反內(nèi)卷的投資機(jī)會(huì)

分析：首先大摩判斷這次反內(nèi)卷的力度會(huì)比較溫和（原因下一段里進(jìn)行交代），所以對(duì)反內(nèi)卷效果的基本判斷是通縮壓力至少延續(xù)至2026年底，2027年開啟再通脹模式，但這個(gè)再通脹的速度也不會(huì)很快。對(duì)于有購(gòu)房需求的人來(lái)說(shuō)可以暫時(shí)錨定2026年底這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)再觀察，這與之前各大投行對(duì)房地產(chǎn)觸底的時(shí)間基本吻合，當(dāng)然前提是中間沒發(fā)生大的轉(zhuǎn)折。

分析：至于為什么這次的反內(nèi)卷相比于之前的供給側(cè)改革會(huì)比較溫和，可以簡(jiǎn)單概括為以下三點(diǎn)。

第一，上一輪供給側(cè)改革主要針對(duì)煤炭和鋼鐵等落后產(chǎn)能，而本輪反內(nèi)卷針對(duì)的行業(yè)是光伏等新興產(chǎn)業(yè)，落實(shí)起來(lái)比較難下手。

第二，上一輪供給側(cè)改革的對(duì)象主要是地方國(guó)企，而本輪反內(nèi)卷的對(duì)象主要是民企，兼并方案談判、員工后續(xù)安置等事務(wù)的處理難度不同，顯然地方國(guó)企是更聽話的。

第三，目前 政府總體債務(wù)占GDP的比重已達(dá)100% ，財(cái)政支持再就業(yè)的空間比較有限，所以反內(nèi)卷只能緩慢推進(jìn)以避免失業(yè)率升高。

基于以上三點(diǎn)限制，反內(nèi)卷對(duì)于通縮的改善效果會(huì)緩慢且持續(xù)，手里握著錢準(zhǔn)備抄底房產(chǎn)或者消費(fèi)股的可以再等等，等等黨可能繼續(xù)贏。

分析：上圖列舉了主要稅種在中央和地方的分配比例，目前稅制改革的主要方向就是消費(fèi)稅征稅環(huán)節(jié)的后移，對(duì)地方來(lái)說(shuō)需要從過(guò)去的重視生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暠镜叵M(fèi)市場(chǎng)的培育，這對(duì)于人均收入和人均GDP高的頭部城市來(lái)說(shuō)是比較大的利好。實(shí)施后高線城市“ 收入--消費(fèi)和不動(dòng)產(chǎn)投資--稅收和土地收入 ”五大要素之間的正循環(huán)可以得到強(qiáng)化，從這個(gè)角度看也支持未來(lái)高線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇時(shí)間會(huì)大大領(lǐng)先于低線城市。

分析：上游行業(yè)的價(jià)格是觀察經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇情況的前置指標(biāo)，可以看出9月的上游價(jià)格環(huán)比幾乎都是下跌的，上漲的只有多晶硅和有色金屬，這兩個(gè)都是貿(mào)易戰(zhàn)反制因素引起的上漲，而不是經(jīng)濟(jì)回暖的標(biāo)志。但可以觀察到建筑材料連續(xù)三個(gè)月的環(huán)比價(jià)格雖然還是負(fù)的，但邊際改善明顯，這也支持之前新房市場(chǎng)量的調(diào)整已經(jīng)基本到位這個(gè)判斷。

分析：在供給端反內(nèi)卷能做的事比較有限的前提下，需求端刺激對(duì)于再通脹來(lái)說(shuō)肯定是主要手段。雖然目前已經(jīng)下發(fā)了各種補(bǔ)貼如以舊換新、生育補(bǔ)貼 、殘疾人補(bǔ)貼等，但社保繳費(fèi)基數(shù)也在快速上漲，補(bǔ)貼的正效應(yīng)很大程度上可能被抵消。后續(xù)如果財(cái)政可以適當(dāng)對(duì)社保進(jìn)行補(bǔ)貼的話相信對(duì)于消費(fèi)會(huì)很有幫助，同時(shí)也可以大大縮短通縮的進(jìn)程。

科技自主的投資機(jī)會(huì)

分析：這幾年AI應(yīng)用的落地對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資起到了很強(qiáng)的帶動(dòng)作用，部分彌補(bǔ)了這幾年房地產(chǎn)投資下行的GDP損失。目前許多頭部公司對(duì)于AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資還在加速，相關(guān)的投資策略可以參考8月底左右發(fā)的高盛AI系列研報(bào)。

分析：上表列舉的數(shù)字并不重要，重要的是體現(xiàn)了高層促科創(chuàng)的決心，這一輪A股走的本身就是缺乏基本面支撐的流動(dòng)性牛市，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的先手型牛市。所以我認(rèn)為科創(chuàng)會(huì)貫穿于這輪慢牛的始終，科創(chuàng)可以調(diào)整而不能熄火，如果熄火可能就意味著慢牛的階段性結(jié)束。

