2025年末，券商行業(yè)迎來新一輪整合風(fēng)暴。

隨著“新國(guó)九條”落地實(shí)施，政策明確鼓勵(lì)券商通過并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的頭部券商。國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券的案例落地后，行業(yè)并購(gòu)重組案例數(shù)量同比激增120%，頭部券商與地方國(guó)資加速布局，一場(chǎng)圍繞“區(qū)域資源整合+業(yè)務(wù)協(xié)同互補(bǔ)”的并購(gòu)浪潮已然開啟。

國(guó)聯(lián)民生的合并頗具標(biāo)桿意義：無錫市國(guó)資委通過國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券99.26%股份，形成“長(zhǎng)三角+魯豫”雙核心區(qū)域網(wǎng)絡(luò)，并購(gòu)后前三季度歸母凈利潤(rùn)同比暴增345%，驗(yàn)證了“區(qū)域互補(bǔ)+業(yè)務(wù)協(xié)同”的并購(gòu)邏輯可行性。

這一案例也給市場(chǎng)指明了方向：區(qū)域型券商龍頭，正成為本輪合并潮中最具價(jià)值的并購(gòu)標(biāo)的。

資本市場(chǎng)已提前躁動(dòng)，低估值區(qū)域券商股逆勢(shì)走強(qiáng)，主力資金持續(xù)加倉(cāng)。但多數(shù)投資者仍在盲目追逐頭部券商，未能看清核心邏輯——本輪合并潮的核心機(jī)會(huì)，藏在那些具備區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)且估值被低估的區(qū)域型券商龍頭中。

這些區(qū)域龍頭手握本地政企資源、客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，卻受限于資本規(guī)模難以突破發(fā)展瓶頸，是頭部券商實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張的最優(yōu)選擇；同時(shí)，地方國(guó)資也有意通過并購(gòu)整合提升區(qū)域金融資源集中度，這類券商自然成為并購(gòu)雙方的共同首選。

今天這篇文章，就幫你拆解本輪券商合并潮的底層邏輯與政策紅利，理清區(qū)域型券商的核心價(jià)值，最終鎖定3家被低估的區(qū)域型券商龍頭，附詳細(xì)并購(gòu)邏輯拆解和布局建議，幫你精準(zhǔn)把握這波行業(yè)整合帶來的確定性機(jī)遇。

為什么現(xiàn)在券商合并潮會(huì)再起？

核心結(jié)論：本輪券商合并潮，是政策引導(dǎo)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、自身發(fā)展三大因素共振的必然結(jié)果，并非短期炒作，而是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

三個(gè)核心邏輯，看懂這波整合浪潮的必然性：

第一，政策大力推動(dòng)，掃清整合障礙?！靶聡?guó)九條”明確提出“支持優(yōu)質(zhì)券商通過并購(gòu)重組、業(yè)務(wù)協(xié)同等方式做強(qiáng)做大”，同時(shí)簡(jiǎn)化并購(gòu)重組審批流程、提供財(cái)稅優(yōu)惠支持。監(jiān)管層的積極引導(dǎo)，為券商并購(gòu)重組打開了政策空間，成為本輪合并潮的核心驅(qū)動(dòng)力。

第二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，倒逼規(guī)模升級(jí)。當(dāng)前券商行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，經(jīng)紀(jì)、投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率持續(xù)下滑。而頭部券商憑借資本優(yōu)勢(shì)在財(cái)富管理、跨境業(yè)務(wù)等領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)跑，行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。中小券商想要突圍，要么被并購(gòu)整合，要么抱團(tuán)取暖，并購(gòu)重組成為必然選擇。

第三，區(qū)域資源整合，協(xié)同價(jià)值凸顯。頭部券商雖具備資本優(yōu)勢(shì)，但缺乏地方深度資源；區(qū)域型券商深耕本地市場(chǎng)，手握優(yōu)質(zhì)政企客戶、產(chǎn)業(yè)資源，卻受限于資本規(guī)模無法拓展業(yè)務(wù)邊界。兩者結(jié)合可實(shí)現(xiàn)“資本+資源”的互補(bǔ)，國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券后業(yè)績(jī)暴增的案例，正是這一邏輯的最佳印證。

數(shù)據(jù)印證行業(yè)空間：據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)券商超140家，CR5（前5大券商市場(chǎng)份額）僅35%，遠(yuǎn)低于海外成熟市場(chǎng)60%以上的集中度。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來3-5年券商行業(yè)將迎來大規(guī)模整合，最終形成“兩超四強(qiáng)+區(qū)域龍頭”的格局，并購(gòu)市場(chǎng)空間超千億。

核心邏輯：為什么區(qū)域型券商龍頭是并購(gòu)首選？

本輪合并潮中，區(qū)域型券商龍頭之所以成為并購(gòu)首選標(biāo)的，核心在于其“不可替代的區(qū)域優(yōu)勢(shì)+被低估的資產(chǎn)價(jià)值”，具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，區(qū)域資源壟斷，客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固。區(qū)域型券商龍頭多由地方國(guó)資控股，深度綁定本地政府、上市公司及核心企業(yè)，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)上具備天然優(yōu)勢(shì)。以安徽區(qū)域龍頭為例，本地上市公司股權(quán)承銷、企業(yè)融資等業(yè)務(wù)市占率超60%，這種區(qū)域壁壘是頭部券商短期內(nèi)難以突破的。

第二，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，估值安全墊厚。當(dāng)前券商板塊整體PB處于1.1-1.3倍的歷史低位，而優(yōu)質(zhì)區(qū)域型券商龍頭PB僅0.8-1.0倍，低于行業(yè)平均水平。這類券商資產(chǎn)負(fù)債率合理，不良資產(chǎn)率低，且手握大量上市公司股權(quán)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并購(gòu)成本低、風(fēng)險(xiǎn)小，安全墊充足。

第三，業(yè)務(wù)協(xié)同性強(qiáng)，整合價(jià)值顯著。區(qū)域型券商在本地經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)上具備基礎(chǔ)，頭部券商并購(gòu)后可快速導(dǎo)入資本、技術(shù)和全國(guó)性資源，實(shí)現(xiàn)“本地資源+全國(guó)網(wǎng)絡(luò)”的協(xié)同。如國(guó)聯(lián)收購(gòu)民生后，借助民生證券在山東、河南的渠道，快速打開北方市場(chǎng)，區(qū)域協(xié)同成效立竿見影。

篩選核心標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)：區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)顯著、地方國(guó)資背景深厚、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)（低商譽(yù)、低不良）、估值被低估（PB低于行業(yè)平均）、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。這五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)既保證了標(biāo)的的并購(gòu)價(jià)值，又鎖定了業(yè)績(jī)確定性。

3家核心區(qū)域券商龍頭：并購(gòu)價(jià)值拆解+業(yè)績(jī)支撐

結(jié)合政策導(dǎo)向、區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力和企業(yè)基本面，我們從長(zhǎng)三角、珠三角、中部核心經(jīng)濟(jì)區(qū)三大重點(diǎn)區(qū)域，篩選出3家具備明確并購(gòu)潛力的區(qū)域型券商龍頭。它們均具備區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)、估值被低估的特點(diǎn)，是本輪合并潮的核心受益標(biāo)的。