點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2028篇原創(chuàng)文章”

在此前豬周期的文章中所長(zhǎng)講了，抓周期其實(shí)是賺小錢，而且賺得很辛苦，往往是撿了芝麻丟了西瓜，甚至不僅撿不到芝麻還會(huì)賠西瓜。

因?yàn)樨i周期根本就是無(wú)法預(yù)測(cè)的，與其費(fèi)盡心機(jī)去琢磨業(yè)內(nèi)人士都琢磨不透的豬周期，賺那點(diǎn)周期的蠅頭小利，不如眼光放長(zhǎng)點(diǎn)等大錢。

這個(gè)大錢是啥呢？這里所長(zhǎng)隨便說(shuō)兩點(diǎn)：

一方面，社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平提高，人們消費(fèi)升級(jí)，肉食的消耗量越來(lái)越大，吃得也越來(lái)越精致，這是一個(gè)肉眼可見(jiàn)的行業(yè)大趨勢(shì)。

另一方面，隨著科技進(jìn)步、養(yǎng)殖行業(yè)效率提升，行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體水平會(huì)越來(lái)越優(yōu)秀，盈利能力將越來(lái)越強(qiáng)，甚至可以通過(guò)一些阿爾法將部分周期熨平，這是另一個(gè)稍微動(dòng)動(dòng)腦子就能觀察到的大趨勢(shì)。

前者很容易理解，對(duì)于后者，所長(zhǎng)舉個(gè)例子，下圖是生豬養(yǎng)豬行業(yè)龍頭牧原股份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)情況，一圖勝過(guò)千言萬(wàn)語(yǔ)，所長(zhǎng)覺(jué)得看了下圖大家應(yīng)該明白所長(zhǎng)的意思。雖然有一輪一輪的豬周期，但拉長(zhǎng)周期看，作為行業(yè)龍頭的牧原，其產(chǎn)能一直在增加，銷量一直在增長(zhǎng)，養(yǎng)殖成本也一直在下降，所以拉長(zhǎng)周期看，他的業(yè)績(jī)就會(huì)越來(lái)越好，市值自然也就不斷上漲了。

資料來(lái)源：iFinD

這里雖然講的豬周期，但對(duì)任何周期性行業(yè)基本都適用，尤其是我們今天要講的證券行業(yè)和證券企業(yè)。

01

價(jià)值事務(wù)所

周期成長(zhǎng)之王

此前《價(jià)值事務(wù)所》將東方財(cái)富定義成周期性成長(zhǎng)企業(yè)。所謂的周期性應(yīng)當(dāng)不用所長(zhǎng)多講了，畢竟屬于證券行業(yè)，天然就會(huì)和其他券商、基金公司一樣跟隨二級(jí)市場(chǎng)的牛熊周期波動(dòng)，有相當(dāng)明顯的“靠天吃飯”特征。

而成長(zhǎng)性，一方面自然是行業(yè)本質(zhì)決定的。首先隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，社會(huì)總財(cái)富量的增加，證券資管的大盤子必然在增長(zhǎng)；其次就是取代房產(chǎn)成為居民資產(chǎn)配置剛需，也就是會(huì)承接源源不斷從房市流出的錢。此外，還有資管行業(yè)不斷推陳出新結(jié)合新技術(shù)搞出更符合居民需求的新產(chǎn)品創(chuàng)造的新增量……

另一方面就是公司自己的阿爾法了。

看下圖就非常明顯，稍微拉長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)間，雖然東方財(cái)富的凈利潤(rùn)也受周期波動(dòng)的影響，比如2014、2015那一波牛市利潤(rùn)增長(zhǎng)就很夸張，后面也回落得很明顯，但長(zhǎng)期來(lái)看就是不斷增長(zhǎng)的，2016哪怕回落，也比2014高了一大截。而且周期對(duì)他的影響也越來(lái)越小，比如2021-2024是很明顯的大熊市，可在公司的業(yè)績(jī)上并沒(méi)怎么體現(xiàn)出來(lái)，至少對(duì)比2015那一輪的回落要小得多得多，而且在2024整個(gè)大盤仍然很“熊”的情況下，人家的利潤(rùn)還創(chuàng)了新高。

