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隨著人工智能交易重燃戰(zhàn)火，資本市場(chǎng)正迅速向「谷歌鏈」集結(jié)。

近來，投資者對(duì)谷歌最新的AI大廈模型Gemini 3、即將推出的第七代張量處理單元(TPU)、在AI圖像生成平臺(tái)Nano Banana Pro方面的進(jìn)展，以及名為「Google Antigravity」的新智能體平臺(tái)，都做出了積極反應(yīng)。

隔夜，$谷歌-C (GOOG.US)$股價(jià)高歌猛進(jìn)再度創(chuàng)下歷史新高，成為美股七雄中表現(xiàn)最佳的公司，且有望成為第四家進(jìn)入四萬億俱樂部的公司。

Melius分析師Ben Reitzes指出，谷歌已實(shí)現(xiàn)了在「人工智能領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)回歸」，其最新升級(jí)版Gemini人工智能模型和自主研發(fā)的TPU，已令部分投資者「深恐Alphabet將提前贏得人工智能戰(zhàn)爭(zhēng)」。

本文將為牛友們梳理谷歌近期的投資邏輯，以及哪些「谷歌鏈」企業(yè)正在受益？

谷歌背后的投資邏輯是什么？

谷歌在第三季度財(cái)報(bào)中全面展示了其「全棧AI」布局的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。高盛分析師Eric Sheridan指出，從底層模型開發(fā)、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施到消費(fèi)級(jí)和企業(yè)級(jí)應(yīng)用，谷歌已經(jīng)在AI產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)卡位，這種垂直整合能力正在轉(zhuǎn)化為實(shí)際的財(cái)務(wù)回報(bào)。

此前《瞄準(zhǔn)英偉達(dá)！谷歌推出最強(qiáng)芯片，產(chǎn)業(yè)鏈有哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？》曾寫過，谷歌憑借從芯片（TPU）、網(wǎng)絡(luò)（OCS）、模型（Gemini）到應(yīng)用（云計(jì)算/搜索/廣告）的完整技術(shù)閉環(huán)，已構(gòu)建起強(qiáng)大的AI護(hù)城河，其資本開支持續(xù)增長(zhǎng)將為整個(gè)生態(tài)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

OpenAI首席執(zhí)行官山姆·奧特曼近期在內(nèi)部備忘錄中罕見松口，承認(rèn)「谷歌AI的最新進(jìn)展給公司帶來暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)」，直言O(shè)penAI正面臨「成立以來最激烈的競(jìng)爭(zhēng)」，而谷歌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，恰恰源于TPU芯片+Gemini模型+云基礎(chǔ)設(shè)施的全鏈路能力。

此前《跟著大佬學(xué)投資 | 打破AI泡沫論！巴菲特大舉買入谷歌，背后有哪些邏輯？》也曾提及過，巴菲特投資谷歌或許并非其前沿的AI技術(shù)本身，而是谷歌作為新時(shí)代「水電煤」的戰(zhàn)略定位—一種讓企業(yè)與社會(huì)一旦使用就無法或缺的基礎(chǔ)設(shè)施。這就是巴菲特：總在眾人追逐表象時(shí)，直擊商業(yè)的本質(zhì)。

更關(guān)鍵的是，谷歌AI基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)責(zé)人Amin Vahdat日前在全體大會(huì)中表示，公司必須每6個(gè)月將AI算力翻倍，并在未來4到5年內(nèi)額外實(shí)現(xiàn)1000倍的增長(zhǎng)，以應(yīng)對(duì)持續(xù)上升的AI服務(wù)需求。針對(duì)員工提出的AI投資泡沫問題，他表示風(fēng)險(xiǎn)不在于投資過度，而在于投資不足。

此外，Meta Platforms據(jù)悉正考慮斥資數(shù)十億美元購(gòu)買谷歌的TPU，包括用于Meta的數(shù)據(jù)中心建設(shè)。

