蔚來(lái)三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，沒(méi)人會(huì)提“教李斌當(dāng)CEO”。

新車交付、毛利率均攀上三年最高點(diǎn)，在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)晚的電話會(huì)議上，李斌甚至給出了2026 年綜合毛利率達(dá)到20%的預(yù)期，直逼車圈最會(huì)賺錢的理想。

三季度財(cái)報(bào)注定成為蔚來(lái)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：其規(guī)模擴(kuò)張并非依賴“以價(jià)換量”，而是經(jīng)營(yíng)效率提升的結(jié)果。如果交付節(jié)奏與成本優(yōu)化如期兌現(xiàn)，季度盈利的目標(biāo)第一次離蔚來(lái)如此之近。

更大膽的一步，是李斌把目光投向了20萬(wàn)以內(nèi)的主流市場(chǎng)，乃至比亞迪、吉利的腹地。這一極致考驗(yàn)成本與體驗(yàn)的市場(chǎng)，是刺刀見(jiàn)紅的競(jìng)爭(zhēng)，也是特斯拉與理想遲遲未涉足的領(lǐng)域，即便它們手握充足的現(xiàn)金流。

2025年，在這個(gè)純電跑贏插混和增程的年份，蔚來(lái)熬過(guò)了最難的部分，進(jìn)入自己的順風(fēng)區(qū)。

輪到蔚來(lái)打順風(fēng)局了

三季度，蔚來(lái)交付量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的87071臺(tái)，同比大增40.8%，環(huán)比也增長(zhǎng)20.8%。蔚來(lái)三季度交出的成績(jī)單，最具含金量的莫過(guò)于，這不是“靠促銷換規(guī)模”的增長(zhǎng)，而是結(jié)構(gòu)與效率的優(yōu)化。

三季度，蔚來(lái)綜合毛利率13.9%，整車毛利率14.7%，均創(chuàng)近三年新高。凈虧損也有了明顯收窄，凈虧損34.8億元，同比下降31.2%，環(huán)比下降30.3%......盈利能力顯著改善，它標(biāo)志著蔚來(lái)正在從“燒錢”階段過(guò)渡到盈利增長(zhǎng)的良性循環(huán)。CFO曲玉在電話會(huì)議上指出，三季度費(fèi)用控制卓有成效，為四季度的運(yùn)營(yíng)效率提升奠定了基礎(chǔ)。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，李斌給出了12萬(wàn)—12.5萬(wàn)輛的四季度交付指引，以及整車毛利率達(dá)到18%，全新ES8的單車毛利率超20%的四季度目標(biāo)。

以三季度的14.7%的整車毛利率推算，蔚來(lái)的單車毛利約為3.24 萬(wàn)元，略低于特斯拉三季度15.4%的單車毛利率和4.5萬(wàn)元的單車毛利。

李斌指出，高毛利車型如蔚來(lái)全新 ES8，訂單非常強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)今年可以交付4萬(wàn)臺(tái)ES8，主要集中在今年的四季度。這就意味著，如果四季度整車毛利率如預(yù)期明顯改善，蔚來(lái)有望超越特斯拉。

在李斌看來(lái)，在置換補(bǔ)貼退坡的當(dāng)口，恰恰是蔚來(lái)的順風(fēng)局。“80%的蔚來(lái)用戶在購(gòu)車時(shí)采用租電方式，和其他車企比，我們受購(gòu)置稅退坡影響更小?！崩畋笳f(shuō)道。

過(guò)去兩年，避開(kāi)純電里程焦慮的增程，吃到了中大型市場(chǎng)的紅利。再加上超強(qiáng)的產(chǎn)品定義，理想與問(wèn)界在主打家庭群體的中大型SUV市場(chǎng)賺的盆滿缽滿。

而當(dāng)全民皆增程時(shí)，增程的紅利便不復(fù)存在。李斌指出，插混（包括增程）在高端市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力。前三季度，30 萬(wàn)以上純電車型同比增長(zhǎng) 33%，插混車型同比下滑10%。

今年以來(lái)，30 萬(wàn)以上高端市場(chǎng)的純電滲透率從去年的12%上漲到今年三季度的18%，雖然純電滲透率快速上升，仍低于其他細(xì)分市場(chǎng)，這里面有巨大增長(zhǎng)空間。

