市呢？

從內(nèi)部來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為是漲多了產(chǎn)生泡沫，所以需要經(jīng)過(guò)調(diào)整。

從外部環(huán)境影響因素來(lái)看，是全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始重新增長(zhǎng)，美國(guó)的貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向中性，進(jìn)而退出量化寬松（QE），最后開(kāi)始加息；另外，美元走強(qiáng)，這也是利空金價(jià)的。

總結(jié)影響金價(jià)漲跌的底層邏輯

第一個(gè)，也是最重要的因素，就是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策—— 到底是寬松還是收縮？寬松利好金價(jià)，收縮利空金價(jià)。

那目前處于什么狀況呢？

這一輪美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松是從 2024 年 9 月第一次降息開(kāi)始的，2024 年降息了三次，2025 年降息了三次，2026 年和 2027 年貨幣政策依然寬松，但問(wèn)題是出現(xiàn)了邊際放緩。

按照目前美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖和華爾街主要投行的主流預(yù)測(cè)，2026 年美聯(lián)儲(chǔ)降息兩次，2027 年降息只有一次。

也就是說(shuō)，當(dāng)前這個(gè)點(diǎn)位，或者展望未來(lái)幾個(gè)月，可能處于本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的時(shí)間過(guò)半了，已進(jìn)入到后半段。

貨幣政策還沒(méi)有收緊，但降息進(jìn)程已經(jīng)過(guò)半，這個(gè)時(shí)候就要警惕黃金價(jià)格見(jiàn)頂！資產(chǎn)價(jià)格往往提前反映政策變化。

因?yàn)?2011 年 9 月金價(jià)見(jiàn)頂時(shí)，也正好處于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松周期的中間偏后階段。

那一輪美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松從 2007 年開(kāi)始，2007 年降息三次，2008 年因?yàn)槲C(jī)加重降息了七次。

2008 年底，美聯(lián)儲(chǔ)的利率接近零，利率降不動(dòng)了，之后開(kāi)始了量化寬松（QE），2009 年、2010 年、2011 年、2012 年、2013 年基本上都在實(shí)施 QE；2014 年 10 月正式退出 QE，2015 年 12 月首次加息。

所以 2011 年 9 月，正好處于 2007 年到 2014 年整個(gè)貨幣寬松周期的中間偏后位置；而目前的情形和當(dāng)時(shí)比較類(lèi)似！

如果僅從影響金價(jià)波動(dòng)的這個(gè)最重要因素來(lái)分析，目前金價(jià)見(jiàn)頂?shù)母怕矢哌_(dá) 80%。

如果這個(gè)假設(shè)成立，那么未來(lái)幾年金價(jià)會(huì)震蕩下行。

影響金價(jià)走勢(shì)的第二個(gè)因素是美元：美元走強(qiáng)，利空金價(jià)；美元走弱，利好金價(jià)。

但美元的走強(qiáng)和走弱，很大一部分原因又來(lái)自于美國(guó)貨幣政策的寬松或收緊。

結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和美元走勢(shì)這兩個(gè)因素，我們來(lái)分析一下為什么這個(gè)時(shí)點(diǎn)金價(jià)大跌？

1 月 29 號(hào)，美國(guó)的議息會(huì)議宣布利率不變，同時(shí)會(huì)議發(fā)出信號(hào)：目前美國(guó)的高利率會(huì)更持久，而降息會(huì)更緩慢。

這個(gè)貨幣政策的動(dòng)作和表態(tài)是利空金價(jià)的。

1 月 30 號(hào)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布了下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席的提名 —— 凱文?沃什。

這個(gè)人跟特朗普的關(guān)系挺好，但他過(guò)往的立場(chǎng)偏鷹派，也就是不太主張美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏過(guò)快，同時(shí)他也更強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。

特朗普一直在呼吁降息，而且過(guò)去一年，他老是抱怨現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾遲遲不降息，降息節(jié)奏太慢。

那么特朗普提名一個(gè)偏鷹派的人，這看起來(lái)似乎有矛盾？

但各位可以關(guān)注另外一層深意：過(guò)去一年，這位新提名的沃什觀點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)變，由過(guò)去的鷹派轉(zhuǎn)為鴿派，而且明確支持特朗普的想法。

也就是說(shuō)，按照他過(guò)去偏鷹派、強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的作風(fēng)，特朗普其實(shí)是不喜歡的，但過(guò)去一年他成了特朗普的 “跟屁蟲(chóng)”、老朋友，很聽(tīng)話，這一點(diǎn)很關(guān)鍵。

但不管怎么樣，這個(gè)提名信息發(fā)布之后，市場(chǎng)的理解是，這個(gè)人未來(lái)一段時(shí)間可能會(huì)比較偏鷹派，也就意味著美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏會(huì)放緩，這也是短期利空金價(jià)的。

不過(guò)我認(rèn)為，即便這個(gè)提名經(jīng)過(guò)參議院通過(guò)，在今年 5 月份能夠正式上任，他的執(zhí)政理念也只能說(shuō)是偏中性的，不能認(rèn)為是偏鷹派。

近日金價(jià)大跌的另外一個(gè)因素，剛才我說(shuō)了，就是美元這兩天走強(qiáng)了，尤其是 1 月 30 號(hào)，美元單日升值了 1%，這個(gè)幅度已經(jīng)非常大了。

