來源：證券時報

2025年已收官，私募年度業(yè)績基本塵埃落定，收獲滿滿。展望2026年，市場怎么走？上漲動力來自哪里？哪些是重要投資機會？

包括淡水泉投資、星石投資、玄元投資、清和泉資本、相聚資本等多家主打主觀選股策略的國內(nèi)頭部私募，在最新2026年投資策略展望中認(rèn)為，A股牛市仍在進程中，但驅(qū)動邏輯可能逐漸從流動性轉(zhuǎn)向基本面，節(jié)奏和以往將會不同，從估值驅(qū)動有望逐步切換到業(yè)績驅(qū)動，選股難度加大，配置價值依然十分可觀，2026年投資機會將圍繞出海、人工智能、反內(nèi)卷、內(nèi)需等方向展開。

2026年A股市場仍在牛市中

星石投資認(rèn)為，2025年流動性寬松環(huán)境下的估值抬升是股市行情向上的主要驅(qū)動。盡管經(jīng)歷了一年多的結(jié)構(gòu)性修復(fù)行情，但當(dāng)前A股的股債比價顯示權(quán)益資產(chǎn)總體仍具備相對吸引力，同時股市總市值/居民存款仍處于歷史低位，居民資產(chǎn)配置向股市轉(zhuǎn)移的空間依然廣闊。

玄元投資認(rèn)為，從A股總市值與居民儲蓄余額的比值來看，歷史數(shù)據(jù)顯示牛市往往在0.4—0.5之間啟動，并可能持續(xù)到0.9—0.95附近。目前這個比值大約在0.65，意味著從統(tǒng)計上看行情還沒走完。但上漲的方式可能不再是全面普漲，而是結(jié)構(gòu)性的、有梯隊的推進，這種節(jié)奏其實更考驗投資者的選股和配置能力。當(dāng)前股票市場的夏普比率在所有大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最好，這意味著在相同風(fēng)險下，股市提供的回報更具吸引力，這種特征自然會引導(dǎo)資金持續(xù)流入。

清和泉資本認(rèn)為，A股的底層邏輯發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。一是A股的自由現(xiàn)金流在持續(xù)改善，分紅回購比例同步在大幅提升，2025年市場分紅率預(yù)計會超過40%，企業(yè)回購的金額也有望創(chuàng)出歷史新高。二是中國資產(chǎn)已經(jīng)在逐步完成新舊動能的轉(zhuǎn)換。三是政策端已經(jīng)形成了一套常態(tài)化的穩(wěn)定股市機制。

淡水泉投資認(rèn)為，A股中長期向好趨勢并未改變，結(jié)構(gòu)性機會仍在醞釀。首先，國際地緣局勢相對友好，不會出現(xiàn)極度沖突的階段。我國決心打造更堅強的、自主可控的科技體系。其次，政策與流動性環(huán)境對市場風(fēng)險偏好仍有較強支撐。當(dāng)前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲處于降息通道，A股整體流動性保持寬松。同時，企業(yè)盈利呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化與局部亮點并存的特征。盡管經(jīng)濟整體仍有壓力，但上市公司三季報顯示企業(yè)盈利正逐步企穩(wěn)。

相聚資本表示，展望2026年，市場整體下行風(fēng)險較小，公司對取得一定的絕對回報充滿信心。但相較2025年寬基指數(shù)20%+左右的收益，也需適當(dāng)降低投資回報預(yù)期。未來大概率依舊是以結(jié)構(gòu)性行情為主。

市場上漲動能在哪里？

玄元投資認(rèn)為，2025年是流動性和風(fēng)險偏好驅(qū)動的市場，全年跑得最好的就是主題風(fēng)格和成長風(fēng)格，總量風(fēng)格相對落后。但是這種流動性驅(qū)動的行情，在歷史上是有參照的情況來看，有明確的“天花板”。而如果要發(fā)生持續(xù)半年以上的系統(tǒng)性風(fēng)格切換，必須要有基本面數(shù)據(jù)的支撐。歷史上看，總量風(fēng)格的相對收益和其營收增速高度相關(guān)，成長風(fēng)格也是如此。