東財(cái)剛交出的2025前三季度成績(jī)單也是非常優(yōu)秀。營(yíng)收114.89億，同比增長(zhǎng)58.67%；凈利潤(rùn)90.97億，同比增長(zhǎng)50.57%。

你看，是不是很厲害。

02

價(jià)值事務(wù)所

完美兼具防御與進(jìn)攻雙重屬性

東財(cái)目前的業(yè)績(jī)主要靠?jī)蓚�(gè)方面，一是券商業(yè)務(wù)，另一塊便是基金銷售，證券業(yè)務(wù)增長(zhǎng)18.07%是東財(cái)2024年利潤(rùn)逆勢(shì)新高的關(guān)鍵助力。

看下面這張圖，可以說(shuō)將東財(cái)?shù)奶匦哉宫F(xiàn)得淋漓盡致。一方面，防御性確實(shí)非常強(qiáng)，自2021Q1達(dá)到市場(chǎng)巔峰，到2024Q3其實(shí)是近四年的大熊市，公司的營(yíng)收也不可避免隨著市場(chǎng)的冷清而下滑，但他的下滑真的非常緩慢，比起市場(chǎng)交易額的下滑速度而言簡(jiǎn)直不要好太多。

而后待2024年9月政策大招一放，市場(chǎng)活躍度回升，其實(shí)還不能算作牛市，東財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)就已經(jīng)逆勢(shì)創(chuàng)了新高，高出之前非常大一截。此外，公司賬上的現(xiàn)金表現(xiàn)也很“浮夸”，2024全年創(chuàng)了歷史新高，較年初增長(zhǎng)64.9%達(dá)到驚人的 1102.59 億，背后的核心原因也在于自2024Q4起市場(chǎng)情緒明顯改善，客戶資金大量涌入。

2024這個(gè)雖然略帶轉(zhuǎn)折但更多是熊市的市場(chǎng)有如此表現(xiàn)，2025這個(gè)典型的大牛市就更是如此了。

在2025上證指數(shù)時(shí)隔近 10 年再破 4000 點(diǎn)、市場(chǎng)情緒高漲的背景下，東方財(cái)富2025前三季度手續(xù)費(fèi)及傭金收入（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主）、利息收入（兩融為主）、營(yíng)業(yè)收入（基金代銷為主）分別為 66.4、24.1、25.4 億元，分別同比+86.8%、+59.7%、+13.4%。2025Q3的手續(xù)費(fèi)及傭金收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收入分別為27.9、9.7、9.7億，分別同比+140.9%、+103.3%、+34.1%，環(huán)比分別+47.8%、+36.3%、+25.9%。

其賬上的現(xiàn)金型資產(chǎn)總額也再次創(chuàng)了新高。

總之，作為互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭，不論是證券方面還是基金代銷方面，東方財(cái)富跑贏大市的情況都非常明顯，一方面手握東方財(cái)富網(wǎng)及天天基金兩大社區(qū)運(yùn)營(yíng)較為成熟、用戶粘性較高的互聯(lián)網(wǎng)流量池，另一方面又幾乎涵蓋了金融行業(yè)的全牌照。

這兩大獨(dú)特優(yōu)勢(shì)使得東財(cái)成為市場(chǎng)上少有的既有流量、又具備完善的流量變現(xiàn)渠道的證券企業(yè)，因此，在熊市期間能最大程度減少業(yè)績(jī)的下滑幅度，在牛市期間又能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，做到較為完美兼具防御性和進(jìn)攻性，從而很好地穿越周期，享受到更大的行業(yè)紅利。

03

價(jià)值事務(wù)所

券商ETF(159842)為周期穿越最優(yōu)解

之所以想著今天講講東財(cái)，也是因?yàn)榍皟商烊绦袠I(yè)迎來(lái)了重磅政策利好，證監(jiān)會(huì)主席吳清在證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員大會(huì)上釋放了扶優(yōu)限劣信號(hào)，可以說(shuō)為行業(yè)發(fā)展劃定新航向，標(biāo)志著證券行業(yè)馬上要從價(jià)格戰(zhàn)的紅海轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)的藍(lán)海。

