在當(dāng)前的一級(jí)市場(chǎng)中，產(chǎn)業(yè)資本正在扮演越來(lái)越重要的角色，尤其是對(duì)新一輪人工智能技術(shù)的應(yīng)用上，我們常常看到產(chǎn)業(yè)資本的身影。

不同于財(cái)務(wù)投資人，單純追逐高倍回報(bào)的目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)投資方與項(xiàng)目方的關(guān)系更為復(fù)雜，如何把握適度的分寸，不過(guò)于強(qiáng)勢(shì)同時(shí)又能實(shí)現(xiàn)雙贏，是眾多產(chǎn)業(yè)投資人面臨的必答題。

在“第19屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)”上，吉利資本首席執(zhí)行官兼管理合伙人曹項(xiàng)、百聯(lián)摯高資本創(chuàng)始合伙人兼首席執(zhí)行官高洪慶、博原資本管理合伙人及董事長(zhǎng)蔣紅權(quán)、海松資本管理合伙人馬東軍、招商局創(chuàng)投副總經(jīng)理胡斌在合創(chuàng)資本管理合伙人錢強(qiáng)的主持下就“產(chǎn)業(yè)投資的攻與守”這一議題進(jìn)行了深入探討。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本如何平衡戰(zhàn)略協(xié)同與財(cái)務(wù)回報(bào)的問(wèn)題，高洪慶指出，CVC的核心價(jià)值可以概括為“四板邏輯：拉長(zhǎng)板、補(bǔ)短板、夯底板、鍛新板?！蓖瑫r(shí)核心使命是“守正創(chuàng)新”，“守”是基礎(chǔ)，我們要圍繞已有的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，把核心的主業(yè)做好，才能在復(fù)雜市場(chǎng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！肮ァ眲t是適度前瞻，守正之上，更需要勇敢地創(chuàng)新，對(duì)于百聯(lián)摯高來(lái)講，會(huì)預(yù)留10%-15%的資金，投向前沿突破性領(lǐng)域。盡管這類投資成功率可能低于中后期項(xiàng)目，但作為VC人、作為投資人，我們應(yīng)當(dāng)更勇敢一些，給未來(lái)留一些念想。

曹項(xiàng)則認(rèn)為，站在集團(tuán)視角，投資盈利與戰(zhàn)略協(xié)同本就是核心考量，而戰(zhàn)略協(xié)同尤為關(guān)鍵。即便戰(zhàn)略價(jià)值突出，短期虧損對(duì)部分大型集團(tuán)而言雖難以完全避免（例如對(duì)重點(diǎn)扶持賽道的持續(xù)投入），但對(duì)多數(shù)以集團(tuán)為L(zhǎng)P的CVC而言，顯然不希望僅通過(guò)“燒錢”來(lái)?yè)Q取所謂的戰(zhàn)略價(jià)值。

在胡斌看來(lái)，信托責(zé)任始于募資階段。他指出，投資端對(duì)各方訴求的平衡，其實(shí)要從募資端就開始規(guī)劃。既然拿了其他主體的資金開展投資，不論資金是政府的引導(dǎo)基金，還是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的錢，或者是市場(chǎng)化LP伙伴們的錢，都是一種信托責(zé)任。這種責(zé)任不能等到盤子組完之后再來(lái)考慮怎樣去投，怎樣去平衡，實(shí)際上，在募資的早期，就要去謀劃去協(xié)商。

蔣紅權(quán)談到，投資行為中對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的附加值是主要考量。他表示，博原資本在投資決策中，最核心的考量是能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生什么樣附加值。當(dāng)新的潮流出現(xiàn)時(shí)，我們關(guān)注的問(wèn)題是：為什么要投資？我們的定位是保守還是進(jìn)攻型？核心在于我們的賦能能力：無(wú)論通過(guò)現(xiàn)有業(yè)務(wù)還是未來(lái)業(yè)務(wù)，投資行為能否為企業(yè)帶來(lái)實(shí)際增值，這是我們投資的主要考量。

馬東軍則認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資在考慮退出時(shí)需懷敬畏之心。他提出，退出決策需擺脫單一戰(zhàn)略訴求束縛，以市場(chǎng)化原則平衡價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)。需敬畏產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)迭代、競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，一旦達(dá)成適度產(chǎn)業(yè)協(xié)同與回報(bào)目標(biāo)，便不必過(guò)分在意短期市場(chǎng)波動(dòng)，及時(shí)退出。

以下為現(xiàn)場(chǎng)探討實(shí)錄，或可提供更多參考：

錢強(qiáng)（主持人）：大家下午好！我是本場(chǎng)的主持人。首先我想請(qǐng)參會(huì)的各位嘉賓做個(gè)自我介紹，介紹一下自己所在的機(jī)構(gòu)主要的投資領(lǐng)域，從曹總開始。

曹項(xiàng)：謝謝錢總，非常感謝投中的邀請(qǐng)，吉利資本是吉利控股集團(tuán)旗下唯一的股權(quán)投資平臺(tái)，整個(gè)吉利資本控股平臺(tái)現(xiàn)在涉及智能車、乘用車、商用車，還有遠(yuǎn)程商用車，是以車為核心的集團(tuán)。當(dāng)然我們今年已經(jīng)把車叫作“超級(jí)智能體”，圍繞著超級(jí)智能體，吉利控股集團(tuán)在電池、儲(chǔ)能、芯片、低空飛行、衛(wèi)星公司等領(lǐng)域進(jìn)行了布局。
整體吉利資本圍繞的是智能生態(tài)、智能硬件出行的投資，涉及新能源、新材料、半導(dǎo)體、零部件，當(dāng)然現(xiàn)在零部件可能包括汽車/機(jī)器人零部件，再到AI機(jī)器人、碳中和等，我們可能會(huì)在這些領(lǐng)域做重點(diǎn)投資。謝謝！

錢強(qiáng)（主持人）：高總。

高洪慶：謝謝錢總，百聯(lián)摯高資本是上海百聯(lián)集團(tuán)的CVC，近年來(lái)，硬科技、半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域投資熱度持續(xù)攀升，而我們?nèi)匀粚儆谏贁?shù)持續(xù)深耕大消費(fèi)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)。前兩年我們確實(shí)經(jīng)歷了一些挑戰(zhàn)，但隨著去年港股市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)板塊的關(guān)注升溫，我們重新看到了希望。

