作者 |董必政

來(lái)源 |虎嗅APP

“如果說(shuō)錯(cuò)過(guò)了英偉達(dá)芯片，就繼續(xù)往下走——核聚變”，幣圈大鱷孫宇晨曾分享過(guò)這樣的一個(gè)觀點(diǎn)。

他不光是說(shuō)說(shuō)。上個(gè)月，他入股了一家核能相關(guān)的初創(chuàng)公司。

他還預(yù)言“人類將進(jìn)入一個(gè)前所未有的缺電時(shí)代,算力會(huì)吃電吃得非常厲害,并建議阿里、騰訊應(yīng)該到處采買水電站?！?/p>

他也買了。據(jù)傳，孫晨宇通過(guò)家族辦公室SunFund Energy在挪威收購(gòu)了兩座小型水電站，總裝機(jī)容量達(dá)86兆瓦。

怎么說(shuō)呢，你可以懷疑孫宇晨的人品，但不能質(zhì)疑人的眼光。

隨著算力的爆發(fā)，“缺電”正在照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。近期，微軟首席執(zhí)行官Satya Nadella表示，目前微軟因電力短缺和物理空間不足導(dǎo)致GPU閑置在庫(kù)存中。

OpenAI在一篇博客文章中表示，保持AI領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)所需的電力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)目前的供應(yīng)能力，而日益增長(zhǎng)的電力缺口正威脅著美國(guó)在這項(xiàng)技術(shù)上的領(lǐng)導(dǎo)地位。

近幾個(gè)月來(lái)，谷歌、微軟、亞馬遜等都紛紛達(dá)成協(xié)議未來(lái)將采購(gòu)包括核聚變反應(yīng)堆和小型模塊化反應(yīng)堆等先進(jìn)核能技術(shù)產(chǎn)生的電力。

華爾街也嗅到了同樣的氣息。

高盛近日指出，AI服務(wù)器集群的耗電速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)電網(wǎng)擴(kuò)容的步伐，電力供應(yīng)恐將成為AI時(shí)代最大的瓶頸。

與此同時(shí)，A股的資本市場(chǎng)的投資邏輯開(kāi)始從算力往電力方向演繹。電網(wǎng)設(shè)備概念反復(fù)活躍，陽(yáng)光電源、思源電氣、金盤科技等概念創(chuàng)出了歷史新高。

當(dāng)一塊小小的芯片開(kāi)始撼動(dòng)一個(gè)國(guó)家的能源根基，一場(chǎng)圍繞電力的隱秘戰(zhàn)爭(zhēng)已然打響。那么，這場(chǎng)能源之爭(zhēng)的焦點(diǎn)在哪？誰(shuí)會(huì)在這場(chǎng)“電荒”中抓住下一個(gè)時(shí)代的阿爾法？

中美電力大摸底

要理解這場(chǎng)“電荒”，首先要明白AI到底有多“渴”。

過(guò)去，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)中心機(jī)柜，功率通常在6-8千瓦（kW）左右。而現(xiàn)在，一個(gè)用于AI訓(xùn)練的高密度服務(wù)器機(jī)架，單柜功率輕松突破50kW，甚至正朝著100kW邁進(jìn)。

未來(lái)，隨著更強(qiáng)算力芯片的部署，整個(gè)AI服務(wù)器集群的用電量，正在從“千瓦級(jí)”躍升至“兆瓦級(jí)”。一個(gè)兆瓦，足夠支撐上千戶家庭的日常用電。

根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，2024年全球數(shù)據(jù)中心用電量約占全球電力需求的1.5%，即415TWh；到2030年，數(shù)據(jù)中心的用電量將增長(zhǎng)一倍以上，達(dá)到約 945TWh，約占中國(guó)2024年居民生活用電量（1490TWh）的63.42%。

除了AI服務(wù)器等硬件設(shè)備，各AI大模型的技術(shù)架構(gòu)、訓(xùn)練推理方式不同也會(huì)影響到最終的用電量。其中，參數(shù)數(shù)量、訓(xùn)練數(shù)據(jù)集規(guī)模，是影響到AI大模型訓(xùn)練功耗的重要因素。

OpenAI的GPT系列遵循“規(guī)模優(yōu)先”的發(fā)展路徑，其GPT-4o采用“大稠密層+少量專家”結(jié)構(gòu)，激活參數(shù)幾乎等于總參數(shù)，計(jì)算量隨參數(shù)線性放大。

