本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

當磷酸鐵鋰憑借成本與技術迭代優(yōu)勢持續(xù)擠壓市場，三元鋰電池的黃金時代已然落幕。

作為三元鋰正極龍頭之一，振華新材（688707.SH）親歷了行業(yè)冷暖：營收從2022年139.36億元的峰值下降到2024年19.61億元，兩年間營收蒸發(fā)超八成，2025年前三季度營收再度同比下滑26.9%，且深陷虧損。

產(chǎn)品結構單一、三元鋰需求收縮、產(chǎn)能利用率不足等多重壓力疊加，讓這家企業(yè)走到了轉型的十字路口。

在正極材料行業(yè)從“二元格局”向“多元格局”加速演變的當下，鈉電正極憑借低成本、高安全性的突出優(yōu)勢，正成為撬動市場的新支點，百倍增長空間更顯誘人。

作為國內(nèi)較早布局鈉電正極的企業(yè)，且握有雙主流技術路線的振華新材，能否以鈉電為突破口，彌補三元鋰業(yè)務的頹勢？這場轉型戰(zhàn)役，不僅決定著企業(yè)的未來，更折射出正極材料行業(yè)洗牌期的競爭邏輯。

三元鋰退潮，業(yè)績下滑幅度超同行

三元鋰電池的退潮速度遠超行業(yè)預期，成為振華新材業(yè)績崩塌的直接導火索。

回溯2019年，三元鋰憑借高能量密度的核心優(yōu)勢成為主流。中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2019年三元鋰電池在國內(nèi)動力電池裝車量中的占比高達65.2%。同時伴隨著新能源汽車銷量增長，以振華新材、容百科技為代表的三元鋰正極企業(yè)迎來黃金增長期。

振華新材的營收從2020年的10.37億元增長至2022年的139.36億元 ，兩年時間增長超10倍；2022年歸母凈利潤更是創(chuàng)下12.72億元的歷史新高。

但隨后三元鋰電池市場份額組件被磷酸鐵鋰替代。2021年，磷酸鐵鋰市場份額首度超過三元鋰電池。

到了今年，三元鋰電池市場份額再度創(chuàng)下新低。中國動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2025年10月，三元鋰電池裝車量占比已降至19.6%，而磷酸鐵鋰電池的份額則飆升至80.3%，不僅穩(wěn)固占據(jù)中低端車型市場，更成功切入20萬-30萬元中高端車型領域。

這一轉變的核心驅(qū)動力來自全產(chǎn)業(yè)鏈降本壓力與磷酸鐵鋰技術的快速迭代。在新能源汽車補貼退坡、終端市場價格戰(zhàn)加劇的背景下，磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢愈發(fā)明顯。

此外，磷酸鐵鋰技術持續(xù)突破，能量密度已從早期的130Wh/kg提升至目前的180Wh/kg以上，部分高端產(chǎn)品甚至接近三元鋰水平。同時，儲能市場的爆發(fā)進一步擴大了磷酸鐵鋰的空間。

三元鋰份額減少疊加產(chǎn)品降價，2023年以來三元鋰正極廠商業(yè)績紛紛下滑，而振華新材的業(yè)績下滑幅度超過同行。

同花順iFinD顯示，振華新材營收自2022年的139.36億元大幅下滑至2024年的19.61億元，兩年時間減少了86%；2025年前三季度營收進一步同比減少26.9%至10.67億元。利潤方面則延續(xù)虧損。振華新材自2024年歸母凈利潤虧損5.28億元后，2025年前三季度再度虧損3.33億元。

2022—2024年期間，振華新材的營收下滑幅度超過另外四家同行；而2025年前三季度，廈鎢新能（688778.SH）、當升科技（300073.SZ）、五礦新能（688779.SH）均已實現(xiàn)業(yè)績反彈，營收分別同比增長29.80%、33.92%、33.96%。

業(yè)績分化的原因在于其他企業(yè)正極多元化開拓見效。其中，今年當升科技憑借磷酸（錳）鐵鋰、鈉電正極材料的爆發(fā)式增長帶動業(yè)績回升；五礦新能磷酸鐵鋰銷量翻倍式增長；廈鎢新能也通過拓展多元正極材料業(yè)務緩解了三元鋰業(yè)務的下滑壓力。

振華新材業(yè)績下滑更為嚴重的核心原因在于其業(yè)務結構的單一性。截至2025年上半年，公司主營業(yè)務仍高度依賴三元鋰正極材料，雖已布局鈉離子電池正極材料、固態(tài)電解質(zhì)等前沿技術，但相關產(chǎn)品仍處于研發(fā)或客戶驗證階段，尚未形成大批量訂單，無法彌補傳統(tǒng)三元材料需求下滑的缺口。

此外，2025年上半年，振華新材傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品中鎳5系材料市場需求顯著收縮，新一代6系高電壓材料雖已通過部分客戶認證，但未能形成規(guī)模銷售，導致營收持續(xù)承壓。

同時，產(chǎn)能利用率不足進一步加劇了盈利壓力，截至2025年6月30日，公司固定資產(chǎn)與在建工程合計占總資產(chǎn)的比例達37.38%，部分產(chǎn)線產(chǎn)能利用率偏低，單位產(chǎn)品分攤的折舊、人工等固定成本居高不下，直接導致毛利率下滑，2025年第三季度毛利率為-15.18%。