我們認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)始終具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。硬科技固然重要，但也不應(yīng)因此忽視消費(fèi)領(lǐng)域的潛力。港股就是非常歡迎消費(fèi)的平臺(tái)。當(dāng)然，這幾年我們也在積極調(diào)整投資策略，從過(guò)去側(cè)重于純品牌、純渠道，逐步轉(zhuǎn)向“消費(fèi)+科技”融合的方向。事實(shí)上，消費(fèi)行業(yè)中也存在大量硬科技元素和亟待突破的“卡脖子”環(huán)節(jié)，其中正蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。

錢強(qiáng)（主持人）：請(qǐng)招商局創(chuàng)投的胡總。

胡斌：感謝投中，也感謝在座的各位堅(jiān)持到現(xiàn)在。我來(lái)自招商局創(chuàng)投。招商局集團(tuán)創(chuàng)立于晚清洋務(wù)運(yùn)動(dòng)時(shí)期，目前已經(jīng)成長(zhǎng)為大型的綜合性央企集團(tuán)。業(yè)務(wù)范圍主要覆蓋交通物流基礎(chǔ)設(shè)施、園區(qū)地產(chǎn)、金融服務(wù)、創(chuàng)新科技四大產(chǎn)業(yè)。目前集團(tuán)的資產(chǎn)總額和利潤(rùn)總額在央企中排名前列。

招商局創(chuàng)投是招商局集團(tuán)的CVC，也就是集團(tuán)全資的直投平臺(tái)。主要投資方向是圍繞集團(tuán)核心產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)孵化而展開。具體來(lái)說(shuō)，主要包括數(shù)智科技、綠色科技和生命科技三個(gè)領(lǐng)域。資金來(lái)源包括來(lái)自集團(tuán)的資金，與兄弟單位合作的基金，也有一部分市場(chǎng)化募集的資金，跟在座各位在各種場(chǎng)合也打過(guò)交道。業(yè)務(wù)范圍包括直投、子基金投資、市場(chǎng)化基金運(yùn)作等等。很高興有機(jī)會(huì)在年末這個(gè)時(shí)點(diǎn)跟大家一起交流投資策略和基金運(yùn)營(yíng)。謝謝大家！

錢強(qiáng)（主持人）：請(qǐng)博原資本的蔣總。

蔣紅權(quán)：大家好！今天非常榮幸參加投中的活動(dòng)。我是蔣紅權(quán)，是博原資本的管理合伙人和董事長(zhǎng)。博原資本是博世集團(tuán)全球唯一的市場(chǎng)化投資平臺(tái)，目前我們管理著兩期人民幣基金。博世集團(tuán)大家可能比較熟悉，它是全球500強(qiáng)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)涵蓋汽車、零部件、消費(fèi)品、先進(jìn)制造等領(lǐng)域。博世集團(tuán)總共有40多萬(wàn)員工，去年收入在900多億歐元。在中國(guó)也有深度布局。所以我今天非常榮幸，今天可能我們是現(xiàn)場(chǎng)唯一具有國(guó)際背景的CVC。我很高興與大家交流，我們的投資方向均圍繞博世集團(tuán)的業(yè)務(wù)，涉及汽車、半導(dǎo)體、人工智能等領(lǐng)域。

錢強(qiáng)（主持人）：請(qǐng)海松資本的馬總。

馬東軍：大家好！我是海松資本管理合伙人馬東軍。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，海松資本并非一家純粹的CVC，但我們擁有CVC的基因與特質(zhì)，憑借深厚的產(chǎn)業(yè)積淀與協(xié)同邏輯，形成了兼具產(chǎn)業(yè)屬性與投資專業(yè)性的獨(dú)特定位。

這一定位源于兩大核心支撐：一方面，海松的創(chuàng)始人先創(chuàng)立了一家實(shí)業(yè)集團(tuán)，旗下涵蓋科技、醫(yī)療等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊，我們與該實(shí)業(yè)集團(tuán)平行獨(dú)立運(yùn)作，而該集團(tuán)作為我們最大的LP，為我們提供了穩(wěn)定的資金基礎(chǔ)與強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資源背書；另一方面，在投資邏輯上，我們聚焦的硬科技、醫(yī)療等核心賽道，與實(shí)業(yè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)板塊在資源稟賦、產(chǎn)業(yè)需求上高度契合，形成了深度聯(lián)動(dòng)的協(xié)同生態(tài)。這種“獨(dú)立運(yùn)作+產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)”的模式，讓我們既保留了市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)的靈活決策能力，又具備了CVC深耕產(chǎn)業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)。非常榮幸能與各位行業(yè)同仁齊聚，期待通過(guò)深度交流碰撞思想、共探產(chǎn)業(yè)投資新路徑。謝謝大家！

錢強(qiáng)（主持人）：謝謝馬總，最后我介紹一下我自己。我是來(lái)自合創(chuàng)資本的錢強(qiáng)，合創(chuàng)資本是一家專注于早期投資的投資機(jī)構(gòu)，我們團(tuán)隊(duì)成立超過(guò)了15年。我們的核心成員原來(lái)都是在產(chǎn)業(yè)有超過(guò)15-20年工作經(jīng)驗(yàn)之后轉(zhuǎn)到投資行業(yè)來(lái)的。
目前合創(chuàng)資本主要是專注于電子信息和生物信息技術(shù)領(lǐng)域的投資，目前我們也管理了10多只基金，其中有一些是純市場(chǎng)化追求財(cái)務(wù)回報(bào)的，有一些主要是產(chǎn)業(yè)資本的出資，做產(chǎn)業(yè)投資。