相比之下，中國(guó)的DeepSeek系列采取了“效率優(yōu)先”的參數(shù)策略，DeepSeek-R1/V3采用動(dòng)態(tài)稀疏MoE架構(gòu)，推理階段僅需調(diào)用12%參數(shù)量即可完成復(fù)雜任務(wù)，顯著減少了能耗。

據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，Grolk-3大模型、Llama3.1大模型、Gemini 1.0 Ultra、GPT-4、DeepSeek-V3單次訓(xùn)練的功耗分別為154MW、25.3MW、24.2MW、22.1MW、3.2MW。

（來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng)）

在這場(chǎng)電力消耗的盛宴中，美國(guó)是當(dāng)之無(wú)愧的大戶。2024年，美國(guó)以45%占據(jù)全球數(shù)據(jù)中心電力消耗的榜首，中國(guó)（25%）和歐洲（15%）緊隨其后。

對(duì)于未來(lái)，中國(guó)和美國(guó)是數(shù)據(jù)中心用電量增長(zhǎng)最顯著的地區(qū)。據(jù)IEA預(yù)測(cè)，對(duì)比2024年，2030年美國(guó)用電量增長(zhǎng)約240TWh(增長(zhǎng)130%)，中國(guó)增長(zhǎng)約 175TWh (增長(zhǎng)170%)。

隨著電力需求的攀升，在這場(chǎng)電力大考中，中美兩國(guó)交出的答卷截然不同。

1. 美國(guó)的電力窘境

美國(guó)的電力系統(tǒng)并沒(méi)有為這場(chǎng)AI的饕餮盛宴做好準(zhǔn)備。

回顧美國(guó)近二十年來(lái)的發(fā)展，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與電力需求出現(xiàn)了“脫鉤”。而這種脫鉤，讓美國(guó)對(duì)于AI相關(guān)的巨大用電需求應(yīng)對(duì)不足。

自2010年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)累計(jì)增長(zhǎng)24%，而電力需求幾乎原地踏步，2023年甚至比2022年下降了2%。這是由于，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴于金融和高科技等低能耗產(chǎn)業(yè)，同時(shí)LED燈等節(jié)能技術(shù)的普及也有效對(duì)沖了新增需求。這讓電力公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了“路徑依賴”，放慢了電網(wǎng)擴(kuò)容和發(fā)電能力建設(shè)的步伐。

同時(shí)，美國(guó)的電力基礎(chǔ)設(shè)施正在“變老”。由于機(jī)組老舊和環(huán)保壓力，美國(guó)從2010年起就進(jìn)入了火電機(jī)組的退役高峰期。

2015年和2016年，火電退役容量分別高達(dá)16.6GW和16.4GW。據(jù)長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)，在2020-2030年期間，美國(guó)每年退役的火電容量都將大于新增容量。

這種“青黃不接”的局面，讓本就緊張的電力供應(yīng)雪上加霜。

一退一進(jìn)之間，巨大的電力缺口正在美國(guó)形成。

那么，這個(gè)電力缺口會(huì)有多大呢？

根據(jù)Ethan在硅谷101給出的數(shù)據(jù)，未來(lái)的五年，整個(gè)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資規(guī)模應(yīng)該是到5-7個(gè)萬(wàn)億，按照500億/GW計(jì)算，即未來(lái)5年數(shù)據(jù)中心將新增100GW-140GW裝機(jī)量。

為了滿足所有的用電，一些機(jī)構(gòu)預(yù)估美國(guó)每年應(yīng)增加約80GW的發(fā)電裝機(jī)容量，實(shí)際上美國(guó)每年的裝機(jī)容量增長(zhǎng)只有50-60GW，也就是說(shuō)每年美國(guó)面臨的是大概20GW發(fā)電裝機(jī)容量的缺口。

倘若如此，未來(lái)5年左右，美國(guó)將會(huì)面臨大概100GW的電力缺口。當(dāng)前，美國(guó)的總發(fā)電裝機(jī)容量大概是1300GW。

對(duì)于美國(guó)缺電，也有機(jī)構(gòu)給出了不同的測(cè)算。據(jù)長(zhǎng)江證券測(cè)算，2025-2030年美國(guó)數(shù)據(jù)中心將新增50GW（中性）至178GW（樂(lè)觀）的裝機(jī)量。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)江證券）