玄元投資預(yù)計，基本面的“進”可能在2026年下半年逐漸清晰，并且可能引發(fā)風(fēng)格切換。 目前經(jīng)濟最大的拉動力來自外需，雖然提升了競爭力，也壓制了整體的利潤空間。因此，國內(nèi)物價回升成為2026年經(jīng)濟恢復(fù)的關(guān)鍵。如果后續(xù)“反內(nèi)卷”等政策落地推進，PPI等價格指標(biāo)有望回暖。一旦基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)切實改善，市場風(fēng)格可能會從目前的成長和主題，逐步切換向價值與周期。

清和泉資本認(rèn)為，2026年為“十五五”開局之年，預(yù)計實際GDP依然具有韌性。同時，在“擴內(nèi)需” 持續(xù)加碼，“反內(nèi)卷”不斷深化的背景下，通脹有望展開溫和的修復(fù)。當(dāng)前A股的估值提升至了歷史中樞偏上，但盈利的拐點則剛剛開始確認(rèn)向上。未來A股市場EPS如果能夠如期修復(fù)，市場將有望過渡至盈利驅(qū)動。歷史上該階段，指數(shù)估值平均上漲相對有限，而在業(yè)績平均增長23%的背景下，指數(shù)的回報依然十分可觀，均值達到28%。

星石投資認(rèn)為，傳統(tǒng)行業(yè)估值合理偏低，股價表現(xiàn)相對落后于基本面的好轉(zhuǎn)程度。借鑒2016年供給側(cè)改革經(jīng)驗，2017年—2021年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革疊加需求復(fù)蘇，企業(yè)ROE趨勢性回升帶來了價值股的估值修復(fù)行情及后續(xù)基本面驅(qū)動的白馬藍籌行情。2026年政策更加重視提質(zhì)增效，對企業(yè)質(zhì)量、效率等方面的要求提升將加快行業(yè)供給出清，隨著全球雙寬共振疊加國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)深化，傳統(tǒng)行業(yè)的供需將迎來明顯改善，并帶動盈利彈性的兌現(xiàn)和估值的進一步修復(fù)。

投資中的幾個關(guān)鍵詞

2026年投資機會在哪里？私募機構(gòu)認(rèn)為，將圍繞出海、人工智能、反內(nèi)卷、內(nèi)需等方向展開。

“反內(nèi)卷”帶來的大宗商品主題式上漲，也被多家機構(gòu)繼續(xù)看好。相聚資本和清和泉資本都看好戰(zhàn)略資源股，如銅、鋁等。相聚資本認(rèn)為，銅的供給端缺乏特別大的新資源，常年開采成本持續(xù)上升。即使2026年AI投資增速下降，投資額仍會大于2025年，而銅供給增長有限，因此銅供需會越來越緊，價格彈性較大。清和泉資本認(rèn)為，這些行業(yè)中，估值低的品種PE在10倍左右，高的在15倍左右，中期性價比依然十分可觀。

淡水泉投資看好三條主線上優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長動能：第一， 在目前國際局勢與全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下，中國企業(yè)加速出海進程。制造業(yè)憑借供應(yīng)鏈整體優(yōu)勢，正積極把握歐美再工業(yè)化及新興市場工業(yè)化帶來的新機遇。第二， 在半導(dǎo)體等科技自主可控領(lǐng)域，中國企業(yè)在部分關(guān)鍵環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)技術(shù)追趕與產(chǎn)業(yè)升級。第三， 新一代消費群體的崛起，重塑消費認(rèn)知與行為模式，推動新品牌、新品類、新體驗的持續(xù)涌現(xiàn)。

星石投資看好兩個方面，一是高景氣趨勢的產(chǎn)業(yè)投資，如人工智能、創(chuàng)新藥、機械設(shè)備、軍工等；二是供需關(guān)系改善的行業(yè)投資，如交通運輸、可選消費、房地產(chǎn)。

玄元投資看好有三個方面機會：一是整治內(nèi)卷式競爭。如果“反內(nèi)卷”推動物價合理回升，中游制造業(yè)盈利有望系統(tǒng)性改善；二是新質(zhì)生產(chǎn)力，如人工智能應(yīng)用、新能源、航空航天、低空經(jīng)濟等；三是擴大內(nèi)需。主要看好服務(wù)類消費，包括情緒消費、文化旅游、家政養(yǎng)老等。