剛才各位都做了介紹，確實(shí)我們參會(huì)的6位嘉賓比較有代表性，今天要討論的主題是產(chǎn)業(yè)投資在市場(chǎng)資本回報(bào)和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方面的平衡，大家知道，產(chǎn)業(yè)投資實(shí)際上要考慮和關(guān)注的因素是比較多的。
一方面有一些是看重整個(gè)戰(zhàn)略協(xié)同，主要是為了打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是它也存在一個(gè)矛盾，往往沒(méi)有一個(gè)量化的指標(biāo)可以來(lái)評(píng)估它，同時(shí)財(cái)務(wù)回報(bào)講究的是投資紀(jì)律和投資經(jīng)濟(jì)性，講究資本回報(bào)和本金安全，這兩者之間確實(shí)會(huì)存在矛盾和沖突。

那么，作為產(chǎn)業(yè)投資，各位一般是怎么來(lái)考慮產(chǎn)業(yè)投資和投資財(cái)務(wù)回報(bào)兩者之間的平衡，我們的決策大概是什么樣的依據(jù)和邏輯。請(qǐng)高總先起頭。

產(chǎn)業(yè)資本的“既要又要還要都要”

高洪慶：當(dāng)前做投資確實(shí)需要成為六邊形戰(zhàn)士，既要又要還要都要全要，是非?？简?yàn)投資機(jī)構(gòu)綜合的平衡能力和決策力。

我們認(rèn)為CVC的核心價(jià)值可以概括為“四板邏輯：拉長(zhǎng)板、補(bǔ)短板、夯底板、鍛新板。這正是CVC區(qū)別于一般IVC的關(guān)鍵所在，必須有所依托、有所根基。一是“拉長(zhǎng)板”，強(qiáng)化主業(yè)生態(tài)的既有優(yōu)勢(shì)；二是“補(bǔ)短板”，填補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈條的關(guān)鍵缺口；三是“夯底板”，筑牢合規(guī)風(fēng)控與產(chǎn)業(yè)協(xié)同的基礎(chǔ)；四是“鍛新板”，搶占未來(lái)發(fā)展的增量賽道。

CVC的核心使命是“守正創(chuàng)新”，“守”是基礎(chǔ)，我們要圍繞已有的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，把核心的主業(yè)做好，才能在復(fù)雜市場(chǎng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。“攻”則是適度前瞻，守正之上，更需要勇敢地創(chuàng)新，在技術(shù)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)變革的領(lǐng)域，消費(fèi)+科技、智能制造、數(shù)字化、供應(yīng)鏈、醫(yī)療大健康、出海跨境等，都蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。另一方面，現(xiàn)在天使投資趨于謹(jǐn)慎，大家更傾向于追逐確定性收益，而我們會(huì)預(yù)留10%-15%的資金，投向前沿突破性領(lǐng)域。盡管這類投資成功率可能低于中后期項(xiàng)目，但我認(rèn)為，作為VC人、作為投資人，我們應(yīng)當(dāng)更勇敢一些，給未來(lái)留一些念想。

錢強(qiáng)（主持人）：謝謝！高總覺得大家要勇敢一些，面對(duì)一些未知的領(lǐng)域，作為一個(gè)投資人要有探索的精神。接下來(lái)聽聽蔣總，你是在座唯一來(lái)自于國(guó)際資本的背景。

蔣紅權(quán)：這是一個(gè)很有意思的課題，目前投資的方向也是每過(guò)幾個(gè)月就會(huì)有一個(gè)新的潮流，眼花繚亂，行業(yè)也是在飛速變化，尤其是我們作為博世集團(tuán)是以技術(shù)為導(dǎo)向、科技為導(dǎo)向的公司，對(duì)于新科技是比較認(rèn)可。一般來(lái)講，作為傳統(tǒng)的CVC，對(duì)我們的業(yè)務(wù)有一定的幫助，新的東西，我們應(yīng)該都是可以投的。

但是我一直在問(wèn)投資團(tuán)隊(duì)，為什么一個(gè)新的潮流過(guò)來(lái)，我們要投？為什么人家讓我們投？這是一個(gè)最基本的問(wèn)題。我們現(xiàn)在是保守還是進(jìn)攻型？首先你的陣地在哪兒？你的陣地我認(rèn)為是我們的賦能力，如果你做一個(gè)投資不能給它賦能或者有一個(gè)附加值進(jìn)去的話，這個(gè)市場(chǎng)上任何一個(gè)項(xiàng)目大家都看很多遍了，我們一般會(huì)挑選不管是通過(guò)現(xiàn)在的業(yè)務(wù)，還是通過(guò)未來(lái)的業(yè)務(wù)，對(duì)這些企業(yè)在投資行為過(guò)程中能產(chǎn)生附加值，這是我們主要的考量。

其次，從題目上確實(shí)是每過(guò)幾年或者每過(guò)幾個(gè)月都會(huì)有很多新的東西，尤其是汽車行業(yè)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的變遷大家不用贅述了，所以在這個(gè)情況下，一定要非常強(qiáng)的靈活性，并不是說(shuō)我們?nèi)ツ晖兜倪@個(gè)東西，或者我們習(xí)慣于投這個(gè)東西就一直在投。

為什么要投？不用贅述了，剛才袁鋒總把CVC的邏輯講得極其（清楚），從CVC過(guò)去、現(xiàn)在、未來(lái)應(yīng)該怎么做，我們也是這樣，在不同的階段、不同的行業(yè)里看集團(tuán)有哪些需要，我們都會(huì)按照這些邏輯。

錢強(qiáng)（主持人）：曹總。

曹項(xiàng)：吉利控股集團(tuán)早年從收購(gòu)沃爾沃之后，包括后期收購(gòu)路特斯，包括低空領(lǐng)域。再到現(xiàn)在做吉利資本，我們叫生態(tài)投資，CVC這個(gè)概念也是過(guò)去5年比較火熱。

第一，關(guān)于CVC定位，我們會(huì)設(shè)立不同的基金產(chǎn)品，把LP的訴求和集團(tuán)對(duì)于這個(gè)賽道的訴求做歸類，有產(chǎn)業(yè)型、財(cái)務(wù)收益型，我們會(huì)清晰告訴我們的LP，你進(jìn)到不同的基金里，你能拿到大概什么樣的東西，這點(diǎn)可能是在CVC層面，或者有基金產(chǎn)品層面可以做一些規(guī)劃。