假設(shè)2024年電力供需平衡，在中性情況下，2025年-2030年美國(guó)將合計(jì)產(chǎn)生約73.2GW的電力總?cè)笨?；在?lè)觀情況下，2025年-2030年美國(guó)將合計(jì)產(chǎn)生約201.2GW的電力總?cè)笨?。其中?025-2027年將是壓力最大的階段。

此外，美國(guó)的數(shù)據(jù)中心多集中于北加利福尼亞州、弗吉尼亞州、紐約州等。而美國(guó)的很多電網(wǎng)是小區(qū)域局部規(guī)劃，很少有跨區(qū)域的大規(guī)模的集中的規(guī)劃，無(wú)法像中國(guó)實(shí)現(xiàn)“西電東送”。

對(duì)于建設(shè)電網(wǎng)的過(guò)程中，美國(guó)需要很多的審批，周期漫長(zhǎng)。比如：高壓傳輸線需要經(jīng)過(guò)一個(gè)農(nóng)場(chǎng)主，這個(gè)農(nóng)場(chǎng)主不允許建，那電網(wǎng)可能就要繞道個(gè)幾百個(gè)英里。

現(xiàn)實(shí)已經(jīng)給美國(guó)AI的發(fā)展敲響了警鐘。

全球最大的數(shù)據(jù)中心聚集地——北弗吉尼亞州，其主要電力供應(yīng)商Dominion Energy已公開(kāi)表示，由于輸電能力限制，可能無(wú)法滿足所有新的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目用電需求，導(dǎo)致部分項(xiàng)目被迫推遲數(shù)年。

對(duì)于日新月異的AI來(lái)說(shuō)，這幾乎是一個(gè)無(wú)法忍受的漫長(zhǎng)周期。

2. 中國(guó)的“另一本賬”

要理解中國(guó)AI的電力底牌，我們必須先回到能源的基本面。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的能源稟賦是“富煤、貧油、少氣”。中國(guó)的煤炭?jī)?chǔ)采比是40年，石油儲(chǔ)采比是18年，天然氣儲(chǔ)采比是30年。我國(guó)石油進(jìn)口依存度約為70%，來(lái)源于俄羅斯、沙特、馬來(lái)西亞；天然氣進(jìn)口依存度約為42%，來(lái)源于俄羅斯、澳大利亞、土庫(kù)曼斯坦、卡塔爾、馬來(lái)西亞等。

一旦國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云突變，地緣沖突加劇，或是海上通道安全受到威脅，能源供應(yīng)的穩(wěn)定將面臨問(wèn)題。

再加上，美國(guó)和歐盟曾試圖聯(lián)手利用環(huán)境和氣候問(wèn)題打壓中國(guó)的發(fā)展。比如：2009年哥本哈根氣候大會(huì)，發(fā)達(dá)國(guó)家試圖繞過(guò)《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》確立的“共同但有區(qū)別的責(zé)任”原則，要求中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家承擔(dān)與發(fā)達(dá)國(guó)家同等的量化減排義務(wù)。

因此，中國(guó)的能源發(fā)展不僅注重可控，還要綠色環(huán)保。

在能源發(fā)展中，中國(guó)優(yōu)先發(fā)展新能源（如風(fēng)電、光伏、水電等），確保新能源規(guī)模和可靠性達(dá)到可替代傳統(tǒng)化石能源的水平后，傳統(tǒng)能源逐步退出。

與美國(guó)相反，中國(guó)總體不缺電。近幾年，全國(guó)發(fā)電量均大于用電量。

2024年，全國(guó)發(fā)電量10.09萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.7％；其中，風(fēng)光新增發(fā)電量3660億千瓦時(shí)，占總新增發(fā)電量的58.1％，達(dá)到1.83萬(wàn)億千瓦時(shí)。

2024年，全國(guó)全社會(huì)用電量達(dá)9.85萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.8％，2016—2024年年均增速6.6％。

從能源結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年1-9月，在全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量中，風(fēng)電、光伏等新能源總和已經(jīng)超過(guò)了火電。

