讓我們拆解一下頂級對沖基金交易員、基金經(jīng)理雷·達(dá)里奧（Ray Dalio）的投資策略，以及他是如何通過資產(chǎn)配置，在保持較高回報的同時，削減掉絕大部分風(fēng)險的。

雷·達(dá)里奧的資產(chǎn)配置策略

以下內(nèi)容節(jié)選自雷·達(dá)里奧在其名著《原則》（Principles）中的一段文字，回顧了他在投資生涯中最重要的一次“頓悟”時刻。正是這次覺醒，幫助達(dá)里奧構(gòu)建了他在投資組合中所采用的、幾乎無可匹敵的資產(chǎn)配置策略（重點為原文所強調(diào)）：

從我早期的失敗中，我明白了一點：無論我對任何一筆下注有多么確信，我仍然可能是錯的——而恰當(dāng)?shù)姆稚⒒�，是在不降低回報的前提下減少風(fēng)險的關(guān)鍵。如果我能構(gòu)建一個真正分散的投資組合（各項資產(chǎn)的走勢彼此錯位、相互對沖），那么我就能為客戶提供一種整體回報更加穩(wěn)定、更加可靠的組合表現(xiàn)，而這是他們在其他地方很難獲得的。

在更早之前，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主哈里·馬科維茨（Harry Markowitz）曾提出過一個被廣泛使用的模型：你可以輸入一組資產(chǎn)及其預(yù)期回報、風(fēng)險，以及它們之間的相關(guān)性（即這些資產(chǎn)在過去表現(xiàn)得有多相似），從而計算出一個投資組合中資產(chǎn)的“最優(yōu)配置比例”。但這個模型并沒有告訴你，當(dāng)其中任何一個變量發(fā)生變化時，會對整體結(jié)果產(chǎn)生怎樣的邊際影響，也沒有教你該如何應(yīng)對這些假設(shè)本身存在不確定性的情況。那時的我，對“一旦假設(shè)錯誤會發(fā)生什么”感到極度不安，因此我希望用一種非常直觀、簡單的方式來理解分散化。

于是，我讓布賴恩·戈爾德（Brian Gold）——一位1990年加入橋水、剛從達(dá)特茅斯學(xué)院畢業(yè)的數(shù)學(xué)專業(yè)畢業(yè)生——繪制一張圖表，展示：隨著不斷加入與現(xiàn)有資產(chǎn)相關(guān)性不同的投資品種，投資組合的波動性會如何逐步下降，而其質(zhì)量（以單位風(fēng)險所獲得的回報來衡量）又將如何提升。

那張簡單的圖表帶給我的震撼，絲毫不亞于我想象中愛因斯坦發(fā)現(xiàn) E=MC2 時的感受：我突然意識到，只要擁有15到20條優(yōu)質(zhì)、彼此不相關(guān)的收益來源，就可以在不降低預(yù)期回報的情況下，大幅降低整體風(fēng)險。這個道理如此簡單，但如果這種理論在現(xiàn)實中真的能像在紙面計算中那樣有效，那將是一次巨大的突破。我把它稱為“投資的圣杯”，因為它清晰地指明了一條通往財富積累的道路。這也是我們學(xué)習(xí)過程中的又一個關(guān)鍵時刻。

雷·達(dá)里奧的“投資圣杯”

正如“投資圣杯”那張圖所展示的那樣：一位股票型基金經(jīng)理，即便在投資組合中放入1000只彼此相關(guān)性高達(dá)60%的股票，所獲得的分散效果，也并不會比只挑選五只股票好多少。按照那張圖所揭示的方法去平衡下注，我們可以非常輕松地戰(zhàn)勝這些人。

得益于我系統(tǒng)性地記錄投資原則及其預(yù)期結(jié)果的過程，我積累了大量彼此不相關(guān)的收益來源。事實上，這樣的收益流大約有上千條。由于我們交易多個不同的資產(chǎn)類別，并且在每個資產(chǎn)類別中都編程、測試了大量基于基本面的交易規(guī)則，因此相比那些只跟蹤少量資產(chǎn)、且往往并非系統(tǒng)化交易的傳統(tǒng)基金經(jīng)理，我們擁有數(shù)量多得多、質(zhì)量也高得多的選擇。

