本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

2025年12月23日，“杭州六小龍”之一的杭州云深處科技股份有限公司（以下簡稱“云深處科技”）正式向浙江證監(jiān)局提交IPO輔導(dǎo)備案，計(jì)劃在2026年6月前完成相關(guān)工作，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投。

這一動(dòng)作不僅加速了宇樹科技、群核科技開啟的“六小龍”資本化浪潮，更將炙手可熱的具身智能產(chǎn)業(yè)推向資本市場的聚光燈下。

作為年內(nèi)融資超10億元的行業(yè)明星，云深處科技的“答題樣本”足夠亮眼。不過，資本熱潮之下，產(chǎn)業(yè)商業(yè)化的陡坡已然顯現(xiàn)：這家明星企業(yè)尚未披露的利潤數(shù)據(jù)，與持續(xù)依賴融資的發(fā)展模式，精準(zhǔn)戳中全行業(yè)的痛點(diǎn)——當(dāng)機(jī)器人從實(shí)驗(yàn)室走向千行百業(yè)，核心零部件攻堅(jiān)、場景數(shù)據(jù)積累、持續(xù)虧損等難題仍待破解，技術(shù)光環(huán)如何轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利動(dòng)能？資本狂歡退潮后，具身智能該堅(jiān)守“星辰大?！钡耐ㄓ没硐?，還是選擇“場景適配”的務(wù)實(shí)化路徑？

12月29—30日，就行業(yè)競爭、估值攀升等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向云深處科技發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)相關(guān)問題。

“硬科技獨(dú)角獸”的高光畫像

具身智能機(jī)器人，即通過物理實(shí)體與環(huán)境實(shí)時(shí)交互實(shí)現(xiàn)感知、認(rèn)知、決策和行動(dòng)一體化，正從科幻概念迅速走向產(chǎn)業(yè)前沿。2025年，“具身智能”首次被寫入政府工作報(bào)告，標(biāo)志著其正式進(jìn)入國家戰(zhàn)略規(guī)劃。政策的東風(fēng)，迅速吹動(dòng)了市場的春水。

國務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)布的《中國發(fā)展報(bào)告2025》預(yù)測，中國具身智能市場規(guī)模有望在2030年達(dá)到4000億元，在2035年突破萬億元。

在產(chǎn)業(yè)層面，2025年初，600.6億元規(guī)模的國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金正式落地，聚焦全產(chǎn)業(yè)鏈布局；武漢、深圳、南京、蘇州、合肥、上海、北京等地亦陸續(xù)籌備和設(shè)立了機(jī)器人和具身智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金，規(guī)模從5億元至100億元不等，形成全國性投資熱潮。

與此同時(shí)，2025年具身智能賽道融資迎來爆發(fā)式增長。據(jù)開源證券研報(bào)，2025年1—10月，國內(nèi)具身智能領(lǐng)域的融資總金額已超500億元，較2024年全年增長超400%，融資事件超200起，資本投入力度持續(xù)高速增長。

同時(shí)，騰訊、阿里、美團(tuán)、京東、百度等互聯(lián)網(wǎng)大廠強(qiáng)勢入局，在具身智能賽道密集出手。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，科技行業(yè)8家頭部企業(yè)2025年的投資次數(shù)合計(jì)達(dá)62次，成為該賽道的重要推手。從國家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金到地方資本，從風(fēng)險(xiǎn)投資到互聯(lián)網(wǎng)巨頭，一場圍繞“智能實(shí)體”的資本盛宴已然開席。

在這場資本盛宴中，云深處科技無疑是最耀眼的標(biāo)桿之一。這家2017年誕生于浙江大學(xué)的校園創(chuàng)業(yè)企業(yè)，如今已成長為具身智能賽道的“獨(dú)角獸”，更于2025年12月正式啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)備案，向著資本市場發(fā)起沖刺。其背后的投資方陣容堪稱豪華，匯集了招銀國際資本、華夏基金、中國電信、中國聯(lián)通、京東及國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金等知名機(jī)構(gòu)。

資本爭相押注的背后，是云深處科技扎實(shí)的技術(shù)積淀與高速增長的市場表現(xiàn)。從最初的四足機(jī)器人起步，云深處科技已形成“四足+輪足+人形”的全品類布局，商業(yè)化進(jìn)度走在行業(yè)前列。其核心產(chǎn)品“絕影”系列極具市場影響力，其中絕影X20作為國內(nèi)首款工業(yè)級(jí)防水四足機(jī)器人，已在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)多個(gè)變電站常態(tài)化應(yīng)用。2025年推出的輪足機(jī)器人山貓M20，融合輪式與足式優(yōu)勢，復(fù)雜地形移動(dòng)效率顯著提升，可以應(yīng)對(duì)坎坷山路、泥濘濕地、廢墟障礙等極端環(huán)境。

在市場地位上，國際數(shù)據(jù)公司IDC的數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球四足機(jī)器人市場規(guī)模約1.8億美元，出貨量約為2萬臺(tái)，云深處科技以18.9%的市場份額位列全球第二，僅次于宇樹科技的32.4%。

