在汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的時(shí)候，長(zhǎng)安汽車（000625.SZ）試圖通過(guò)定增補(bǔ)充“彈藥庫(kù)”。

2025年12月29日，在長(zhǎng)安汽車金融城會(huì)議室召開的董事會(huì)上，審議通過(guò)了《關(guān)于終止公司2024年度向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)的議案》和《關(guān)于公司2025年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票涉及關(guān)聯(lián)交易的議案》。

黃桷樹財(cái)經(jīng)注意到，對(duì)于長(zhǎng)安汽車的定增，資本市場(chǎng)算得上是冷眼相待。2025年12月30日至12月31日，2025年版定增方案披露后的前兩個(gè)交易日，長(zhǎng)安汽車股價(jià)累計(jì)下跌0.34%。

2025年版定增方案和2024年版定增方案相比，有三點(diǎn)變了。

一是發(fā)行價(jià)格，2025年版是“9.52元/股”，2024年版是“11.78元/股”。

二是發(fā)行數(shù)量，2025年版是“6.30億股”，2024年版是“5.09億股”。

三是限售期，2025年版增加了對(duì)發(fā)行前持股的限售要求，即中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)及其控制的企業(yè)在本次發(fā)行前所持有的公司股份在本次發(fā)行完成后十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，2024年版沒(méi)有對(duì)發(fā)行前持股的限售要求。

2025年版定增方案和2024年版定增方案相比，有兩點(diǎn)是未變的。

一是募集資金總額均不超過(guò)60億元，核心投向均為“新能源車型及數(shù)智平臺(tái)開發(fā)項(xiàng)目”與“全球研發(fā)中心建設(shè)及核心能力提升項(xiàng)目”。

二是均由關(guān)聯(lián)方全額認(rèn)購(gòu)。2025年版是“由中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)全額認(rèn)購(gòu)”，2024年版是“由兵器裝備集團(tuán)、中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)（注：后更名為辰致汽車科技集團(tuán)）、兵器裝備集團(tuán)子公司南方工業(yè)資產(chǎn)管理公司全額認(rèn)購(gòu)”。

黃桷樹財(cái)經(jīng)認(rèn)為，2025年版定增和2024年版定增的定價(jià)原則都是“不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股價(jià)均價(jià)80%與最近一年末每股凈資產(chǎn)較高者”，由于長(zhǎng)安汽車股價(jià)下行，2025年版的定增方案實(shí)際上價(jià)格下調(diào)了2.26元/股，使得控股股東及關(guān)聯(lián)方可以多拿1.21億股長(zhǎng)安汽車的股票，而中小股東的持股比例會(huì)稀釋得更大——2025年版的定增完成后，中國(guó)長(zhǎng)安集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方在長(zhǎng)安汽車的持股比例將上升至38.95%。

當(dāng)前，長(zhǎng)安汽車面臨一個(gè)嚴(yán)峻的局面，那就是資本市場(chǎng)對(duì)它的認(rèn)可度偏低，相當(dāng)于一直在給它潑冷水。

從市值來(lái)看，長(zhǎng)安汽車的市值只有1180億元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于9000億元的比亞迪、2100億元的賽力斯、1930億元的長(zhǎng)城汽車這些民營(yíng)企業(yè)。

與此同時(shí)，一些國(guó)有車企還在奮起直追。2024年-2025年，江淮汽車的肥股價(jià)累計(jì)漲幅是206.88%，而長(zhǎng)安汽車的股價(jià)累計(jì)漲幅為-26.52%。江淮汽車的市值已經(jīng)達(dá)到1080億元，非常逼近長(zhǎng)安汽車了。

資本市場(chǎng)的冷淡態(tài)度在一些基金持續(xù)減持長(zhǎng)安汽車的行為當(dāng)中得到體現(xiàn)。

2025年第一季度至第三季度，華夏中證央企ETF分別減持長(zhǎng)安汽車69.21萬(wàn)股、95.39萬(wàn)股、8.61萬(wàn)股；銀華中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF分別減持長(zhǎng)安汽車21.17萬(wàn)股、43.45萬(wàn)股、33.44萬(wàn)股。

與此同時(shí)，長(zhǎng)安汽車2025年9月末的股東戶數(shù)為62.15萬(wàn)戶，而2024年9月末的股東戶數(shù)為61.31萬(wàn)戶，2023年9月末的股東戶數(shù)為54.76萬(wàn)戶，這顯示最近兩年大資金在流出，籌碼愈發(fā)分散，越來(lái)越散戶化。

為什么資本不看好長(zhǎng)安汽車？

黃桷樹財(cái)經(jīng)注意到，資本對(duì)長(zhǎng)安汽車的戰(zhàn)略清晰度、轉(zhuǎn)型效率、盈利改善周期有三重?fù)?dān)憂。