我們從這些規(guī)則中篩選出最優(yōu)的決策規(guī)則。選定之后，我們在很長的歷史區(qū)間內(nèi)對它們進(jìn)行了回測，用系統(tǒng)來模擬這些決策規(guī)則在過去如果協(xié)同運作，整體會呈現(xiàn)怎樣的表現(xiàn)。

結(jié)果令我們震驚。至少在紙面上，這種新方法使得單位風(fēng)險所獲得的回報提升了3到5倍，而且我們還能根據(jù)自己能夠承受的風(fēng)險水平，精確校準(zhǔn)想要獲取的回報水平。換句話說，在被市場“淘汰出局”的風(fēng)險顯著降低的前提下——而我此前幾乎就經(jīng)歷過這種結(jié)局——我們可以比其他人賺得多得多。

我把它稱為“殺手級系統(tǒng)”，因為它要么為我們和客戶帶來極其驚人的成果，要么就會因為我們忽略了某個關(guān)鍵因素而“要了我們的命”。

這種方法的成功讓我形成了一條貫穿我人生各個方面的原則：構(gòu)建少數(shù)幾筆高質(zhì)量、彼此不相關(guān)、且在規(guī)模與杠桿上平衡得當(dāng)?shù)南伦ⅲ窃诓槐┞队诓豢山邮芟滦酗L(fēng)險的前提下，獲得巨大上行空間的最可靠方式。

雷·達(dá)里奧的“四象限”框架

通過配置15條以上彼此不相關(guān)的收益來源，并借助倉位規(guī)模與杠桿來平衡單位風(fēng)險的回報（例如，通過對債券加杠桿，使其在單位風(fēng)險層面上與股票相當(dāng)），你可以構(gòu)建一個平衡的全球組合，甚至接近市場中性的狀態(tài)。

在這種結(jié)構(gòu)下，整體風(fēng)險被有效對沖，你本質(zhì)上是在從全球市場和各類資產(chǎn)中，持續(xù)“剪取”β收益。

需要特別強調(diào)的一點是：要構(gòu)建這樣的市場中性組合，你必須真正理解跨資產(chǎn)相關(guān)性。這里的相關(guān)性，并不是通常意義上用過去三年之類的歷史區(qū)間，去觀察不同資產(chǎn)價格走勢是否同步。

真正的相關(guān)性，來自于各類資產(chǎn)背后的基本驅(qū)動因素——也就是，是什么經(jīng)濟力量在推動投資者買入或賣出這些資產(chǎn)。最基礎(chǔ)地看，這些驅(qū)動因素可以歸結(jié)為兩個變量：經(jīng)濟增長和通脹。二者組合起來，就形成了四個象限。

不同資產(chǎn)類別，會在某些象限中表現(xiàn)良好，而在另外一些象限中表現(xiàn)較差。下圖展示了一個極其簡化的視角，用來說明雷·達(dá)里奧是如何利用這“四象限”框架進(jìn)行投資的。

這個框架其實可以深挖得非常深入，延展出許多有意思的玩法——這一部分我留到以后再單獨展開。

雷·達(dá)里奧的全球宏觀投資策略

作為一名全球宏觀交易者，我非常推崇構(gòu)建一個市場中性、以風(fēng)險調(diào)整后收益為目標(biāo)來系統(tǒng)性收集β的組合。

這為我的交易提供了一個極其穩(wěn)固的基礎(chǔ)，使我可以在此之上，疊加一個α層：通過做那些通常勝率不高、但期望值為正（EV+）且具有凸性收益結(jié)構(gòu)的交易，最好是在β之上再適度使用杠桿。

這種結(jié)構(gòu)大大減輕了交易者“必須時刻持倉”的心理壓力，讓我可以把精力集中在尋找那些并不常見的、真正具備不對稱回報特征的“好球”和重磅機會。

我長期以來都是索羅斯和德魯肯米勒那種“老派宏觀”風(fēng)格的支持者：高度集中，籃子里的雞蛋不多，但每一只都被密切關(guān)注。不過，更優(yōu)的方式其實是兩者的結(jié)合——用分散化來收集β，再疊加一個高度集中的組合來追求α。

這樣說，是否更容易理解了？