第二，回到CVC本身，我覺得對(duì)于集團(tuán)來(lái)講，投資肯定還是希望雙向的，一方面我們?nèi)ネ兜谋煌镀髽I(yè)不僅僅是接收到我們的錢，同時(shí)希望有一些更實(shí)在的業(yè)務(wù)或者技術(shù)方面的助力，所以我們?cè)陧?xiàng)目的發(fā)掘和評(píng)估過(guò)程中，充分調(diào)度集團(tuán)的技術(shù)、供應(yīng)、采購(gòu)、研發(fā)等資源。
因?yàn)槲覀兪谴蠹瘓F(tuán)的架構(gòu)，所以最上面集團(tuán)的技術(shù)大腦部門的人，我們也是要求他要跟投，當(dāng)然也有基金的持股，甚至有carry分成來(lái)做關(guān)于技術(shù)利益的綁定，包括考核，這樣也確保CVC本身能帶來(lái)業(yè)務(wù)的價(jià)值，也確保技術(shù)判斷的嚴(yán)謹(jǐn)性。

反過(guò)來(lái)站在集團(tuán)視角，投資盈利與戰(zhàn)略協(xié)同本就是核心考量，而戰(zhàn)略協(xié)同尤為關(guān)鍵。即便戰(zhàn)略價(jià)值突出，短期虧損對(duì)部分大型集團(tuán)而言雖難以完全避免（例如對(duì)重點(diǎn)扶持賽道的持續(xù)投入），但對(duì)多數(shù)以集團(tuán)為L(zhǎng)P的CVC而言，顯然不希望僅通過(guò) “燒錢” 來(lái)?yè)Q取所謂的戰(zhàn)略價(jià)值。
所以對(duì)于CVC來(lái)講，整體關(guān)于保值增值的需求，我覺得利益是一致的。還是有大部分LP會(huì)擔(dān)憂用“我的錢去燒錢補(bǔ)你”的戰(zhàn)略，但是這個(gè)賬在中國(guó)現(xiàn)在很難算過(guò)來(lái)，因?yàn)橹袊?guó)大部分企業(yè)的利潤(rùn)比較薄，如果你拿你的利潤(rùn)去換戰(zhàn)略，再想換回利潤(rùn)基本上換不回來(lái)，所以我想請(qǐng)各位放心，正兒八經(jīng)和企業(yè)合作的CVC，大家對(duì)于資金的安全有一定的保障。

謝謝！

錢強(qiáng)（主持人）：謝謝曹總。針對(duì)優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)投資人，既應(yīng)該做到對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略的前瞻性，同時(shí)又能做到精打細(xì)算的財(cái)務(wù)管理人給LP帶來(lái)回報(bào)。

在座各位都是基金管理人，基金有各種產(chǎn)品，LP來(lái)源不同，訴求也不同，那么作為一個(gè)基金管理人，如何平衡各種不同LP的訴求？請(qǐng)海松資本的馬總先談?wù)劇?/p>

如何滿足產(chǎn)業(yè)資本LP的多重訴求?

馬東軍：海松資本雖非純粹的CVC，但深度融合了產(chǎn)業(yè)投資基因，我們的核心投資邏輯始終圍繞平衡產(chǎn)業(yè)價(jià)值與LP多元訴求展開，這一點(diǎn)與在座CVC機(jī)構(gòu)的核心訴求高度契合，我以此為切入點(diǎn)分享一些實(shí)踐思路。

可以說(shuō)，產(chǎn)業(yè)賦能與財(cái)務(wù)回報(bào)的雙向統(tǒng)一是大部分LP的核心共識(shí)與共同訴求，這也構(gòu)成了海松資本整體運(yùn)作的底層邏輯。無(wú)論是美元基金還是人民幣基金，盡管部分平衡指標(biāo)未完全體現(xiàn)在條款中，但在募資溝通與投前決策階段，我們已就戰(zhàn)略協(xié)同與財(cái)務(wù)回報(bào)的平衡與多數(shù)LP達(dá)成深度共識(shí)，確保各方核心訴求的有機(jī)統(tǒng)一。

通俗來(lái)講，我們聚焦硬科技核心賽道（重點(diǎn)布局集成電路、半導(dǎo)體領(lǐng)域），依托深厚產(chǎn)業(yè)資源與生態(tài)伙伴聯(lián)動(dòng)，精準(zhǔn)卡位汽車賽道并重點(diǎn)投資車規(guī)級(jí)芯片，代表性案例包括地平線機(jī)器人、黑芝麻智能等企業(yè)。這一布局既源于對(duì)汽車“四化”浪潮的深刻判斷，也得益于與產(chǎn)業(yè)伙伴的長(zhǎng)期協(xié)作，更通過(guò)聚焦熟悉賽道實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略價(jià)值與財(cái)務(wù)回報(bào)的統(tǒng)一。

關(guān)于戰(zhàn)略匹配度與財(cái)務(wù)回報(bào)的平衡，我們始終堅(jiān)守兩大核心原則：

其一，“有所為，有所不為”。我們始終深耕自己熟悉的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)汽車“四化”加速推進(jìn)、電動(dòng)車帶動(dòng)車規(guī)級(jí)芯片和新能源產(chǎn)業(yè)突飛猛進(jìn)的時(shí)代背景下，“有所為”主要圍繞新能源電化學(xué)和車規(guī)芯片延伸至半導(dǎo)體賽道的投資布局，“有所不為”則是堅(jiān)決不涉足我們不熟悉的領(lǐng)域。借助國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的時(shí)代紅利，這種聚焦策略讓產(chǎn)業(yè)協(xié)同價(jià)值與財(cái)務(wù)回報(bào)形成了正向循環(huán)，既實(shí)現(xiàn)了對(duì)LP的產(chǎn)業(yè)賦能承諾，也保障了投資收益的穩(wěn)定性，這一點(diǎn)我們始終感恩時(shí)代賦予的機(jī)遇。