先來(lái)看戰(zhàn)略清晰度，長(zhǎng)安同時(shí)布局深藍(lán)、阿維塔、啟源三個(gè)新能源品牌，資源比較分散，定位不是很清晰。深藍(lán)定位中端，雖然月銷已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)輛，但持續(xù)虧損，未顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；阿維塔定位高端，但賣得最好的卻是20多萬(wàn)的走量車型阿維塔07；啟源主打性價(jià)比，利潤(rùn)空間比較有限。

再來(lái)看轉(zhuǎn)型效率，2024年，長(zhǎng)安汽車的新能源滲透率僅為27.37%，2025年1-9月，長(zhǎng)安汽車的新能源滲透率為35.05%，雖然在大幅提高，但遠(yuǎn)低于行業(yè)整體水平，顯示轉(zhuǎn)型節(jié)奏偏慢。

最后看盈利改善周期，2024年，長(zhǎng)安汽車的毛利率為14.94%，2025年1-9月，長(zhǎng)安汽車的毛利率為14.99%，雖然長(zhǎng)安汽車的營(yíng)收一直在增長(zhǎng)，但毛利率的改善微乎其微。

長(zhǎng)安汽車有一些應(yīng)對(duì)之策。

一是做大做強(qiáng)各個(gè)子公司。2025年11月，阿維塔赴港IPO；2025年12月，深藍(lán)汽車C輪融資61億元，長(zhǎng)安科技公司增資擴(kuò)股30億元。對(duì)于長(zhǎng)安汽車而言，子公司發(fā)展壯大了，母公司市值自然會(huì)上漲。

二是加大機(jī)構(gòu)溝通力度。2025年以來(lái)，長(zhǎng)安汽車投關(guān)團(tuán)隊(duì)多次飛赴北上廣深進(jìn)行交流，比如，2025年10月下旬在北京，11月上旬在杭州、上海，11月中旬在深圳，11月下旬在廣州、深圳，12月下旬在北京，長(zhǎng)安汽車投關(guān)總監(jiān)蔣沙等人就與大量機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了面對(duì)面交流。

但是坦率而言，二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有給予正面反饋，截至2025年12月末，長(zhǎng)安汽車報(bào)收于11.86元/股，這一個(gè)價(jià)格甚至把2025年下半年增持的董事高管集體套牢了——2025年8月12日至2025年9月9日，長(zhǎng)安汽車19位董事高管一共斥資590.65萬(wàn)元增持了47.36萬(wàn)股，增持成本為12.47元/股，扣除2025年11月“10股派0.5元”的分紅，增持成本為12.42元/股。

黃桷樹財(cái)經(jīng)認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)安汽車的三重?fù)?dān)憂，本質(zhì)上是長(zhǎng)安汽車展現(xiàn)出來(lái)的科技含量不足造成。長(zhǎng)安汽車2024年的研發(fā)費(fèi)用為65億元，只有長(zhǎng)城汽車研發(fā)費(fèi)用的70%。2025年開始，長(zhǎng)安汽車顯著增加了研發(fā)費(fèi)用，尤其是2025年下半年，長(zhǎng)安汽車明確表示要進(jìn)軍機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)兩大領(lǐng)域。

2025年9月9日，在重慶舉行的投資者交流會(huì)上，長(zhǎng)安汽車證券代表揭中華表示，長(zhǎng)安汽車已經(jīng)在飛行汽車領(lǐng)域布局，力爭(zhēng)2026年實(shí)現(xiàn)首款載人飛行汽車產(chǎn)品發(fā)布，2028年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，全面開展低空文旅、道路救援、高層消防、能源作業(yè)等行業(yè)應(yīng)用的市場(chǎng)拓展與商業(yè)化落地。

2025年11月28日，長(zhǎng)安汽車董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于投資設(shè)立機(jī)器人公司的議案》，將由中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、辰致汽車科技集團(tuán)、重慶長(zhǎng)安科技公司共同投資設(shè)立長(zhǎng)安天樞智能機(jī)器人科技有限公司（暫定名，最終以工商登記為準(zhǔn)），這標(biāo)志著長(zhǎng)安汽車成為第一個(gè)大規(guī)模進(jìn)入具身智能產(chǎn)業(yè)的央企。

黃桷樹財(cái)經(jīng)認(rèn)為，飛行汽車和機(jī)器人是長(zhǎng)安汽車戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的里程碑式事件。要想在飛行汽車和機(jī)器人領(lǐng)域取得成功，長(zhǎng)安汽車還需要大幅增加研發(fā)投入。五年內(nèi)，長(zhǎng)安汽車研發(fā)費(fèi)用要力爭(zhēng)突破100億元，十年內(nèi)，長(zhǎng)安汽車研發(fā)費(fèi)用要力爭(zhēng)突破200億元，只有這樣的投入強(qiáng)度，才能支撐得起在飛行汽車和機(jī)器人兩大領(lǐng)域的壯志雄心。屆時(shí)，長(zhǎng)安汽車會(huì)逐漸從一家汽車公司轉(zhuǎn)型為科技公司，資本市場(chǎng)會(huì)非常青睞那個(gè)時(shí)候的長(zhǎng)安汽車，市值大幅增長(zhǎng)是一件水到渠成的事情。