正極從二元向多元格局演變，振華新材押注鈉電正極

鈉電正極、磷酸錳鐵鋰有望成為振華科技扭轉業(yè)績頹勢的突破口。

當前正極材料行業(yè)正從三元鋰與磷酸鐵鋰主導的“二元格局”加速向“多元格局”演變，磷酸錳鐵鋰、鈉電正極、富鋰錳基等新興材料的崛起成為行業(yè)新趨勢。

從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，三元鋰與磷酸鐵鋰的二元競爭已無法滿足多樣化的市場需求。在新能源汽車領域，20萬元以下車型仍以成本優(yōu)先，磷酸鐵鋰占據(jù)主導；20萬-30萬元車型成為磷酸鐵鋰與三元鋰的博弈地帶；30萬元以上高端車型雖仍以三元鋰為主，但磷酸錳鐵鋰憑借能量密度與成本的平衡優(yōu)勢，正加速滲透。

振華新材向時代商業(yè)研究院表示，其磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品已實現(xiàn)出貨。

而在儲能、兩輪車、商用車等領域，鈉電正極憑借低成本、高安全性、長循環(huán)壽命等優(yōu)勢，成為替代部分鋰電池的重要選擇。起點研究院（SPIR）調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月全球鈉離子電池出貨量達6GWh，同比增長202%，預計全年達8.9GWh，2030年市場規(guī)模將達到1051GWh，存在百倍增長空間，行業(yè)即將進入大規(guī)模量產(chǎn)期。

振華新材是國內(nèi)較早布局鈉電正極的企業(yè)，已在技術儲備上形成一定優(yōu)勢。振華新材已同時掌握“層狀氧化物”與“聚陰離子”兩大主流技術路線的核心制備工藝。

其中，層狀氧化物路線進展較快，已有多代產(chǎn)品儲備并實現(xiàn)出貨及裝車，新一代產(chǎn)品通過材料結構重構，容量及循環(huán)性能得到顯著改善，有效適配高電壓體系。

振華新材向時代商業(yè)研究院表示，公司層狀氧化物鈉電正極材料在業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)出貨并裝車，客戶包括孚能科技及寧德時代，產(chǎn)品性能指標行業(yè)領先。

產(chǎn)能方面，振華新材已建成5000噸/年的層狀氧化物鈉電正極專線產(chǎn)能，且現(xiàn)有4萬噸/年的中鎳及中高鎳三元產(chǎn)線也可兼容生產(chǎn)層狀氧化物鈉電正極，具備快速擴產(chǎn)的潛力。

在聚陰離子路線上，振華新材也取得階段性進展。通過優(yōu)化粒徑級配，該公司有效提升了極片的壓實密度，從而提升了電池的能量密度，該路線產(chǎn)品主要應用于儲能及啟停電池等領域。

截至2025年上半年末，振華新材的聚陰離子材料年產(chǎn)百噸級中試線已基本完成，正在進行全面的產(chǎn)線評估與驗證工作。

訂單方面也實現(xiàn)突破，振華新材向時代商業(yè)研究院表示，2024年與中偉股份聯(lián)合獲得的1000噸鈉電材料訂單便屬于聚陰離子路線。

值得注意的是，聚陰離子路線已成為當前鈉電行業(yè)的主流技術方向。起點研究院數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月聚陰離子鈉電池出貨4.12GWh，份額占比提升至68.7%；而此前占據(jù)主導地位的層狀氧化物鈉電池出貨1.82GWh，占比僅為30.3%，份額同比下降40.7%。

在鈉電行業(yè)即將迎來爆發(fā)式增長的關鍵節(jié)點，客戶開發(fā)進展將直接決定振華新材能否搶占市場先機。

近期，鈉電行業(yè)的客戶及產(chǎn)能布局競爭加速。容百科技于2025年11月17日發(fā)布公告，與寧德時代簽訂合作協(xié)議，成為其鈉電正極粉料第一供應商，寧德時代承諾每年采購不低于其總采購量的60%。環(huán)保企業(yè)同興科技宣布32億元跨界投資“鈉電”，擬新建年產(chǎn)10萬噸鈉電正極材料及6GWh電芯產(chǎn)能。

振華新材雖然較早向孚能科技、寧德時代供應層狀氧化物鈉電正極并實現(xiàn)裝車，并與中偉股份聯(lián)合獲得1000噸聚陰離子鈉電正極訂單。但目前無論是訂單規(guī)模還是產(chǎn)能規(guī)劃，振華新材與進展較快的企業(yè)仍存在差距。

鈉電池從送樣到批量供貨的周期因場景而異，儲能領域因一致性要求更高，研發(fā)周期相對更長，若振華新材不能加快客戶驗證進程，及時獲取頭部電池企業(yè)的訂單，可能會錯失行業(yè)增長紅利。

同時，隨著更多企業(yè)涌入鈉電賽道，市場競爭將進一步加劇，振華新材需在技術性能、成本控制、產(chǎn)能保障等方面形成綜合優(yōu)勢，才能在客戶競爭中脫穎而出。

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