分析：上面這張圖列舉了每個(gè)年代全球股市市值前三位的企業(yè)，這里可以看出一個(gè)很重要的信息，就是周期規(guī)律。不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段對(duì)應(yīng)不同行業(yè)的黃金期，可以預(yù)測(cè)下一個(gè)十年稱霸全球市值排行榜的公司所處行業(yè)是什么，大概率是AI相關(guān)的行業(yè)。

但這里也必須指出，雖然AI未來(lái)巨大的發(fā)展?jié)摿ξ阌怪靡?，但這不代表投AI股就能賺到錢。借用林園的一個(gè)例子，大家聽過(guò)王安電腦嗎？這是曾經(jīng)一度超過(guò)IBM的電腦品牌，我的讀者里估計(jì)沒幾個(gè)人聽過(guò)，這么牛的品牌就這樣悄無(wú)聲息的淹沒在電腦短短幾十年的發(fā)展史里。類似的例子還有很多，這說(shuō)明早期科技創(chuàng)新市場(chǎng)的龍頭一般都很難活到最后，這個(gè)時(shí)候投個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)是極大的，如果真要配置可以考慮買行業(yè)ETF。

分析：目前世界AI的競(jìng)爭(zhēng)格局就是其他國(guó)家都已經(jīng)暫時(shí)退出競(jìng)爭(zhēng)了，而中美呈現(xiàn)雙寡頭格局，雙方都會(huì)陸續(xù)涌現(xiàn)出一批頭部AI巨無(wú)霸公司，中美之間以AI為核心的高科技領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)會(huì)成為下個(gè)十年的國(guó)際市場(chǎng)主旋律。

分析：人形機(jī)器人是AI應(yīng)用方向上的一個(gè)重要分支，目前我國(guó)在人形機(jī)器人方面的專利份額是領(lǐng)先于世界的，但后續(xù)需求落地的時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，這意味著整個(gè)行業(yè)的變數(shù)會(huì)很大，現(xiàn)在的龍頭公司幾年后很可能會(huì)消失。

分析：上圖很直觀的給出了人形機(jī)器人的應(yīng)用規(guī)模預(yù)測(cè)，大家可以看到起碼要到2035年開始（10年后）人形機(jī)器人行業(yè)才會(huì)開始大規(guī)模商業(yè)化（出貨放量），這意味著近十年內(nèi)基本上就是燒錢的，再加上行業(yè)的變數(shù)很大，可以投少量ETF來(lái)規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。

而且長(zhǎng)線來(lái)看還有一點(diǎn)比較重要，因?yàn)楝F(xiàn)在世界貿(mào)易格局呈現(xiàn)的逆全球化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，未來(lái)中國(guó)的人形機(jī)器人肯定是要爭(zhēng)奪全球市場(chǎng)的，貿(mào)易壁壘是不得不考慮的因素，這也增加了行業(yè)的不確定性。即使沒有逆全球化，進(jìn)別人的市場(chǎng)也沒這么容易，就像當(dāng)年歐盟產(chǎn)品進(jìn)入我們市場(chǎng)被要求在當(dāng)?shù)亟◤S和轉(zhuǎn)讓技術(shù)，現(xiàn)在我們的產(chǎn)品去歐盟也被要求轉(zhuǎn)讓技術(shù)，真是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。

分析：這是一個(gè)很有意思的數(shù)據(jù)，在日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后的1996-2005年期間也嘗試過(guò)通過(guò)增加制造業(yè)投資來(lái)提振收入，然而事實(shí)上通過(guò)了近10年的努力日本的戶均可支配收入還是呈現(xiàn)加速下降的趨勢(shì)。

這對(duì)于我們的啟示在于，可能加大供給端投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的效果并不好，所以反內(nèi)卷的路線是對(duì)的。但歸根結(jié)底還是要有一個(gè)因素來(lái)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)（包括工資和各種投資收入），收入增長(zhǎng)后需求端自然回暖，由需求端拉動(dòng)的供給端投資才是經(jīng)濟(jì)循環(huán)加速的正確打開方式。

目前來(lái)看這個(gè)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)最有效的方式很可能就是財(cái)富效應(yīng)，對(duì)應(yīng)解決居民信心問(wèn)題和撬動(dòng)超額儲(chǔ)蓄。比如股價(jià)和房?jī)r(jià)的上升就可以產(chǎn)生很有效的財(cái)富效應(yīng)，股市情緒目前已經(jīng)OK了，看看房地產(chǎn)市場(chǎng)年底會(huì)不會(huì)有更直接的刺激政策出來(lái)。