（圖片來(lái)源：國(guó)家能源局）

不過(guò)，中國(guó)愁“綠電的消納”，即發(fā)電后電力無(wú)法輸送或消納而被浪費(fèi)的現(xiàn)象。

一位光伏人士向虎嗅妙投表示，“光伏行業(yè)花了20年解決了組件經(jīng)濟(jì)性的問(wèn)題，2025年以后，光伏核心問(wèn)題是發(fā)電的消納”。

盡管新能源裝機(jī)和發(fā)電量快速增長(zhǎng)，但是受到電網(wǎng)傳輸通道不足、本地電力負(fù)荷需求較小等因素,新能源消納壓力較大。根據(jù)新能源消納監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)，2025年4月西藏、青海、新疆光伏利用率為67.8%、81.9%、88%。

而算力已成為我國(guó)新能源消納的重要途徑。

2023年，國(guó)家政策首次提及“算力電力協(xié)同”，并明確要求，到2025年底初步形成算力電力雙向協(xié)同機(jī)制，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過(guò)80%。

此外，多家互聯(lián)網(wǎng)和IDC企業(yè)陸續(xù)發(fā)布其碳中和目標(biāo)，承諾將于2030年實(shí)現(xiàn)100%使用綠電。

國(guó)內(nèi)的算力和綠電并不完全適配。東部渴求算力，西部手握綠電。

從算力資源的空間格局來(lái)看，隨著東數(shù)西算政策推進(jìn)，新建算力中心尤其是大型、超大型算力中心逐漸向八大樞紐節(jié)點(diǎn)轉(zhuǎn)移。

中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，八大樞紐節(jié)點(diǎn)機(jī)架數(shù)占全國(guó)七成以上，其中京津冀和長(zhǎng)三角在用機(jī)架數(shù)的全國(guó)占比分別為21.5%和24.5%，其余六大節(jié)點(diǎn)在用機(jī)架數(shù)的全國(guó)占比總和為25.5%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：信通院）

從數(shù)據(jù)看，京津冀和長(zhǎng)三角兩大東部城市群，以46%的占比牢牢占據(jù)了全國(guó)算力的半壁江山。這里是經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新的高地，對(duì)算力資源的需求自然最迫切。

而寧夏、內(nèi)蒙古、甘肅、貴州這些西部“綠電富翁”。他們手握著取之不盡的綠色能源，但卻面臨“有電運(yùn)不出”的窘境，即網(wǎng)絡(luò)帶寬相對(duì)較小，跨省數(shù)據(jù)傳輸費(fèi)用高。

為了緩和這一“東渴西富”的空間矛盾，國(guó)家層面祭出了兩把利劍：

1.“荷隨源轉(zhuǎn)”，即算力跟著電力走

“荷”即是負(fù)荷（數(shù)據(jù)中心），“源”即是能源（電力）。這種模式的核心邏輯是，把算力中心這個(gè)“電老虎”直接建到能源富集區(qū)。

在風(fēng)、光、水電等清潔能源豐富的西部地區(qū)，國(guó)家鼓勵(lì)開(kāi)展“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”和微電網(wǎng)等試點(diǎn)建設(shè)。這就像是給數(shù)據(jù)中心配置了一個(gè)專屬的、局部的能源系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)自發(fā)自用。

例如：截至2024年8月，寧夏中衛(wèi)市已建成大型、超大型算力中心16個(gè)，累計(jì)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架達(dá)8.4萬(wàn)架，為國(guó)內(nèi)4000余家企事業(yè)單位提供算力服務(wù)。

2. “源隨荷建”，即算力企業(yè)自發(fā)自用

在算力需求聚集的東部地區(qū)，企業(yè)無(wú)法將數(shù)據(jù)中心徹底搬遷，就只能通過(guò)自建新能源發(fā)電項(xiàng)目來(lái)滿足自身的綠色用能需求。

最常見(jiàn)的手段，就是利用數(shù)據(jù)中心巨大的建筑屋頂部署分布式光伏。

例如：騰訊天津高新云數(shù)據(jù)中心利用建筑屋面部署分布式光伏系統(tǒng)發(fā)電，總裝機(jī)容量達(dá)10.54MW，年發(fā)電量約1200萬(wàn)千瓦時(shí)。

