這碗在南方長(zhǎng)大的“小面”，能否在全國(guó)市場(chǎng)持續(xù)撐起如今的高估值？

這是《數(shù)讀100個(gè)品牌Ⅱ》系列的第44篇文章。

每一次商業(yè)浪潮的起落，都并非偶然，作為最忠實(shí)的“記錄者”，透過(guò)數(shù)據(jù)，我們看到品牌背后的商業(yè)密碼，見(jiàn)證市場(chǎng)、行業(yè)的變革與成長(zhǎng)。

2025，品牌數(shù)讀年度系列專題《數(shù)讀100個(gè)品牌》開(kāi)啟第二季，我們將關(guān)注更多新興品牌、熱門賽道，以更廣闊的視角、更深入的分析、更精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)商業(yè)的未來(lái)。

作者 | 王梓旭

編輯｜童潔

頭圖來(lái)源｜遇見(jiàn)小面官微

今日，遇見(jiàn)小面正式登陸港交所。

在餐飲股普遍遇冷的當(dāng)下，這家川渝風(fēng)味面館走出了一波反常的獨(dú)立行情。

公開(kāi)發(fā)售超購(gòu)逾425倍、海底撈與高瓴資本的基石背書(shū)，將其上市首日的市場(chǎng)熱度推向高點(diǎn)。然而二級(jí)市場(chǎng)用腳投票，截至收盤(pán)遇見(jiàn)小面報(bào)收5.08港元，跌幅達(dá)27.8%，市值定格在36.1億港元。

回歸基本面，招股書(shū)揭示了其賺錢的門道：靠著在廣東大本營(yíng)密集開(kāi)店，它成功把供應(yīng)鏈成本打了下來(lái)，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。但高認(rèn)購(gòu)熱度的背后，并非沒(méi)有隱憂——隨著版圖向全國(guó)鋪開(kāi)，單店?duì)I收指標(biāo)已出現(xiàn)回落，北方市場(chǎng)的單店表現(xiàn)也不及廣東大本營(yíng)。

當(dāng)降價(jià)換量的增長(zhǎng)邏輯逐漸見(jiàn)頂，這碗在南方長(zhǎng)大的“小面”，能否在全國(guó)市場(chǎng)持續(xù)撐起如今的高估值？

1

遇見(jiàn)小面加速擴(kuò)張

遇見(jiàn)小面的財(cái)務(wù)報(bào)表，呈現(xiàn)出一種典型的“規(guī)模效應(yīng)”紅利。

從營(yíng)收層面看，其增長(zhǎng)曲線頗為陡峭。招股書(shū)顯示，2022年其營(yíng)收為4.18億元，至2024年已攀升至11.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66.2%。進(jìn)入2025年上半年，營(yíng)收繼續(xù)同比增長(zhǎng)33.8%至7.03億元。

這種規(guī)模擴(kuò)張直接帶動(dòng)了利潤(rùn)端的質(zhì)變：公司從2022年虧損3600萬(wàn)元，迅速在2023年扭虧，并在2025年上半年錄得4180萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，同比大漲95.8%。

支撐這一業(yè)績(jī)爆發(fā)的，是其日益激進(jìn)的開(kāi)店節(jié)奏。據(jù)品牌數(shù)讀梳理，遇見(jiàn)小面的門店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，其從2022年底的170家，截至2025年11月中旬已達(dá)465家。

從凈增速度來(lái)看，2022年凈新增43家，2024年攀升至120家，2025年上半年凈增63家，目前仍有115家新店處于籌備階段，預(yù)計(jì)2025年底門店總數(shù)將突破500家。

招股書(shū)更披露了激進(jìn)的擴(kuò)張計(jì)劃：未來(lái)三年（2026-2028年），公司計(jì)劃每年新開(kāi)門店數(shù)將分別為150-180家、170-200家及200-230家。

但在規(guī)?？焖贁U(kuò)張的背后，單店經(jīng)營(yíng)模型已出現(xiàn)明顯的承壓跡象。

招股書(shū)揭示隨著門店加密，單店效率出現(xiàn)回落。2025年上半年，直營(yíng)餐廳翻座率從2023年的高點(diǎn)4.0次/天降至3.4次/天；受此影響，單店日均銷售額也從約1.4萬(wàn)元滑落至1.18萬(wàn)元左右。此外，直營(yíng)餐廳同店銷售額在2024年及2025年上半年分別出現(xiàn)了4.4%和3.1%的負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)此，民食之本戰(zhàn)略咨詢創(chuàng)始人歐峰向品牌數(shù)讀指出，這是品牌進(jìn)入規(guī)?；A段后的必然陣痛。一方面，同一區(qū)域的密集布局導(dǎo)致客流分流；另一方面，核心商圈高昂的剛性成本在客單價(jià)下行（降至31.8元）的背景下，進(jìn)一步擠壓了單店的盈利上限。

