最近貴金屬市場(chǎng)坐上了過山車。

　　2025年，黃金和白銀雙雙創(chuàng)下1979年以來的最佳年度表現(xiàn)，而1979年，則是布雷頓森林體系崩潰之年。

　　倫敦現(xiàn)貨黃金從年初的2600美元一路狂飆，12月底一度突破4500美元，年內(nèi)漲幅超過70%；白銀更是瘋狂，從30美元附近沖到75美元以上，漲幅接近150%。

　　因?yàn)榘足y不僅具備貴金屬的金融屬性，還具備工業(yè)金屬的剛需屬性，無論是光伏，新能車還是AI數(shù)據(jù)中心，都是用銀大戶。

　　目前三大期貨交易所白銀庫存都在低位，供不應(yīng)求疊加庫存低位，白銀成為了最容易被逼空的品種，因此價(jià)格也在2025年開始爆發(fā)。

　　數(shù)據(jù)來源：方正證券

　　然而，就在大家以為貴金屬要上天的時(shí)候，12月29日，白銀突然跳水，單日暴跌超過7%，黃金也跌破4500美元關(guān)口。

　　進(jìn)入2026年，金銀價(jià)格再度開啟暴漲，其中白銀截至目前年內(nèi)漲幅已然上漲超50%，而黃金則同步上漲接近20%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，截取至2025/1/27-2026/1/27

　　昨晚，白銀再次高位跳水超10%，多空博弈白熱化。

　　這波回調(diào)，是上車機(jī)會(huì)，還是逃命信號(hào)？

　　要回答這個(gè)問題，我們得先搞清楚：這輪史詩級(jí)行情，到底是怎么來的？

　　唐羅主義

　　很多人把這輪貴金屬牛市歸因于降息、地緣政治、避險(xiǎn)情緒....

　　這些當(dāng)然都對(duì)，但它們都只是果，而不是因。

　　真正的底層邏輯，是美國正在收縮其全球影響力，川普希望回歸到門羅總統(tǒng)提出的孤立主義，并且自稱為唐羅主義。

　　債務(wù)黑洞

　　美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)突破36萬億美元，債務(wù)占GDP的比重超過120%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，截取至1993/1/1-2026/1/27

　　如此龐大的債務(wù)規(guī)模帶來的是龐大的利息支出，每年光是債務(wù)利息支出就超過1萬億美元。

　　這就像一個(gè)人每月工資的三分之一要用來還信用卡最低還款，日子還怎么過？僅以美國短債利息支出來講，每個(gè)月的支出高達(dá)兩百億美元。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，截取至2010/1/1-2026/1/27

　　川普上臺(tái)前承諾控制債務(wù)，結(jié)果上臺(tái)后搞了個(gè)大美麗法案：大幅減稅、擴(kuò)大開支、收緊福利。

　　最后倒騰來倒騰去，富人福利擴(kuò)大了，底層支出削減了，欠的錢反而更多了。

　　現(xiàn)在債務(wù)雪球越滾越大，擺在明面上的解決辦法無非兩條：加稅（政治上不可能），或者繼續(xù)印鈔（稀釋債務(wù)）。這也是為什么川普要大舉征收關(guān)稅、削減政府開支，真沒錢了。

　　因此全球其他購買美債作為外匯儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)主體開始對(duì)美債能否兌現(xiàn)開始持懷疑態(tài)度。

　　美元信用的黃昏

　　1971年8月15日，尼克松宣布美元與黃金脫鉤，那一刻，他大概沒意識(shí)到自己打開了一個(gè)潘多拉魔盒。

　　在此之前，35美元能換1盎司黃金，美元有錨。在此之后，美元靠的是一個(gè)更虛的東西，信用。

　　從布雷頓森林體系到牙買加協(xié)議，人類完成了從金本位到信用貨幣的驚險(xiǎn)一躍，這一躍，跨越了五十多年，至今仍在深刻影響著我們每一個(gè)人的命運(yùn)。

　　如今，全球央行正在用腳投票。

　　過去幾年，各國央行，尤其是中國、俄羅斯、印度、土耳其等國家，正在持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備，同時(shí)減持美債。

　　數(shù)據(jù)來源：彭博社

　　Crescat Capital的宏觀分析師Tavi Costa發(fā)布數(shù)據(jù)，除美央行持有的黃金儲(chǔ)備超越了美國國債，這是1996年以來的第一次。

　　俄烏沖突后，美國凍結(jié)了俄羅斯的外匯儲(chǔ)備，全世界都看清了：美元不僅是貨幣，更是武器。

　　這就好比，你和隔壁群的人起沖突了，然后銀行把你銀行卡凍了，那其他人會(huì)怎么想？

　　出于對(duì)銀行的不信任，所以大家開始紛紛從銀行把錢取出來換成金條自己屯著。

　　這也是黃金重回舞臺(tái)中央的最重要的原因在于，沒人能凍結(jié)你的金條。

　　因?yàn)辄S金屬于不記名資產(chǎn)，因此它不受任何主體控制，沒有人能凍結(jié)你的金條，也沒有人能讓你的黃金一夜歸零。

　　當(dāng)川普成為黑天鵝

　　如果說，把黃金上漲和人名掛鉤的話，我認(rèn)為從2025年開始的黃金的大漲可以被稱為：川普行情。

　　從關(guān)稅戰(zhàn)到抨擊美聯(lián)儲(chǔ)，從南美突發(fā)事件、到北邊某島爭奪。上任以來，川普幾乎憑一己之力，把全球避險(xiǎn)情緒拉滿。