那么，中國(guó)會(huì)有電力缺口嗎？

隨著AI需求爆發(fā)，中國(guó)的數(shù)據(jù)中心用電需求預(yù)計(jì)也將大幅增長(zhǎng)，中國(guó)信通院預(yù)測(cè)，2030年中國(guó)數(shù)據(jù)中心用電需求將達(dá)3000-7000億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的2.3%-5.3%。

根據(jù)“十五五”規(guī)劃，到2030年中國(guó)新能源裝機(jī)規(guī)模有望突破30億千瓦，相比2024年底的裝機(jī)水平（約14.1億千瓦）實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)。

參考2024年風(fēng)光發(fā)電量，2030年中國(guó)風(fēng)光發(fā)電量有望增加1.83萬(wàn)億千瓦時(shí)，高于到2030年數(shù)據(jù)中心預(yù)計(jì)新增3000-7000億千瓦時(shí)的用電量。

妙投認(rèn)為，到2030年電力不會(huì)成為中國(guó)AI發(fā)展的瓶頸，還有可能成為中國(guó)AI彎道超車的重要因素。

11月5日，英偉達(dá)CEO黃仁勛接受采訪時(shí)曾表示：“中國(guó)將贏得人工智能（AI）競(jìng)賽”。他將中國(guó)的潛在勝利歸功于更有利的監(jiān)管環(huán)境和更低的能源成本。

不過(guò)，值得注意的是，AI需要24小時(shí)穩(wěn)定供電，而傳統(tǒng)能源（如煤電）調(diào)峰能力不足，可再生能源（光伏、風(fēng)電）受間歇性限制，配置儲(chǔ)能雖然解決部分問(wèn)題，但效果不如核電。

可控核聚變能夠提供24×7全天候的電力，并且裝置緊湊，能夠就地靈活安裝，從而減少對(duì)輸電線路的依賴，符合AI對(duì)電力的需求特征，是獲得海外科技巨頭大力支持的重要原因。

不過(guò)，我國(guó)對(duì)核電的安全發(fā)展較為慎重。在全球來(lái)說(shuō)，核能在一次能源中的貢獻(xiàn)比約占10%以上，這個(gè)比重在我國(guó)不到5%。

為了應(yīng)對(duì)AI帶來(lái)的指數(shù)級(jí)電力需求，中國(guó)也開(kāi)始加速布局核能。

危即是機(jī)

很明顯，電力資源及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施配套正在成為制約美國(guó)AI算力擴(kuò)張的核心瓶頸，但對(duì)中國(guó)影響不大。

面對(duì)這場(chǎng)迫在眉睫的能源危機(jī)，科技巨頭們?cè)缫验_(kāi)始行動(dòng)，不約而同地投向了終極能源——可控核聚變。

可控核聚變被譽(yù)為“人造太陽(yáng)”，它能夠提供幾乎無(wú)限的清潔能源，并且具備7x24小時(shí)全天候穩(wěn)定輸出的能力。

聚變裝置理論上可以更緊湊、更靈活地部署在數(shù)據(jù)中心旁邊，實(shí)現(xiàn)“就地供電”，徹底擺脫對(duì)脆弱長(zhǎng)距離輸電線路的依賴。這完美契合了AI對(duì)電力的所有要求。

但，遠(yuǎn)水解不了近渴。

可控核聚變雖然前景無(wú)限，但商業(yè)化落地至少還需要十年甚至更久。面對(duì)未來(lái)3-5年內(nèi)就將爆發(fā)的電力缺口，必須找到短期、中期、長(zhǎng)期相結(jié)合的綜合解決方案。

這也產(chǎn)生了一些投資機(jī)會(huì)。

一方面，美國(guó)缺電，會(huì)加大電力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，直接給相關(guān)電力設(shè)備企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

另一方面，雖然中國(guó)不缺電，受光照、風(fēng)力的影響，風(fēng)光并不能7×24小時(shí)直接供電數(shù)據(jù)中心，需要配儲(chǔ)能，還需直接研發(fā)供電更穩(wěn)定、更適配數(shù)據(jù)中心的核能。

1.短期看電力設(shè)施配套

由于美國(guó)電力公司已經(jīng)完全跟不上科技公司的需求，很多美國(guó)科技公司，自己去建發(fā)電機(jī)、建發(fā)電站、變電站和一些配網(wǎng)的設(shè)施。