美元急劇升值，利空黃金。

所以說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化、新主席人選提名，再加上短期美元快速走強(qiáng)，是構(gòu)成這兩天金價(jià)大跌的重要外部因素。

而內(nèi)部因素，近期金價(jià)漲幅太大、漲得太猛，已經(jīng)變成了一場(chǎng)擊鼓傳花的游戲 —— 市場(chǎng)處于超買(mǎi)狀態(tài)，情緒狂熱。

這種情況下，很可能會(huì)有一些獲利機(jī)構(gòu)集中兌現(xiàn)盈利、離場(chǎng)出逃；緊接著，因?yàn)楹芏嗔炕顿Y（也就是程序化交易）被觸發(fā)到某些點(diǎn)位，導(dǎo)致大量賣(mài)盤(pán)涌出，形成多殺多的踩踏格局，進(jìn)而影響金價(jià)大幅下跌。

影響金價(jià)的第三個(gè)因素，來(lái)自經(jīng)濟(jì)層面，主要表現(xiàn)為通脹：通脹高利好金價(jià)，通脹低或者通縮則利空金價(jià)。

2021 年以來(lái)，美國(guó)的通脹持續(xù)高企，歐洲、日本等國(guó)家和地區(qū)也是如此。

2023 年以來(lái)，美國(guó)和歐洲的通脹率在下滑，但目前美國(guó)通脹率依然在 2.7% 左右，離 2% 的溫和通脹目標(biāo)值還有些距離。

按照目前通脹的演變趨勢(shì)，我估計(jì)到 2026 年底都不一定能降到 2%。

主要原因是貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格大漲，同時(shí)過(guò)去一年多，全球大宗商品價(jià)格漲幅非常大，這也會(huì)傳遞到消費(fèi)品價(jià)格。

所以展望 2026 年，通脹這個(gè)因素對(duì)于金價(jià)來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為是中性略偏好一點(diǎn)。

影響金價(jià)的第四個(gè)因素是各種沖突和危機(jī)，這里面包含經(jīng)濟(jì)金融層面的危機(jī)。

爆發(fā)金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，對(duì)金價(jià)是利好的；經(jīng)濟(jì)景氣度較好時(shí)，對(duì)金價(jià)則是利空的。

2026 年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融層面我認(rèn)為基本上會(huì)偏平穩(wěn)一些，但美國(guó)的 AI 泡沫和美股是否會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期下跌，這可能是一個(gè)隱性風(fēng)險(xiǎn)。

如果美股下跌幅度較大、超出預(yù)期，這對(duì)金價(jià)會(huì)是一個(gè)利好。

另外就是地緣政治因素 —— 國(guó)際上國(guó)與國(guó)之間的矛盾、沖突、摩擦，甚至局部戰(zhàn)爭(zhēng)，總之 “亂事、壞事” 越多，對(duì)金價(jià)越是利好。

按照國(guó)際形勢(shì)的發(fā)展，尤其是 “東升西降” 的趨勢(shì)持續(xù)，特朗普為了提升自己的影響力、應(yīng)對(duì) 11 月份中期選舉的壓力，還會(huì)繼續(xù)在國(guó)際上 “搞事兒”，這方面會(huì)對(duì)金價(jià)形成偏利好的支撐。

最后，總歸要有一個(gè)明確的結(jié)論，這事不能含糊：

第一，從過(guò)去金價(jià)牛市、熊市的歷史循環(huán)來(lái)看，這輪金價(jià)牛市漲了十年，累計(jì)漲幅超過(guò)四倍，也就是 4860 這個(gè)高點(diǎn)（結(jié)合前文推測(cè)為關(guān)鍵點(diǎn)位），成為過(guò)去和未來(lái)幾年歷史高點(diǎn)的概率比較大。

第二，分析影響金價(jià)的關(guān)鍵因素——美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策變化以及美元走勢(shì)，金價(jià)在當(dāng)前位置見(jiàn)頂?shù)母怕室脖容^大。

第三，雖然存在一些支撐短期、尤其是中期金價(jià)保持高位甚至上行的因素（比如地緣政治依然緊張、美國(guó)地位下降、中國(guó)地位崛起以及相關(guān)的去美元化趨勢(shì)），這些利好金價(jià)的因素依然沒(méi)有改變；但總體來(lái)看，利空因素大于利多因素，金價(jià)在此見(jiàn)頂、未來(lái)幾年震蕩下行的概率，我認(rèn)為應(yīng)該達(dá)到了 70% 左右。

第四，金價(jià)見(jiàn)頂之后，不會(huì)很快連續(xù)下跌幾個(gè)月。熊市的進(jìn)程一般是：先下跌，然后反抽但沒(méi)有創(chuàng)新高，震蕩徘徊一段時(shí)間之后，才會(huì)進(jìn)入持續(xù)下跌階段，進(jìn)而開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)幾年的熊市。

全面分析了這么多，各位接下來(lái)該怎么實(shí)操呢？

我想，你要是聰明一點(diǎn)的話，應(yīng)該就知道答案了。

歡迎各位老鐵繼續(xù)關(guān)注老楊的自媒體，未來(lái)一段時(shí)間還會(huì)有動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)監(jiān)測(cè)和觀點(diǎn)分享。