商業(yè)化下的暗礁

然而，資本盛宴之下，行業(yè)的陡坡已然顯現(xiàn)。與資本市場的狂熱追捧形成鮮明對(duì)比的是，賽道內(nèi)企業(yè)正面臨著商業(yè)化落地的深層困境。

盡管技術(shù)光環(huán)耀眼，但作為一家處于快速成長期的硬科技企業(yè)，云深處科技仍需直面一系列現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)與發(fā)展短板。

首先，盈利能力與造血能力不足，是云深處科技繞不開的核心考題，也是整個(gè)前沿機(jī)器人賽道的共性痛點(diǎn)。

機(jī)器人賽道尤其是人形、四足機(jī)器人領(lǐng)域，本身就是重研發(fā)、高投入的賽道，持續(xù)的技術(shù)攻堅(jiān)離不開巨額資金支撐，也給企業(yè)盈利帶來顯著壓力。僅2025年下半年，云深處科技就接連完成三輪融資，融資金額合計(jì)超10億元，這般密集且大額的融資動(dòng)作，足以印證其對(duì)資金的迫切渴求。盡管云深處科技2024年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比翻倍的增長，卻始終未對(duì)外披露盈利狀況，結(jié)合其至今累計(jì)完成8輪外部融資“補(bǔ)血”的現(xiàn)狀，在一定程度上印證了云深處科技自我造血能力尚未成型。而硬科技賽道必備的高強(qiáng)度研發(fā)投入貫穿經(jīng)營全周期，更讓這家企業(yè)的盈利能見度依舊模糊。

成本管控則是擺在其面前的另一重挑戰(zhàn)。云深處科技雖實(shí)現(xiàn)營收的快速增長，但想要真正實(shí)現(xiàn)盈利與規(guī)模化落地應(yīng)用，仍需攻克核心部件成本高企、商業(yè)化應(yīng)用場景有限等難題，這也進(jìn)一步拉長了企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的周期。即便科創(chuàng)板對(duì)未盈利企業(yè)的上市門檻有所放寬，盈利模式的成熟度、業(yè)績增長的可持續(xù)性，依舊會(huì)成為云深處科技IPO審核環(huán)節(jié)的核心拷問。

與此同時(shí)，技術(shù)的場景泛化能力不足，正成為制約云深處科技商業(yè)化落地的關(guān)鍵瓶頸?，F(xiàn)階段，云深處科技的機(jī)器人產(chǎn)品多適配特定場景作業(yè)，面對(duì)更復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用環(huán)境，仍缺乏足夠的自適應(yīng)與自主學(xué)習(xí)能力。而技術(shù)迭代的潛在風(fēng)險(xiǎn)，更讓這場行業(yè)競爭充滿不確定性。當(dāng)前人形機(jī)器人的核心技術(shù)路徑尚未最終收斂，任何關(guān)鍵核心技術(shù)的突破，都有可能徹底重塑行業(yè)競爭格局，尤其是AI技術(shù)與機(jī)器人運(yùn)動(dòng)控制的深度融合，已成為新的行業(yè)競爭焦點(diǎn)。部分同行已率先推出具備自主學(xué)習(xí)能力的AI自適應(yīng)機(jī)器人，而云深處科技在這一領(lǐng)域的技術(shù)融合與落地速度仍需加快，稍有遲疑便可能面臨被技術(shù)迭代浪潮淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

從技術(shù)落地的“單點(diǎn)可行”，到場景適配的“全域可用”，云深處科技在技術(shù)端的突破仍需漫長的時(shí)間沉淀。正如宇樹科技創(chuàng)始人王興興所言，“人形機(jī)器人行業(yè)想要真正實(shí)現(xiàn)革命性轉(zhuǎn)變，至少還需要3～4年的時(shí)間”。

不容忽視的是，云深處科技的產(chǎn)業(yè)鏈布局仍存在顯著短板，這亦是眾多國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)的共同困境。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，云深處科技的營收幾乎完全依賴B端行業(yè)客戶，且業(yè)務(wù)高度集中在電力、應(yīng)急、安防三大領(lǐng)域，消費(fèi)級(jí)場景的布局成為明顯弱項(xiàng)。這種對(duì)少數(shù)B端行業(yè)的過度依賴，或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)發(fā)展的“阿喀琉斯之踵”。

可以預(yù)見，業(yè)務(wù)場景的相對(duì)單一，讓云深處科技的業(yè)績穩(wěn)定性與下游行業(yè)的景氣度深度綁定。一旦電力行業(yè)投資放緩、應(yīng)急領(lǐng)域采購收縮，或是大客戶采購政策調(diào)整、核心合作項(xiàng)目續(xù)約失利，都將直接沖擊云深處科技業(yè)績的穩(wěn)定性，成為其沖刺IPO路上的最大掣肘。如何將成熟的行業(yè)落地經(jīng)驗(yàn)，快速復(fù)制到物流、建筑、商業(yè)服務(wù)等更廣闊的領(lǐng)域，成為云深處科技突破增長天花板的核心命題。

