點擊上方『價值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標”本號。文章僅記錄《價值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

“這是價值事務(wù)所的第2028篇原創(chuàng)文章”

在此前豬周期的文章中所長講了，抓周期其實是賺小錢，而且賺得很辛苦，往往是撿了芝麻丟了西瓜，甚至不僅撿不到芝麻還會賠西瓜。

因為豬周期根本就是無法預(yù)測的，與其費盡心機去琢磨業(yè)內(nèi)人士都琢磨不透的豬周期，賺那點周期的蠅頭小利，不如眼光放長點等大錢。

這個大錢是啥呢？這里所長隨便說兩點：

一方面，社會經(jīng)濟水平提高，人們消費升級，肉食的消耗量越來越大，吃得也越來越精致，這是一個肉眼可見的行業(yè)大趨勢。

另一方面，隨著科技進步、養(yǎng)殖行業(yè)效率提升，行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體水平會越來越優(yōu)秀，盈利能力將越來越強，甚至可以通過一些阿爾法將部分周期熨平，這是另一個稍微動動腦子就能觀察到的大趨勢。

前者很容易理解，對于后者，所長舉個例子，下圖是生豬養(yǎng)豬行業(yè)龍頭牧原股份的經(jīng)營數(shù)據(jù)情況，一圖勝過千言萬語，所長覺得看了下圖大家應(yīng)該明白所長的意思。雖然有一輪一輪的豬周期，但拉長周期看，作為行業(yè)龍頭的牧原，其產(chǎn)能一直在增加，銷量一直在增長，養(yǎng)殖成本也一直在下降，所以拉長周期看，他的業(yè)績就會越來越好，市值自然也就不斷上漲了。

資料來源：iFinD

這里雖然講的豬周期，但對任何周期性行業(yè)基本都適用，尤其是我們今天要講的證券行業(yè)和證券企業(yè)。

01

價值事務(wù)所

周期成長之王

此前《價值事務(wù)所》將東方財富定義成周期性成長企業(yè)。所謂的周期性應(yīng)當不用所長多講了，畢竟屬于證券行業(yè)，天然就會和其他券商、基金公司一樣跟隨二級市場的牛熊周期波動，有相當明顯的“靠天吃飯”特征。

而成長性，一方面自然是行業(yè)本質(zhì)決定的。首先隨著經(jīng)濟的增長，社會總財富量的增加，證券資管的大盤子必然在增長；其次就是取代房產(chǎn)成為居民資產(chǎn)配置剛需，也就是會承接源源不斷從房市流出的錢。此外，還有資管行業(yè)不斷推陳出新結(jié)合新技術(shù)搞出更符合居民需求的新產(chǎn)品創(chuàng)造的新增量……

另一方面就是公司自己的阿爾法了。

看下圖就非常明顯，稍微拉長點時間，雖然東方財富的凈利潤也受周期波動的影響，比如2014、2015那一波牛市利潤增長就很夸張，后面也回落得很明顯，但長期來看就是不斷增長的，2016哪怕回落，也比2014高了一大截。而且周期對他的影響也越來越小，比如2021-2024是很明顯的大熊市，可在公司的業(yè)績上并沒怎么體現(xiàn)出來，至少對比2015那一輪的回落要小得多得多，而且在2024整個大盤仍然很“熊”的情況下，人家的利潤還創(chuàng)了新高。

東財剛交出的2025前三季度成績單也是非常優(yōu)秀。營收114.89億，同比增長58.67%；凈利潤90.97億，同比增長50.57%。

你看，是不是很厲害。

02

價值事務(wù)所

完美兼具防御與進攻雙重屬性

東財目前的業(yè)績主要靠兩個方面，一是券商業(yè)務(wù)，另一塊便是基金銷售，證券業(yè)務(wù)增長18.07%是東財2024年利潤逆勢新高的關(guān)鍵助力。

看下面這張圖，可以說將東財?shù)奶匦哉宫F(xiàn)得淋漓盡致。一方面，防御性確實非常強，自2021Q1達到市場巔峰，到2024Q3其實是近四年的大熊市，公司的營收也不可避免隨著市場的冷清而下滑，但他的下滑真的非常緩慢，比起市場交易額的下滑速度而言簡直不要好太多。

而后待2024年9月政策大招一放，市場活躍度回升，其實還不能算作牛市，東財?shù)臉I(yè)績就已經(jīng)逆勢創(chuàng)了新高，高出之前非常大一截。此外，公司賬上的現(xiàn)金表現(xiàn)也很“浮夸”，2024全年創(chuàng)了歷史新高，較年初增長64.9%達到驚人的 1102.59 億，背后的核心原因也在于自2024Q4起市場情緒明顯改善，客戶資金大量涌入。

2024這個雖然略帶轉(zhuǎn)折但更多是熊市的市場有如此表現(xiàn)，2025這個典型的大牛市就更是如此了。

在2025上證指數(shù)時隔近 10 年再破 4000 點、市場情緒高漲的背景下，東方財富2025前三季度手續(xù)費及傭金收入（經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主）、利息收入（兩融為主）、營業(yè)收入（基金代銷為主）分別為 66.4、24.1、25.4 億元，分別同比+86.8%、+59.7%、+13.4%。2025Q3的手續(xù)費及傭金收入、利息收入、營業(yè)收入分別為27.9、9.7、9.7億，分別同比+140.9%、+103.3%、+34.1%，環(huán)比分別+47.8%、+36.3%、+25.9%。