比如：根據(jù)DCD報(bào)道，目前特斯拉CEO馬斯克已從Voltagrid采購(gòu)了14臺(tái)移動(dòng)天然氣發(fā)電機(jī)，每臺(tái)發(fā)電機(jī)可提供2.5MW電力，用以緩解其初創(chuàng)公司xAI的數(shù)據(jù)中心電力短缺問(wèn)題。

因此，這輪北美缺電將會(huì)給儲(chǔ)能、燃料電池、變壓器、備用電源等相關(guān)企業(yè)帶來(lái)增量市場(chǎng)，相關(guān)上市公司也面臨價(jià)值重估。

以儲(chǔ)能為例，北美缺電給海外儲(chǔ)能帶來(lái)新增量?？紤]儲(chǔ)能無(wú)產(chǎn)能瓶頸、建設(shè)周期較短，可能加速數(shù)據(jù)中心審批流程，儲(chǔ)能是解決數(shù)據(jù)中心核心電力需求的重要解決方案。

另外，英偉達(dá)將AIDC配儲(chǔ)定調(diào)為剛需，不再是可選項(xiàng)。

2025年10月舉行的OCP全球峰會(huì)上，英偉達(dá)發(fā)布了800V直流架構(gòu)白皮書(shū)，指出“儲(chǔ)能必須被視為電源架構(gòu)中必不可少的、活躍的組件，而不僅僅是備用系統(tǒng)”。此外，谷歌也提到未來(lái)AIDC更大功率波動(dòng)需要儲(chǔ)能平抑。

因此，北美數(shù)據(jù)配儲(chǔ)超預(yù)期的邏輯正在演繹。

此前，北美部分官方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)未來(lái)5年數(shù)據(jù)中心累計(jì)裝機(jī)量約為30-100GW，而北美AI數(shù)據(jù)中心實(shí)際需求有望不斷超出預(yù)期，長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)2025-2030年數(shù)據(jù)中心需求可能累計(jì)達(dá)178GW。

這個(gè)邏輯在A股上已有反映，市場(chǎng)資金不斷關(guān)注企業(yè)是否涉及海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值重估。

例如：作為光伏企業(yè)巨頭，天合光能因光伏產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格低迷，天合光能的股價(jià)一直較為低迷。自10月份以來(lái)，天合光能的股價(jià)已上漲31%，其原因主要為儲(chǔ)能業(yè)務(wù)被價(jià)值重估所致。

根據(jù)天合光能三季報(bào)交流會(huì)，公司表示，今年儲(chǔ)能的出貨目標(biāo)是8GWh，明年出貨量目標(biāo)規(guī)劃為在今年的基礎(chǔ)上基本翻番。目前公司（已簽單）的海外訂單超10GWh，預(yù)計(jì)主要在2025-2026年交付。

由于天合光能2026年儲(chǔ)能預(yù)期16GWh（同比翻倍），假設(shè)儲(chǔ)能價(jià)格上行，按照0.08元/Wh的利潤(rùn)測(cè)算，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將給天合光能帶來(lái)12.8億的業(yè)績(jī)?cè)隽?。如果給予20倍的估值，將對(duì)應(yīng)256億的市值。

另外，陽(yáng)光電源、阿特斯等也因儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的價(jià)值重估出現(xiàn)股價(jià)上漲。自10月份以來(lái)，陽(yáng)光電源、阿特斯的股價(jià)分別上漲29%、68%。

2.中長(zhǎng)期看SMR核能、可控核聚變

除了自建電站解燃眉之急，各國(guó)政府、科技公司均把目光看向核能——SMR核能、可控核聚變。

2.1 SMR核能

如果說(shuō)大型核電站是“航母”，那么小型模塊化核反應(yīng)堆（SMR）就是“驅(qū)逐艦”。

SMR的功率通常在300兆瓦以下，采用模塊化設(shè)計(jì)，可以在工廠預(yù)制，現(xiàn)場(chǎng)組裝，建設(shè)周期更短、成本更低、選址更靈活。

近幾個(gè)月來(lái)，谷歌、微軟、亞馬遜等都紛紛達(dá)成協(xié)議未來(lái)將采購(gòu)包括核聚變反應(yīng)堆和小型模塊化反應(yīng)堆等先進(jìn)核能技術(shù)產(chǎn)生的電力。