這種整體增長(zhǎng)與單店表現(xiàn)承壓的反差，揭示了遇見(jiàn)小面當(dāng)前增長(zhǎng)模式的本質(zhì)，依靠新店擴(kuò)張拉動(dòng)整體規(guī)模，卻以部分老店流量分流為代價(jià)。

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困在廣東的“舒適區(qū)”？

從遇見(jiàn)小面的渠道策略來(lái)看，這是一家在廣東“高筑墻”，卻在全國(guó)“難稱王”的區(qū)域性巨頭。

據(jù)品牌數(shù)讀梳理，其門店呈現(xiàn)出顯著的區(qū)域集中度，廣東的門店數(shù)占比超6成，這種在單一省份的高密度布局，雖在過(guò)去幾年為其帶來(lái)較高的供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)效率和可控的管理半徑成本，成為2023年扭虧為盈的重要基礎(chǔ)，但也構(gòu)成了其未來(lái)估值的主要折價(jià)因素。

離開(kāi)廣東市場(chǎng)后，遇見(jiàn)小面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯減弱，華北市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為典型，不僅單店模型出現(xiàn)“水土不服”，招股書(shū)披露的信息還顯示，該區(qū)域部分門店已出現(xiàn)收縮調(diào)整。

數(shù)據(jù)顯示，作為其第二、三大市場(chǎng)的北京有57家門店，上海則為36家。多數(shù)省份的市場(chǎng)存在感仍較薄弱；而華北市場(chǎng)的單店月均營(yíng)收明顯低于廣東大本營(yíng)，區(qū)域適配不足的問(wèn)題已直接反映在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上。

對(duì)于這一情況，歐峰給出了超越“口味差異”的深度解讀。他認(rèn)為，這不僅是川渝小面面臨的北方飲食習(xí)慣壁壘，更反映出品牌自身區(qū)域適配能力的不足?！半x開(kāi)廣東大本營(yíng)后，受管理半徑拉長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)模式固化的影響，品牌尚未完成成熟的本地化適配，這直接導(dǎo)致北方單店模型表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期。”

從全國(guó)化擴(kuò)張遇阻的區(qū)域策略，延伸到單店落地的具體執(zhí)行，遇見(jiàn)小面在選址上則體現(xiàn)出較為務(wù)實(shí)的“流量?jī)?yōu)先”思路。

據(jù)贏商大數(shù)據(jù)顯示，以全國(guó)27城5萬(wàn)方以上主要購(gòu)物中心為統(tǒng)計(jì)范圍，遇見(jiàn)小面商場(chǎng)店的布局偏好集中于大眾化及中檔商場(chǎng)，其中中檔占比超過(guò)6成、大眾化占比接近3成，僅5%左右門店進(jìn)入中高端商場(chǎng)。同時(shí)其樓層選擇上更傾向“扎根地下”，其有近半數(shù)門店位于B1層，占比遠(yuǎn)高于一層。

這種選址邏輯十分明確，B1通常與地鐵接駁，能承接購(gòu)物中心較大的自然客流，盡管當(dāng)前 B1 層租金已不低，但相比地面層仍有成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)于客單價(jià)30元左右、依賴高頻剛需消費(fèi)的平價(jià)快餐業(yè)態(tài)而言，這仍是適配其定位的流量入口。

但硬幣的另一面是，這種扎根地下的選址策略，也讓其身處競(jìng)爭(zhēng)較密集的區(qū)域。

在當(dāng)前的格局下，B1層已成為快餐、茶飲和烘焙品牌等小餐品類的重點(diǎn)布局區(qū)域。這類品牌的集中布局，會(huì)讓消費(fèi)者的選擇更分散，遇見(jiàn)小面不僅要與同品類面館競(jìng)爭(zhēng)，還需應(yīng)對(duì)周邊米粉、中西式快餐等業(yè)態(tài)的流量分流。在這種環(huán)境下，品牌容易陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，一旦商場(chǎng)整體客流出現(xiàn)波動(dòng)，依賴公共客流的B1層門店所受影響會(huì)相對(duì)更直接。