政策核心的松綁邏輯真真是直白且有力：優(yōu)質(zhì)券商的杠桿上限將從行業(yè)平均 3.97 倍提升至 5-6 倍，1 塊錢本金能撬動(dòng)的業(yè)務(wù)規(guī)模大幅擴(kuò)容，兩融、投行、做市等核心業(yè)務(wù)的資金彈藥更充足。

更關(guān)鍵的是，政策明確引導(dǎo)行業(yè)跳出單純拼傭金的低層次競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)向財(cái)富管理、價(jià)值發(fā)現(xiàn)等專業(yè)服務(wù)能力的比拼，這恰恰與東方財(cái)富這類具備綜合優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)的發(fā)展路徑高度契合，也為行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展筑牢根基。

在這樣的行業(yè)變革背景下，券商ETF（159842）這樣的被動(dòng)指數(shù)可以說(shuō)非常值得大家關(guān)注。雖然前文給大家仔細(xì)剖析了東財(cái)，但其實(shí)更多想同大家討論一下追蹤證券市場(chǎng)指數(shù)的如券商ETF（159842）這樣的產(chǎn)品。

被動(dòng)指數(shù)是未來(lái)且在居民的資產(chǎn)配置中比例越來(lái)越高是所長(zhǎng)非常看好的未來(lái)大趨勢(shì)之一。

一方面在股災(zāi)期間，即便有部分人能勉強(qiáng)做得到把票拿住，但逆勢(shì)加倉(cāng)還是太考驗(yàn)人性了，而事實(shí)上，絕大多數(shù)超額收益來(lái)自于逆勢(shì)加倉(cāng)。另一方面，指數(shù)的高低估區(qū)間比個(gè)股容易判斷多了。此外，單獨(dú)企業(yè)隨著下跌總有這樣那樣的鬼故事讓人心慌，但由于指數(shù)是追蹤行業(yè)的幾乎就不存在這個(gè)問(wèn)題，持有的情緒體驗(yàn)也會(huì)更好。

在一輪又一輪熊市帶來(lái)的巨虧洗禮下，大家可能也不得不承認(rèn)自己其實(shí)并不擅長(zhǎng)投資，而后漸漸放棄“蜜汁自信”轉(zhuǎn)向被動(dòng)指數(shù)。

所以，東財(cái)雖好，一旦碰到熊市，再好的企業(yè)我們也是很難拿住的，更別提要逆勢(shì)加倉(cāng)了。另外，東財(cái)過(guò)去和現(xiàn)在很好，未來(lái)大概率也還會(huì)一直好，但這里講的總歸只是大概率，換句話說(shuō)，還是會(huì)有小概率遇上黑天鵝事件。所以，綜合來(lái)看，押注單獨(dú)的企業(yè)，哪怕是具備極強(qiáng)阿爾法的行業(yè)龍頭，最后也不一定能比押注行業(yè)ETF的收益高，尤其是在熊市能逆勢(shì)加倉(cāng)的情況下。

回到當(dāng)下市場(chǎng)，目前市場(chǎng)的活躍度已經(jīng)顯著提升。雖然還未完全進(jìn)入全面牛市，但種種跡象都表明牛市已在悄然抬頭。而證券行業(yè)作為牛市的旗手，向來(lái)都是第一個(gè)受益的。市場(chǎng)交易活躍，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入必然水漲船高；企業(yè)融資需求增加，投行業(yè)務(wù)也將迎來(lái)更多機(jī)會(huì)；投資者信心增強(qiáng)，財(cái)富管理等業(yè)務(wù)同樣會(huì)迎來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。

此外，站在長(zhǎng)期的角度來(lái)講，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，居民財(cái)富的不斷增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)在金融體系中的地位會(huì)愈發(fā)重要，證券行業(yè)的整體規(guī)模和盈利能力有望進(jìn)一步提升。

因此，不論是站在當(dāng)下還是放眼更長(zhǎng)期，所長(zhǎng)都覺(jué)得跟蹤證券市場(chǎng)指數(shù)的券商ETF（159842）應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

我們今天講的東方財(cái)富也是券商ETF（159842）占比超15%的第一大重倉(cāng)，感興趣的朋友真的可以關(guān)注起來(lái)。

東方財(cái)富文章合集：

1、

2、

3、”