　　關(guān)稅大棒，四處揮舞。 對(duì)中國加稅、對(duì)歐洲威脅、對(duì)鄰居加拿大和墨西哥也不放過。

　　炮轟美聯(lián)儲(chǔ)，逼宮降息。 川普嫌鮑威爾降息太慢，天天在社交媒體上罵他"太遲鈍"、"不懂經(jīng)濟(jì)"。

　　1月20日，丹麥養(yǎng)老基金AkademikerPension宣布清倉全部美債，理由直白得刺耳："美國已不再是一個(gè)好的信用主體。"瑞典最大養(yǎng)老基金Alecta緊隨其后，拋售了約110億美元美債。

　　橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐在達(dá)沃斯發(fā)出警告："不要忽視資本戰(zhàn)爭爆發(fā)的可能性。"

　　所以，這輪行情的短期催化劑，歸根結(jié)底就是一個(gè)詞：不確定性。而川普，就是這個(gè)世界上最大的不確定性制造機(jī)。

　　長期邏輯+短期催化的雙重共振之下，金銀漲成這樣并不意外。

　　跌是漲的理由

　　現(xiàn)在，白銀從30美元漲到110美元附近，兩年漲了350%以上，這個(gè)斜率遠(yuǎn)超歷史任何一輪牛市。

　　這個(gè)就像長跑，要想跑得遠(yuǎn)，必須跑的慢。你開頭就百米沖刺速度跑，根本頂不住的，必須休息。

　　這里要講一個(gè)很多人關(guān)注的指標(biāo)：金銀比（黃金價(jià)格÷白銀價(jià)格）。

　　2025年4月，金銀比一度突破105，意思是要105盎司白銀才能換1盎司黃金，白銀相對(duì)黃金嚴(yán)重低估。

　　到了12月，金銀比回落到60多，白銀相對(duì)黃金的估值已經(jīng)修復(fù)到合理偏貴的區(qū)間。

　　而到了現(xiàn)在，金銀比來到了20年以來的最低點(diǎn)附近，歷史均值為71.9.當(dāng)前僅為46。

　　數(shù)據(jù)來源；Wind，截取至2006/1/27-2026/1/27

　　歷史上看，金銀比五次大的修復(fù)中，五次都發(fā)生在黃金的大牛市中，白銀的加速補(bǔ)漲，其實(shí)是對(duì)黃金牛市的一種確認(rèn)。

　　但現(xiàn)在，補(bǔ)漲最肥的那段肉已經(jīng)吃完了，白銀短期內(nèi)繼續(xù)大幅上漲的動(dòng)能在減弱。

　　當(dāng)然，金銀比這個(gè)指標(biāo)本身也有局限，它更多反映的是市場(chǎng)情緒而非基本面，大家參考就好，別當(dāng)成圣經(jīng)。

　　從波動(dòng)率看，市場(chǎng)情緒已經(jīng)過熱

　　還有一個(gè)專業(yè)指標(biāo)可以參考：波動(dòng)率。一般波動(dòng)率可以作為衡量標(biāo)的期權(quán)價(jià)格貴賤的指標(biāo)，也可以用來觀察目前市場(chǎng)對(duì)于標(biāo)的的共識(shí)。

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，截取至2024/8/1-2026/1/27

　　從滬金波動(dòng)率來看，目前市場(chǎng)一致預(yù)期黃金后續(xù)會(huì)有較大的波動(dòng)，目前市場(chǎng)情緒亢奮，投機(jī)資金活躍，價(jià)格對(duì)消息面極度敏感，漲起來猛，跌起來也猛。

　　回調(diào)之后，是上車機(jī)會(huì)嗎？

　　說了這么多，核心問題來了：回調(diào)之后，到底能不能買？

　　我的觀點(diǎn)是：中長期邏輯沒有改變，但短期仍需謹(jǐn)慎。

　　支撐貴金屬的長期邏輯并沒有消失，美聯(lián)儲(chǔ)2026年大概率依舊是會(huì)處于降息區(qū)間，全球央行購金的趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，白銀的工業(yè)需求（光伏、新能源、AI）仍在增長。

　　從這個(gè)角度看，貴金屬作為資產(chǎn)配置的壓艙石，仍然有其價(jià)值。

　　但在短期，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)同樣明顯：市場(chǎng)情緒過熱，部分資金已經(jīng)透支了未來的上漲空間。白銀的波動(dòng)性遠(yuǎn)大于黃金，一旦出現(xiàn)回調(diào)，幅度可能非常劇烈。

　　特別要提醒的是：最近一些場(chǎng)內(nèi)貴金屬LOF基金出現(xiàn)了嚴(yán)重溢價(jià)。

　　比如某白銀LOF，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格比實(shí)際凈值高出40%以上！這意味著你花140塊錢，買到的東西實(shí)際只值100塊，等溢價(jià)收斂，你可能虧得比白銀本身跌得還多。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　最后的話

　　這輪貴金屬大漲，是短期催化與長期邏輯共振的結(jié)果，但漲得太快太猛之后，短期回調(diào)是健康的、必要的。

　　回到開頭的問題，這波回調(diào)是上車機(jī)會(huì)，還是逃命信號(hào)？答案取決于你的投資周期。長期配置心態(tài)，逢低分批沒問題；想短期博反彈，風(fēng)險(xiǎn)不小。

　　任何脫離基本面的泡沫最終都會(huì)破滅，但真正有價(jià)值的資產(chǎn)，在泡沫消退后依然值得持有。

　　貴金屬，就屬于后者。

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