區(qū)域布局的短板，進(jìn)一步放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。受B端客戶拓展難度大的影響，云深處科技的海外市場拓展尚處于起步階段，其也未對(duì)外披露具體的海外營收占比；而深耕消費(fèi)場景的宇樹科技，已公開透露其海外訂單占比接近50%。在全球具身智能市場快速擴(kuò)容的背景下，云深處科技海外布局的滯后，不僅讓其錯(cuò)失搶占國際市場份額的黃金窗口期，更折射出企業(yè)在全球化運(yùn)營與市場開拓能力上的不足。而這種特定客戶依賴大、替代客戶拓展能力不足的缺陷，也必將成為IPO審核中的重點(diǎn)考量維度。

再者，云深處科技正身處“前有猛虎，后有群狼”的白熱化競爭格局，內(nèi)外部的競爭壓力持續(xù)放大企業(yè)的發(fā)展短板，行業(yè)的生存淘汰賽已然全面開啟，這也是云深處科技急于沖刺IPO的重要原因。

當(dāng)前，國內(nèi)市場的競爭內(nèi)卷與資本競速已步入白熱化階段。同為杭州機(jī)器人賽道頭部企業(yè)的宇樹科技，手握32.4%的全球市占率，產(chǎn)品在消費(fèi)與教育市場占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢，且已于2025年11月完成上市輔導(dǎo)，IPO進(jìn)程顯著領(lǐng)先；智元機(jī)器人則通過控股A股上市公司，劍指A股具身智能第一股。在國際市場上，日本發(fā)那科、安川電機(jī)等傳統(tǒng)巨頭加速工業(yè)機(jī)器人的本土化生產(chǎn)，對(duì)國產(chǎn)企業(yè)形成外部擠壓。一眾同行的競速追趕，讓云深處科技即便在工業(yè)級(jí)場景中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，也面臨前有未有的競爭壓力。更嚴(yán)峻的是，國內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈融資事件數(shù)量激增，資本的扎堆涌入催生了產(chǎn)品同質(zhì)化與低價(jià)競爭，部分同行的同類四足機(jī)器人產(chǎn)品定價(jià)遠(yuǎn)低于云深處科技，價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)擠壓，更讓本就微薄的行業(yè)利潤空間進(jìn)一步收窄。

更值得警惕的是，國家發(fā)改委近期針對(duì)機(jī)器人賽道發(fā)布專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示，直指行業(yè)內(nèi)低水平重復(fù)研發(fā)、資源低效浪費(fèi)等問題，為過熱的行業(yè)發(fā)展按下減速鍵。行業(yè)的發(fā)展邏輯，正從過往的“野蠻生長”，轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作的“高質(zhì)量深耕”新階段。

這些發(fā)展短板，也引發(fā)了行業(yè)從業(yè)者的深度思考：國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)在實(shí)現(xiàn)核心部件自主化之后，如何打破場景局限與區(qū)域壁壘？如何從技術(shù)的“單點(diǎn)突破”，走向產(chǎn)業(yè)的“全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同”？這不僅關(guān)乎單個(gè)企業(yè)的發(fā)展上限，更決定了國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)能否真正實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、高質(zhì)量的進(jìn)階發(fā)展。

不止于上市，更在于長期成長

資本盛宴終會(huì)落幕，潮水退去之后，唯有真正穿越商業(yè)化暗礁的企業(yè)，方能觸達(dá)行業(yè)的深水區(qū)?？陀^而言，宇樹科技、云深處科技的IPO輔導(dǎo)備案，不僅是企業(yè)自身的里程碑，更是國產(chǎn)具身智能機(jī)器人行業(yè)的“成人禮”，標(biāo)志著國內(nèi)足式機(jī)器人企業(yè)從“技術(shù)研發(fā)探索期”進(jìn)入“商業(yè)化落地期”。

而隨著行業(yè)階段轉(zhuǎn)型，資本市場的估值邏輯正發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。投資人愈發(fā)理性審慎，單純依賴技術(shù)概念與估值敘事，難以贏得資本市場長期認(rèn)可。能否搭建完整的商業(yè)閉環(huán)，建立穩(wěn)定的自我造血能力，已成為投資者衡量企業(yè)核心價(jià)值的重要標(biāo)尺。

云深處科技的發(fā)展軌跡，恰是行業(yè)從技術(shù)驗(yàn)證向業(yè)績兌現(xiàn)轉(zhuǎn)型的縮影，也是投資者觀察中國具身智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要窗口。云深處科技2025年出貨量邁向萬臺(tái)的表現(xiàn)，印證了其技術(shù)產(chǎn)品化的可行性與市場認(rèn)可度，但企業(yè)高度依賴外部融資的發(fā)展模式，也說明其商業(yè)閉環(huán)與盈利能力仍有待時(shí)間檢驗(yàn)，尤其是業(yè)績依賴B端客戶、海外市場拓展不足、盈利質(zhì)量待提升等問題，仍是制約企業(yè)估值提升的核心變量。而其IPO進(jìn)程與后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)，不僅關(guān)乎自身成長上限，更將牽動(dòng)整條賽道的資本信心與估值邏輯，其長期成長態(tài)勢值得投資者持續(xù)跟蹤關(guān)注。

（全文4005字）

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