作為基金管理人（GP），海松資本在實(shí)踐中仍需直面一個(gè)核心命題：正如袁總及各位CVC同行所強(qiáng)調(diào)的，無(wú)論CVC的功能定位如何多元，退出決策始終是繞不開的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而這一決策本質(zhì)上仍需平衡財(cái)務(wù)回報(bào)與戰(zhàn)略匹配的核心訴求。

其二，“堅(jiān)持專業(yè)、市場(chǎng)化運(yùn)作”。作為GP，海松資本始終以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)募投管退全流程，核心目標(biāo)是為L(zhǎng)P創(chuàng)造可持續(xù)的投資回報(bào)。面對(duì)退出決策等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我們始終以市場(chǎng)化原則平衡戰(zhàn)略訴求與財(cái)務(wù)收益，確?；疬\(yùn)作形成良性閉環(huán)。

以上是海松資本在實(shí)踐中的一些總結(jié)，期待與各位深入交流探討。

錢強(qiáng)（主持人）：請(qǐng)招商局創(chuàng)投的胡總。

胡斌：謝謝錢總。咱們這個(gè)圓桌開始的時(shí)間不長(zhǎng)，錢總已經(jīng)用到了兩個(gè)“平衡”：第一個(gè)是產(chǎn)業(yè)投資的戰(zhàn)略協(xié)同性和財(cái)務(wù)收益性的平衡，第二個(gè)是不同LP的訴求之間的平衡。錢總用詞比較謹(jǐn)慎。但對(duì)于投資和募資的操作而言，可能在處理這些個(gè)問(wèn)題的時(shí)候要進(jìn)取一點(diǎn)，否則很難做到平衡。

比如說(shuō)戰(zhàn)略協(xié)同性和財(cái)務(wù)收益性之間的平衡，我給大家?guī)讉€(gè)數(shù)字，這是公開的信息：國(guó)資央企戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在2025年底要達(dá)到35%?？催@里面的關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和營(yíng)業(yè)收入，前者是要求創(chuàng)新，后者是財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。說(shuō)明既要前瞻性布局，又要有財(cái)務(wù)效果。還有，要培養(yǎng)一批營(yíng)收過(guò)百億的新產(chǎn)業(yè)，2030年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)要倍增。國(guó)有資本投資公司要著力擬培育1-2個(gè)新主業(yè)。從這些工作要求來(lái)看，與其說(shuō)是平衡，不如說(shuō)是既要又要，就是要有進(jìn)攻性，要兼顧戰(zhàn)略性和財(cái)務(wù)性。

戰(zhàn)略協(xié)同性可以認(rèn)為是“軀體”，財(cái)務(wù)收益性可以是“靈魂”。軀體可以短暫地跑到前面，跑得很快都沒(méi)有問(wèn)題，健康地跑到前面是讓人很放心的事情，但靈魂遲早要有，最好是跟著，短期可以離得很遠(yuǎn)，但是太遠(yuǎn)或者掉隊(duì)了，軀體就沒(méi)有意義。只要軀體是健康的，靈魂最終是會(huì)追上軀體的，這就實(shí)現(xiàn)了兩者的統(tǒng)一。

剛才錢總說(shuō)到的不同LP之間訴求的平衡問(wèn)題，我們作為央企CVC，也有切身感受。我們的業(yè)務(wù)當(dāng)中，有國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意圖，有集團(tuán)新興產(chǎn)業(yè)孵化的方向，還有市場(chǎng)化募集資金的本地落地和利益訴求，同時(shí)還要考慮國(guó)有機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，的確要求比較高。

投資端對(duì)各方訴求的平衡，其實(shí)要從募資端就開始規(guī)劃。既然拿了其他主體的資金開展投資，不論資金是政府的引導(dǎo)基金，還是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的錢，或者是市場(chǎng)化LP伙伴們的錢，都是一種信托責(zé)任。這種責(zé)任不能等到盤子組完之后再來(lái)考慮怎樣去投，怎樣去平衡，實(shí)際上，在募資的早期，就要去謀劃去協(xié)商。如果資金提供方的訴求很難實(shí)現(xiàn)，那這個(gè)錢就不能要。只有各方利益訴求能夠在一只基金里和諧共存，這個(gè)盤子才是有效的盤子，才有基礎(chǔ)談LP訴求的平衡。

所以，信托責(zé)任是始于募資階段的。募資階段的框架，決定了后期投資的空間，以及各方利益可能實(shí)現(xiàn)的程度。前期規(guī)劃好了，到投資的階段，觸達(dá)和選取市場(chǎng)上不同賽道和標(biāo)的，經(jīng)過(guò)恰當(dāng)組合，以實(shí)現(xiàn)不同的訴求。

投資端的組合，需要?jiǎng)?wù)實(shí)，勝率和賠率結(jié)合，基金返投和基金外招引兼顧，才能滿足各方需要。舉個(gè)例子，今年一級(jí)市場(chǎng)的熱點(diǎn)之一是大模型應(yīng)用和具身智能，二級(jí)市場(chǎng)也是類似，但年初到昨天二級(jí)市場(chǎng)收益率最高的行業(yè)卻是有色金屬。這是個(gè)很有意思的事情。所以，當(dāng)我們?yōu)橐恢换饦?gòu)建投資組合的時(shí)候，既要有部分LP關(guān)注的現(xiàn)代硬科技的概念，也要有類似于有色金屬這樣不站在聚光燈下的壓艙石。這樣既滿足了戰(zhàn)略性和熱點(diǎn)題材需要，又可以實(shí)現(xiàn)收益性?？偠灾?，先把基金募資的框架做好，后續(xù)把賽道和標(biāo)的搭配好，我想基金組合里面“好看的皮囊”和“有趣的靈魂”是能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。