總體來(lái)看，今年前十月純電產(chǎn)品增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他動(dòng)力形式，這也與蔚來(lái)的產(chǎn)品布局相吻合。“明年全新 ES8 與樂(lè)道L90都處于熱銷周期，我們還會(huì)推出三款大車。這樣一來(lái)，蔚來(lái)公司明年將有五款大車同時(shí)在售。”李斌說(shuō)道。

回到外界最關(guān)心的問(wèn)題，也是李斌多次在公開(kāi)場(chǎng)合立下的flag，蔚來(lái)能否在今年實(shí)現(xiàn)盈利。從三季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，蔚來(lái)仍然有約35億元的資金缺口。

如果按照李斌在電話會(huì)議上給出的四季度預(yù)期，新車交付兌現(xiàn)12萬(wàn)+，整車毛利率接近18%，旗艦車型單車毛利20%+......疊加成本進(jìn)一步優(yōu)化，四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的“數(shù)學(xué)題”是可能成立的。

李斌瞄上了比亞迪的腹地

李斌在電話會(huì)議上釋放了蔚來(lái)接下來(lái)的重要?jiǎng)幼?，公司正開(kāi)發(fā)一個(gè)面向20萬(wàn)元以內(nèi)的新產(chǎn)品平臺(tái)，疊加既有的樂(lè)道與螢火蟲的產(chǎn)品線，蔚來(lái)將在10萬(wàn)-30萬(wàn)的核心家用純電市場(chǎng)形成更強(qiáng)覆蓋。同時(shí)與30萬(wàn)-50萬(wàn)的NIO品牌一起，構(gòu)成10萬(wàn)-50萬(wàn)價(jià)格帶的全矩陣。

李斌指出，10萬(wàn)-20萬(wàn)是最主流的乘用車市場(chǎng)，蔚來(lái)也不想錯(cuò)過(guò)。這意味著，2026年蔚來(lái)不僅要鞏固在高端市場(chǎng)的定位，還瞄上了比亞迪和吉利的主戰(zhàn)場(chǎng)。

雖然過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，蔚來(lái)的多品牌戰(zhàn)略被外界詬病資源上的掣肘。但從今年的銷量表現(xiàn)上看，蔚來(lái)已經(jīng)靠著三大品牌在不同的細(xì)分市場(chǎng)立住腳跟。樂(lè)道L90在大型純電SUV細(xì)分市場(chǎng)中，連續(xù)數(shù)月穩(wěn)居銷量榜首，與全新蔚來(lái)ES8（參數(shù)丨圖片）一同助力了高端市場(chǎng)的持續(xù)突破。此外，F(xiàn)irefly螢火蟲品牌也在上市后迅速達(dá)成3萬(wàn)臺(tái)的交付里程碑。

20萬(wàn)元以內(nèi)的大眾化市場(chǎng)，是對(duì)車企“成本-體驗(yàn)”平衡能力的錘煉。在這一新能源領(lǐng)域，它對(duì)企業(yè)的電驅(qū)效率、平臺(tái)共用率、智駕算力與配置梯度等，都是終極考驗(yàn)。這也是蔚來(lái)對(duì)比亞迪腹地發(fā)起有效進(jìn)攻的“性價(jià)比核心”。

蔚來(lái)的換電網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)體系加上對(duì)智駕的投入，讓它在2025年承接住了純電回暖帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性份額。不過(guò)，對(duì)于純電玩家蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，電池成本依然是一個(gè)不可控的變量。一旦電池價(jià)格回升，插混和增程再度強(qiáng)勢(shì)興起，風(fēng)向由順風(fēng)變?yōu)槟骘L(fēng)也是常事。

三季度毫無(wú)疑問(wèn)是蔚來(lái)的拐點(diǎn)，它驗(yàn)證了李斌此前說(shuō)的“蔚來(lái)靠自己實(shí)現(xiàn)盈利”是可行的路徑。10月銷量超越理想，給了蔚來(lái)四季度盈利的抓手。而“20萬(wàn)元以內(nèi)新平臺(tái)”的落子，則把蔚來(lái)帶到比亞迪的腹地。在一個(gè)純電跑贏插混和增程的年份，蔚來(lái)不只是在補(bǔ)作業(yè)，而是試圖把順風(fēng)局變成慣性。接下來(lái)，交付節(jié)拍與毛利兌現(xiàn)將決定這場(chǎng)硬仗的勝負(fù)。只有三條支線全部完成任務(wù)，蔚來(lái)在四季度的盈利才有戲。