其賬上的現(xiàn)金型資產(chǎn)總額也再次創(chuàng)了新高。

總之，作為互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭，不論是證券方面還是基金代銷方面，東方財富跑贏大市的情況都非常明顯，一方面手握東方財富網(wǎng)及天天基金兩大社區(qū)運營較為成熟、用戶粘性較高的互聯(lián)網(wǎng)流量池，另一方面又幾乎涵蓋了金融行業(yè)的全牌照。

這兩大獨特優(yōu)勢使得東財成為市場上少有的既有流量、又具備完善的流量變現(xiàn)渠道的證券企業(yè)，因此，在熊市期間能最大程度減少業(yè)績的下滑幅度，在牛市期間又能實現(xiàn)業(yè)績的爆發(fā)式增長，做到較為完美兼具防御性和進攻性，從而很好地穿越周期，享受到更大的行業(yè)紅利。

03

價值事務(wù)所

券商ETF(159842)為周期穿越最優(yōu)解

之所以想著今天講講東財，也是因為前兩天券商行業(yè)迎來了重磅政策利好，證監(jiān)會主席吳清在證券業(yè)協(xié)會會員大會上釋放了扶優(yōu)限劣信號，可以說為行業(yè)發(fā)展劃定新航向，標志著證券行業(yè)馬上要從價格戰(zhàn)的紅海轉(zhuǎn)向價值競爭的藍海。

政策核心的松綁邏輯真真是直白且有力：優(yōu)質(zhì)券商的杠桿上限將從行業(yè)平均 3.97 倍提升至 5-6 倍，1 塊錢本金能撬動的業(yè)務(wù)規(guī)模大幅擴容，兩融、投行、做市等核心業(yè)務(wù)的資金彈藥更充足。

更關(guān)鍵的是，政策明確引導(dǎo)行業(yè)跳出單純拼傭金的低層次競爭，轉(zhuǎn)向財富管理、價值發(fā)現(xiàn)等專業(yè)服務(wù)能力的比拼，這恰恰與東方財富這類具備綜合優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的發(fā)展路徑高度契合，也為行業(yè)長期健康發(fā)展筑牢根基。

在這樣的行業(yè)變革背景下，券商ETF（159842）這樣的被動指數(shù)可以說非常值得大家關(guān)注。雖然前文給大家仔細剖析了東財，但其實更多想同大家討論一下追蹤證券市場指數(shù)的如券商ETF（159842）這樣的產(chǎn)品。

被動指數(shù)是未來且在居民的資產(chǎn)配置中比例越來越高是所長非?？春玫奈磥泶筅厔葜?。

一方面在股災(zāi)期間，即便有部分人能勉強做得到把票拿住，但逆勢加倉還是太考驗人性了，而事實上，絕大多數(shù)超額收益來自于逆勢加倉。另一方面，指數(shù)的高低估區(qū)間比個股容易判斷多了。此外，單獨企業(yè)隨著下跌總有這樣那樣的鬼故事讓人心慌，但由于指數(shù)是追蹤行業(yè)的幾乎就不存在這個問題，持有的情緒體驗也會更好。

在一輪又一輪熊市帶來的巨虧洗禮下，大家可能也不得不承認自己其實并不擅長投資，而后漸漸放棄“蜜汁自信”轉(zhuǎn)向被動指數(shù)。

所以，東財雖好，一旦碰到熊市，再好的企業(yè)我們也是很難拿住的，更別提要逆勢加倉了。另外，東財過去和現(xiàn)在很好，未來大概率也還會一直好，但這里講的總歸只是大概率，換句話說，還是會有小概率遇上黑天鵝事件。所以，綜合來看，押注單獨的企業(yè)，哪怕是具備極強阿爾法的行業(yè)龍頭，最后也不一定能比押注行業(yè)ETF的收益高，尤其是在熊市能逆勢加倉的情況下。

回到當下市場，目前市場的活躍度已經(jīng)顯著提升。雖然還未完全進入全面牛市，但種種跡象都表明牛市已在悄然抬頭。而證券行業(yè)作為牛市的旗手，向來都是第一個受益的。市場交易活躍，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入必然水漲船高；企業(yè)融資需求增加，投行業(yè)務(wù)也將迎來更多機會；投資者信心增強，財富管理等業(yè)務(wù)同樣會迎來新的發(fā)展契機。

此外，站在長期的角度來講，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，居民財富的不斷增長，證券市場在金融體系中的地位會愈發(fā)重要，證券行業(yè)的整體規(guī)模和盈利能力有望進一步提升。

因此，不論是站在當下還是放眼更長期，所長都覺得跟蹤證券市場指數(shù)的券商ETF（159842）應(yīng)該是一個不錯的選擇。

我們今天講的東方財富也是券商ETF（159842）占比超15%的第一大重倉，感興趣的朋友真的可以關(guān)注起來。

東方財富文章合集：

1、

2、

3、”