謝謝大家！

錢強(qiáng)（主持人）：謝謝胡總，胡總講的很全面，我大概總結(jié)一下剛才各位嘉賓的意見。

一是要有透明度，在基金設(shè)立的時(shí)候，整個(gè)基金的投資策略，包括戰(zhàn)略目標(biāo)、協(xié)同性要給LP講清楚。二是日常操作中的平衡，產(chǎn)業(yè)協(xié)同、戰(zhàn)略協(xié)同和財(cái)務(wù)回報(bào)在很多情況下也并不是矛盾的，不是完全對(duì)立的。作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資人，有一定的前瞻性，可能會(huì)比純財(cái)務(wù)性的投資機(jī)構(gòu)早3-5年看到產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。三是CVC能比其他機(jī)構(gòu)更提前的找到可投的標(biāo)的，同時(shí)有一定的措施能夠?qū)λM(jìn)行研判、投后的賦能。
剛才我們談到了作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資人，對(duì)項(xiàng)目的投資，也涉及到一些投后管理的問(wèn)題。一個(gè)優(yōu)勢(shì)是我們對(duì)具體投資的標(biāo)的能夠進(jìn)行賦能，但是在日常的工作中，除了賦能之外，我們往往和項(xiàng)目的實(shí)控人、創(chuàng)始人從基金風(fēng)控的角度會(huì)有一些分歧。

我想聽聽在座各位投資機(jī)構(gòu)、各位嘉賓，在日常工作中，我們遇到這樣的情況之后，是怎么處理的，請(qǐng)高總。

當(dāng)CVC與項(xiàng)目創(chuàng)始人發(fā)生分歧

高洪慶：作為CVC我們總結(jié)了15字方針“幫忙不添亂，到位不越位，開好董事會(huì)”。我們始終提醒自己要找準(zhǔn)定位：投資人的角色不是“掌舵人”，而是“陪跑者”。

“幫忙不添亂”，關(guān)鍵在于提供“真賦能”。如果我們不能為被投企業(yè)帶來(lái)實(shí)際的訂單增長(zhǎng)、資源對(duì)接或運(yùn)營(yíng)效率的提升，那么所謂的賦能就只是一句空話。

“到位不越位”，強(qiáng)調(diào)的是信任與邊界。我們要充分信任所投的企業(yè)和企業(yè)家，絕不越俎代庖，不干預(yù)日常經(jīng)營(yíng)。

“開好董事會(huì)”，則是指董事會(huì)不能流于形式，而應(yīng)真正發(fā)揮作用——把握公司戰(zhàn)略方向，審視未來(lái)發(fā)展路徑，讓每一次會(huì)議都產(chǎn)生實(shí)質(zhì)價(jià)值。

當(dāng)然，在合作中分歧在所難免，雙方的立場(chǎng)和視角總有差異，我們主張回歸初心，對(duì)照投資協(xié)議中明確的協(xié)同約定，以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)充分溝通尋求共識(shí)。這也說(shuō)明，再好的合作關(guān)系，也必須在投資之初就把權(quán)責(zé)邊界和協(xié)作機(jī)制談清楚、定明白。

錢強(qiáng)（主持人）：如果說(shuō)沒(méi)有帶來(lái)財(cái)務(wù)回報(bào)的賦能，可能也是要打個(gè)引號(hào)的賦能，對(duì)投資人提了很高的要求。下面聽聽曹總。

曹項(xiàng)：像吉利控股集團(tuán)明顯是比較開放的生態(tài)，當(dāng)然這也得益于我們最早并購(gòu)沃爾沃之后對(duì)沃爾沃管理成功的經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)像后來(lái)集團(tuán)孵化比較成功的，包括車機(jī)芯片、低空、航天航空、衛(wèi)星公司都是請(qǐng)了各個(gè)領(lǐng)域的專家，甚至優(yōu)秀的企業(yè)家來(lái)和我們一起。

第二點(diǎn)，近年我們做很多生態(tài)投資，上游的能源、材料、電池、零部件等等，這次為什么基金要把汽車的技術(shù)研發(fā)、集團(tuán)的CTO拉進(jìn)來(lái)做基金的管理合伙人，就是要深度拉動(dòng)每一個(gè)業(yè)務(wù)親自參與，并且他有一個(gè)正向的激勵(lì)在，還有一個(gè)強(qiáng)制的綁頭干，畢竟整個(gè)集團(tuán)15萬(wàn)人研發(fā)有3萬(wàn)人，供應(yīng)管理、銷售1、2萬(wàn)人，我們是矩陣式網(wǎng)絡(luò)化的拉動(dòng)，需要有一定的機(jī)制，所以我們也做了一個(gè)設(shè)計(jì)。

第三點(diǎn)，當(dāng)你的基金規(guī)模做到一定程度，當(dāng)你有幾十、上百個(gè)被投企業(yè)的時(shí)候，我們可能內(nèi)部未來(lái)投后管理，包括投資人之間，要坐在一起做一些分類，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在中國(guó)有一類一看就是千億企業(yè)家的能力，投資、融資、銷售各種方面都能搞得定，當(dāng)然這類企業(yè)家有時(shí)比較強(qiáng)勢(shì)。大家訴求不一致的時(shí)候，要以尊重為主，然后再去怎么樣實(shí)現(xiàn)多贏的協(xié)調(diào)，人家很強(qiáng)，可能他也會(huì)有自己的行事風(fēng)格，我覺得這種不宜強(qiáng)管控。

中間一類就要看，因?yàn)橛行┤耸枪芾韺硬簧朴诩夹g(shù)研發(fā)，但他知道吉利研發(fā)背景很強(qiáng)，也期望股東能給很多幫助，我們也愿意。但是我覺得一家公司如果能發(fā)展好，要上市也不能天天拄著拐棍，所以在我們強(qiáng)力支持下，會(huì)通過(guò)董事會(huì)、股東會(huì)對(duì)管理層進(jìn)行迭代升級(jí)，這是我們面臨現(xiàn)在中國(guó)超過(guò)50%的被投企業(yè)，有些時(shí)候都要投資人在一起定奪。

還有一類也是現(xiàn)在比較明顯的，管理層意識(shí)不到自己的問(wèn)題，但確實(shí)他在這個(gè)領(lǐng)域又小有成功，因?yàn)闃I(yè)務(wù)又很忙，公司的規(guī)劃各方面，有一些可能會(huì)被帶偏，不光是CVC，財(cái)務(wù)投資人也挺重要，有時(shí)CVC要加以引導(dǎo)。最近這兩年我發(fā)現(xiàn)這樣的管理層還是有一些的，不像有些清醒的意識(shí)到需要接納你們給我更多的建議。