此外，特朗普政府最新核電相關(guān)行政命令帶動(dòng)核電全產(chǎn)業(yè)鏈重估，強(qiáng)化核電作為AI能耗重要能源類型的投資邏輯。

SMR目前仍處于商業(yè)化前期，收入尚未顯現(xiàn)。

在商業(yè)化方面，Oklo正在開(kāi)發(fā)使用液態(tài)金屬鈉作為冷卻劑的SMRS，但至今尚未獲得美國(guó)核能管理委員會(huì)的運(yùn)營(yíng)許可，也未與任何電力采購(gòu)方簽訂有約束力的合同。華爾街分析師預(yù)計(jì)，Oklo直到2028年才可能產(chǎn)生可觀收入。

NuScale預(yù)計(jì)首個(gè)SMR項(xiàng)目于2030年后才貢獻(xiàn)收入。

當(dāng)下，NuScalePower、Oklo等SMR技術(shù)開(kāi)發(fā)商的凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，兩家公司2025-2027年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)均為負(fù)值。

因此，NuScalePower、Oklo等SMR技術(shù)開(kāi)發(fā)商的估值高度依賴長(zhǎng)期訂單轉(zhuǎn)化與監(jiān)管審批進(jìn)度。

妙投認(rèn)為，NuScale Power、Oklo等現(xiàn)在的漲幅都更多依靠敘事，還觀察商業(yè)化進(jìn)展、訂單能否兌現(xiàn)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）

另外，作為上游原材料（鈾燃料）供應(yīng)商，Cameco與Centrus Energy能穩(wěn)定盈利且持續(xù)增長(zhǎng)，2025-2027年凈利潤(rùn)均呈正向擴(kuò)張，市盈率雖高，但反映行業(yè)長(zhǎng)期供需緊平衡下的溢價(jià)。若相關(guān)企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，可擇機(jī)考慮參與。

2.2可控核聚變

雖然可控核聚變?nèi)蕴幱谠缙?，但已上升為多?guó)能源戰(zhàn)略重點(diǎn)，錢已經(jīng)開(kāi)始向可控核聚變賽道涌入。

美國(guó)明確提出2035年實(shí)現(xiàn)聚變并網(wǎng)目標(biāo)，英國(guó)將2040年定為商用節(jié)點(diǎn)，日本、韓國(guó)與俄羅斯等國(guó)亦將商業(yè)化時(shí)間點(diǎn)設(shè)定于2040至2050年之間。

在融資方面，自2021年起，全球聚變企業(yè)的權(quán)益融資規(guī)模迅速上升。2024年全年累計(jì)融資接近30億美元，而2025年僅前七個(gè)月，全球聚變企業(yè)融資額已突破10億美元。

在國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)方面，2023年上半年，關(guān)注可控核聚變的賽道的投資機(jī)構(gòu)并不多。直到2025年，不管是頭部機(jī)構(gòu)，還是產(chǎn)業(yè)資本都開(kāi)始關(guān)注可控核聚變。

比如：國(guó)家能源局設(shè)立200億元“聚變產(chǎn)業(yè)基金”、中核集團(tuán)設(shè)立核聚變專項(xiàng)基金等。

在二級(jí)市場(chǎng)上，一些材料、設(shè)備上市企業(yè)因有可控核聚變相關(guān)訂單，也被資金關(guān)注出現(xiàn)上漲。

例如:國(guó)光電器2024年可控核聚變相關(guān)訂單達(dá)3.2億元，占公司營(yíng)收比重提升至18%；合鍛智能與聚變新能簽訂2億元真空室訂單，預(yù)計(jì)2025年底交付，該訂單占2023年?duì)I收的12%等。

從商業(yè)化進(jìn)程來(lái)看，當(dāng)前項(xiàng)目以規(guī)劃階段為主，未來(lái)3-5年將是核聚變項(xiàng)目投招標(biāo)的高峰時(shí)期。

根據(jù)合鍛智能6月投資者關(guān)系記錄表，目前全球在建/待建托卡馬克裝置共25臺(tái)，而目前單臺(tái)實(shí)驗(yàn)堆平均造價(jià)100億元，合計(jì)對(duì)應(yīng)2500億以上市場(chǎng)空間，并且將會(huì)在3-5年間集中釋放。

當(dāng)下，可控核聚變對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)影響還未完全體現(xiàn)，商業(yè)進(jìn)程仍有一定的不確定性，但值得持續(xù)關(guān)注。