面對(duì)內(nèi)地存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，遇見(jiàn)小面也在嘗試通過(guò)跨區(qū)域布局尋找新的增長(zhǎng)空間。值得注意的是，遇見(jiàn)小面已在香港市場(chǎng)開(kāi)設(shè)14家門店，并有數(shù)家處于籌備階段。作為大灣區(qū)企業(yè)，其借助地緣優(yōu)勢(shì)將香港作為驗(yàn)證跨區(qū)域管理能力乃至出海能力的“試驗(yàn)田”，或許是突破內(nèi)地增長(zhǎng)瓶頸的另一潛在路徑。

但這終究只是戰(zhàn)術(shù)層面的局部突圍。對(duì)于目標(biāo)沖擊千店規(guī)模的遇見(jiàn)小面而言，真正的核心挑戰(zhàn)，仍在于能否突破區(qū)域邊界，在華東與華北的存量市場(chǎng)中打開(kāi)增長(zhǎng)空間。

3

百倍認(rèn)購(gòu)的背面

資本市場(chǎng)給予遇見(jiàn)小面超400倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，本質(zhì)上是在為2028年前實(shí)現(xiàn)千店規(guī)模的增長(zhǎng)預(yù)期買單。但要兌現(xiàn)這一預(yù)期，遇見(jiàn)小面必須完成從區(qū)域走向全國(guó)性連鎖品牌的跨越。

解決跨區(qū)域擴(kuò)張帶來(lái)的成本攀升，是其上市后的第一道考題，這也是此次IPO引入海底撈作為基石投資者的核心邏輯。

歐峰指出，海底撈的入局重在產(chǎn)業(yè)協(xié)同，“遇見(jiàn)小面依托蜀海構(gòu)建配送網(wǎng)絡(luò)，隨著門店向全國(guó)擴(kuò)張，借助蜀海成熟的供應(yīng)鏈體系，可以有效壓縮食材采購(gòu)與物流成本，解決此前北方市場(chǎng)因配送半徑導(dǎo)致的成本高企問(wèn)題?！?/p>

這為遇見(jiàn)小面在全國(guó)范圍內(nèi)的成本控制提供了確定性。然而，即便解決了后臺(tái)的成本問(wèn)題，前臺(tái)的價(jià)格適配依然面臨挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，遇見(jiàn)小面目前的門店中有接近9成位于高線城市，三線及以下城市占比微乎其微，這意味著其目前的模型高度依賴高線城市的消費(fèi)能力。

要實(shí)現(xiàn)千店規(guī)模，下沉是必經(jīng)之路。但在三四線城市，31.8元的客單價(jià)顯得頗為尷尬，這一價(jià)格帶不僅要面對(duì)夫妻老婆店的低價(jià)圍剿，還要應(yīng)對(duì)薩莉亞等極致性價(jià)比品牌的競(jìng)爭(zhēng)。在房租和人力成本紅利更少的低線城市，能否維持現(xiàn)有的單店模型和利潤(rùn)率，仍需市場(chǎng)驗(yàn)證。

此外，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上的流動(dòng)性壓力也不容忽視。據(jù)招股書(shū)顯示，公司在往績(jī)記錄期間一直處于流動(dòng)負(fù)債凈額狀態(tài)，截至2025上半年，該數(shù)字為2.55億元。這種利用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)行長(zhǎng)期開(kāi)店投入的模式，在餐飲擴(kuò)張期雖不少見(jiàn)，但在宏觀環(huán)境波動(dòng)較大的當(dāng)下，意味著企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)脆弱。

遇見(jiàn)小面的上市，本質(zhì)上是其在區(qū)域密度紅利逐步見(jiàn)頂后，向全國(guó)化、規(guī)模化發(fā)起的沖鋒。它證明了標(biāo)準(zhǔn)化的川渝面館是一門具備盈利能力的生意，但也暴露了這門生意在走出舒適區(qū)后的不確定性。

超額認(rèn)購(gòu)的火爆場(chǎng)面，反映了資金對(duì)確定性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的渴求。但當(dāng)上市的鐘聲敲響，遇見(jiàn)小面需要用真實(shí)的跨區(qū)域盈利能力來(lái)證明，這碗面不僅在廣東香，而且在全中國(guó)都能賣得動(dòng)。

在消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)明顯、食材與人力等成本持續(xù)剛性的現(xiàn)實(shí)壓力下，遇見(jiàn)小面能否借助資本杠桿突破 “區(qū)域品牌” 的增長(zhǎng)天花板？這將是市場(chǎng)留給它的下一道考題。

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