我非常理解高總強(qiáng)調(diào)董事會(huì)，因?yàn)闅W美企業(yè)里，不管是大企業(yè)，還是小企業(yè)董事會(huì)一般說(shuō)一個(gè)小時(shí)，最后搞了一天，但是充分發(fā)揮了所有的市場(chǎng)化，這些管理層也會(huì)愿意去聽。但中國(guó)沒(méi)有到達(dá)這個(gè)階段，現(xiàn)在問(wèn)題也很多，在股東會(huì)、董事會(huì)層面，我們作為投資人，可能接下來(lái)要扮演更重要的角色。因?yàn)檫@個(gè)公司如果一下子能上去，資源多、錢多、人也多，可能不會(huì)面臨這個(gè)問(wèn)題，大部分需要時(shí)間上市，甚至并購(gòu)?fù)顺龅模枰覀兏玫貛凸咀龉芾砗鸵?guī)劃。

錢強(qiáng)（主持人）：剛才兩位嘉賓也談得很透徹，作為項(xiàng)目的創(chuàng)始人，往往可能更關(guān)注近期圍繞公司微觀的數(shù)據(jù)和信息。而作為產(chǎn)業(yè)投資人，可能更加關(guān)注于宏觀的，或者有一定周期他的研判，這時(shí)候我們也要避免，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)投資人對(duì)產(chǎn)業(yè)比較熟悉，有下場(chǎng)的沖動(dòng)。
當(dāng)大家出現(xiàn)分歧的時(shí)候，要充分利用公司的議事規(guī)則，同時(shí)，從我個(gè)人這幾年的工作體會(huì)來(lái)看，作為產(chǎn)業(yè)背景的投資人，如果能夠給公司帶來(lái)更多賦能，實(shí)際上也會(huì)帶來(lái)公司對(duì)你更深的信任。有了信任之后，往往這樣的分歧和矛盾是更容易處理的。

因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，不再做進(jìn)一步探討了，下面談?wù)勍顺?，雖然產(chǎn)業(yè)投資主要考慮戰(zhàn)略協(xié)同，但是當(dāng)我們戰(zhàn)略價(jià)值下降的時(shí)候，我們是否應(yīng)該考慮退出？我們?nèi)绾闻袛嗤顺龅淖罴褧r(shí)機(jī)，以及有哪些合適的退出渠道？這個(gè)問(wèn)題我首先想請(qǐng)海松資本的馬總拋磚引玉談?wù)劇?/p>

產(chǎn)業(yè)投資人也在面臨退出難題

馬東軍：感謝錢總提出的這個(gè)核心問(wèn)題，這確實(shí)是產(chǎn)業(yè)投資中貫穿全周期的關(guān)鍵命題，我也非常想聽聽其他嘉賓的寶貴觀點(diǎn)。結(jié)合海松資本“產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)+市場(chǎng)化運(yùn)作”的定位，我將從基金約束、周期判斷、退出決策與渠道選擇三個(gè)維度，分享我的思考。

首先，基金的契約約束是考慮退出的一項(xiàng)基礎(chǔ)前提。無(wú)論是CVC還是市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)，基金都有明確的投資期與退出期約定，這一契約要求決定了退出并非純粹的戰(zhàn)略選擇，而是必須遵守的剛性規(guī)則——當(dāng)基金進(jìn)入退出階段，即便項(xiàng)目仍有一定的戰(zhàn)略價(jià)值，也需基于契約要求啟動(dòng)退出流程，確保對(duì)LP的合規(guī)履約。

其次，關(guān)于“戰(zhàn)略價(jià)值退坡時(shí)是否退出”，核心判斷標(biāo)準(zhǔn)在于“價(jià)值存續(xù)性與風(fēng)險(xiǎn)可控性”。產(chǎn)業(yè)發(fā)展的周期性波動(dòng)與技術(shù)迭代的加速，是當(dāng)前硬科技、新能源等賽道的顯著特征——比如汽車“新三件”、鋰電等領(lǐng)域面臨的產(chǎn)能過(guò)剩與結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)上是供求關(guān)系重構(gòu)與技術(shù)路線迭代的必然結(jié)果。當(dāng)項(xiàng)目的戰(zhàn)略協(xié)同價(jià)值持續(xù)退坡，且伴隨核心技術(shù)被顛覆、市場(chǎng)份額萎縮、盈利預(yù)期惡化等實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，繼續(xù)持有將導(dǎo)致戰(zhàn)略價(jià)值與財(cái)務(wù)回報(bào)的雙重?fù)p耗，此時(shí)主動(dòng)退出是理性選擇；反之，若戰(zhàn)略價(jià)值的短期波動(dòng)源于行業(yè)周期性調(diào)整，而企業(yè)的核心技術(shù)壁壘、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力依然存在，我們可通過(guò)階段性的產(chǎn)業(yè)賦能等待周期回暖，而非盲目退出。

還有一個(gè)詞——“內(nèi)卷”，或者稱之為供給在結(jié)構(gòu)性過(guò)剩下帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。無(wú)論是行業(yè)龍頭企業(yè)，還是初創(chuàng)公司，實(shí)際上都面臨著比以往更加劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。產(chǎn)業(yè)周期的波動(dòng)既反映了供求關(guān)系的變化，也體現(xiàn)了技術(shù)迭代速度的加快。我們作為投資人，既要深度參與到產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展過(guò)程中，也要清醒認(rèn)識(shí)到技術(shù)迭代帶來(lái)的不確定性與投資風(fēng)險(xiǎn)。

在中國(guó)高科技、先進(jìn)制造等產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展但內(nèi)卷日益嚴(yán)重的背景下，投資人（尤其是早期投資人）的核心挑戰(zhàn)在于，如何穿透行業(yè)周期與技術(shù)迭代的不確定性，精準(zhǔn)篩選出具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力、能夠突破競(jìng)爭(zhēng)壁壘，最終成長(zhǎng)為千億乃至萬(wàn)億市值的頭部企業(yè)。

在退出渠道選擇上，我們堅(jiān)持“多元化布局、市場(chǎng)化適配”的原則。IPO仍是實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值最大化的核心渠道，但在常態(tài)化背景下，我們也在同步拓展補(bǔ)充路徑：在項(xiàng)目層面，可通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓對(duì)接產(chǎn)業(yè)投資方、財(cái)務(wù)投資人，實(shí)現(xiàn)快速退出；在基金層面，可借助S交易優(yōu)化資產(chǎn)組合；此外，并購(gòu)?fù)顺?、管理層回?gòu)等方式，可根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況靈活選擇，形成覆蓋全場(chǎng)景的退出體系。

綜上，退出決策需擺脫單一戰(zhàn)略訴求束縛，以市場(chǎng)化原則平衡價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)。需敬畏產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)迭代、競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，一旦達(dá)成適度產(chǎn)業(yè)協(xié)同與回報(bào)目標(biāo)，便不必過(guò)分在意短期市場(chǎng)波動(dòng)，及時(shí)退出。

以上是我的思考，期待與各位進(jìn)一步探討。

錢強(qiáng)（主持人）：請(qǐng)蔣總補(bǔ)充一下。

蔣紅權(quán)：退出問(wèn)題，我稍微簡(jiǎn)略說(shuō)明。退出確實(shí)是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的問(wèn)題。但博原資本在戰(zhàn)略協(xié)同與退出的關(guān)系上，并沒(méi)有根本沖突。我們是一個(gè)偏市場(chǎng)化的CVC，首要目標(biāo)仍然是為L(zhǎng)P創(chuàng)造回報(bào)，這是與集團(tuán)層面進(jìn)行過(guò)充分溝通的。因此，無(wú)論我們?nèi)绾螢楣举x能、如何為集團(tuán)布局戰(zhàn)略，退出目標(biāo)都是明確的。對(duì)于某些合資公司（JV），從一開始的高層會(huì)議起，我們就會(huì)明確討論該公司未來(lái)的退出路徑，可能包括IPO或收購(gòu)。

此外，企業(yè)與集團(tuán)的互動(dòng)和賦能會(huì)產(chǎn)生一定的化學(xué)效應(yīng)，這通常在投資初期就開始顯現(xiàn)。例如，我們可能會(huì)讓企業(yè)接入我們的采購(gòu)系統(tǒng)、共同完成訂單，甚至帶企業(yè)參與海外市場(chǎng)的拓展。通常這些賦能行為在投資初期就會(huì)進(jìn)行布局，而退出可能需要更長(zhǎng)時(shí)間。因此，在投資初期，必須在集團(tuán)層面明確企業(yè)將以市場(chǎng)化方式運(yùn)營(yíng)。

錢強(qiáng)（主持人）：最后一個(gè)問(wèn)題想問(wèn)一下招商局創(chuàng)投的胡總，在投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的背景下，目前作為產(chǎn)業(yè)投資最大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)分別是什么？以及如何抓住機(jī)遇及應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)？這個(gè)問(wèn)題作為收尾你來(lái)回答可能最合適了。

胡斌：謝謝錢總。機(jī)遇和挑戰(zhàn)這樣的話題總是很大，但如果把它聚焦在投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的約束條件下，我想當(dāng)前或者未來(lái)一段時(shí)間最大的機(jī)遇應(yīng)該是兩點(diǎn)：

第一點(diǎn)，是長(zhǎng)期下行的利率和通脹，給成長(zhǎng)型企業(yè)提供了寬松的資金環(huán)境。利率低啟、通脹可控，這跟投科技有什么關(guān)系呢？關(guān)系在于，創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的企業(yè)，財(cái)務(wù)報(bào)表缺乏穩(wěn)健性，融資條件相對(duì)比較差。如果疊加高利率高通脹，投資者對(duì)此類企業(yè)的要求會(huì)高很多，也會(huì)經(jīng)常波動(dòng)。企業(yè)今天很難規(guī)劃半年或者一年后的融資需求和業(yè)務(wù)里程碑。所以，友善的融資環(huán)境對(duì)成長(zhǎng)型的公司是中長(zhǎng)期的利好。

第二點(diǎn)，是中國(guó)產(chǎn)業(yè)迭代升級(jí)帶來(lái)的科技自信。大家熟知的是道路自信、理論自信、制度自信和文化自信。對(duì)我們科研界、創(chuàng)業(yè)界和科技投資界，科技自信也很重要。如果核心科技創(chuàng)新領(lǐng)域只敢模仿，而不敢去嘗試正面競(jìng)爭(zhēng)，不敢去嘗試創(chuàng)業(yè)去引領(lǐng)趨勢(shì)，缺乏“me better”這種自信心，那哪來(lái)的有前沿性技術(shù)內(nèi)核的創(chuàng)業(yè)企業(yè)？未來(lái)產(chǎn)業(yè)怎么發(fā)展？沒(méi)有這些雨后春筍一般的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在座各位的投資機(jī)會(huì)從哪里來(lái)？科技自信是我們看到的越來(lái)越確定的趨勢(shì)。以前是Copy to China，Made in China，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)Create in China，這是最大的機(jī)遇。

如果說(shuō)挑戰(zhàn)的話，我的體會(huì)是，如果把0-10比作一個(gè)產(chǎn)業(yè)從萌芽到最后成熟的分值的話，目前的挑戰(zhàn)，就是0-0.5的稀缺性和5-10的內(nèi)卷性并存的一個(gè)狀態(tài)，這需要產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加深對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解和認(rèn)知，廓清視野，在低能見度中尋找到高增長(zhǎng)。

我簡(jiǎn)單跟大家分享這些，謝謝！

錢強(qiáng)（主持人）：謝謝胡總，因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，我們不再做更多發(fā)言，今天感謝各位嘉賓精彩的分享。我最后總結(jié)一下，圍繞我們主題產(chǎn)業(yè)投資的攻與守，并非二元對(duì)立，而是一體兩面。一方面我們作為產(chǎn)業(yè)投資人要堅(jiān)守財(cái)務(wù)紀(jì)律和資本效率，另一方面我們要有富有遠(yuǎn)見的戰(zhàn)略投資，打破現(xiàn)狀，能夠開辟第二曲線，為整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出持續(xù)的貢獻(xiàn)。