除了技術(shù)層面的競(jìng)爭(zhēng)，谷歌在財(cái)務(wù)上的巨大優(yōu)勢(shì)也是投資者轉(zhuǎn)向「谷歌鏈」的重要原因。

相比于OpenAI在追求通用人工智能過程中面臨的巨額現(xiàn)金消耗——預(yù)計(jì)未來幾年將消耗超過1000億美元，且需要頻繁籌集資本——谷歌展現(xiàn)出了穩(wěn)健的財(cái)務(wù)韌性。估值3.5萬億美元的谷歌僅在過去四個(gè)季度就產(chǎn)生了超過700億美元的自由現(xiàn)金流。

哪些「谷歌鏈」企業(yè)正在受益？

隨著谷歌屢創(chuàng)新高，「谷歌鏈」無疑也正成為近期美股市場(chǎng)上最火的「風(fēng)口」……

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，隨著TPU出貨量預(yù)期上修、OCS滲透率提升以及1.6T光模塊放量，相關(guān)硬件供應(yīng)商將迎來重大發(fā)展機(jī)遇。此前《谷歌托起「AI牛市敘事」？Gemini 3震撼問世，這份產(chǎn)業(yè)鏈清單值得關(guān)注》曾梳理了谷歌鏈：

谷歌的TPU芯片主要與$博通 (AVGO.US)$合作設(shè)計(jì)；制造由$臺(tái)積電 (TSM.US)$、$艾馬克技術(shù) (AMKR.US)$完成，采用CoWoS封裝技術(shù)；模組主要$天弘科技 (CLS.US)$拿了80%的份額以及$捷普科技 (JBL.US)$；機(jī)架組裝$捷普科技 (JBL.US)$占60%份額、$偉創(chuàng)力 (FLEX.US)$占35%；PCB產(chǎn)業(yè)鏈則為$TTM科技 (TTMI.US)$等；線纜頭部供應(yīng)商為$安費(fèi)諾 (APH.US)$；光模塊則包括$Lumentum (LITE.US)$、$Coherent (COHR.US)$等，光纖方面為$長(zhǎng)飛光纖光纜 (06869.HK)$，其單模G.652.D產(chǎn)品用于OCS主干光纜，份額60%，MPO方面$匯聚科技 (01729.HK)$則是谷歌的主力供應(yīng)商；交換機(jī)則包括$博通 (AVGO.US)$、$天弘科技 (CLS.US)$。

本文將著重為牛友們介紹谷歌關(guān)鍵芯片合作伙伴的博通以及網(wǎng)絡(luò)光學(xué)器件供應(yīng)商Lumentum等。

博通

周一作為谷歌關(guān)鍵芯片合作伙伴的$博通 (AVGO.US)$股價(jià)也出現(xiàn)了飆升。截至收盤，博通股價(jià)單日暴漲11.1%，創(chuàng)下自4月9日以來的最佳單日表現(xiàn)。

作為超大規(guī)模計(jì)算中心ASIC的最大供應(yīng)商之一，博通今年以來股價(jià)已累計(jì)上漲60%。CNBC指出，博通與谷歌通過ASIC業(yè)務(wù)緊密相連，博通協(xié)助設(shè)計(jì)和制造Google的張量處理單元（TPU）。這些芯片是Google內(nèi)部AI基礎(chǔ)設(shè)施的核心，被視為英偉達(dá)圖形處理單元（GPU）在AI工作負(fù)載領(lǐng)域的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

華爾街分析師近期紛紛上調(diào)博通評(píng)級(jí)，認(rèn)為其正處于關(guān)鍵拐點(diǎn)。Wedbush Securities的Dan Ives表示，市場(chǎng)正在「重新發(fā)現(xiàn)」ASIC芯片的巨大市場(chǎng)。谷歌主要引領(lǐng)了這一趨勢(shì)，而其TPU是市場(chǎng)上最成熟的ASIC芯片之一。

Jefferies分析師Blayne Curtis指出，隨著Google處理的Token數(shù)量激增，ASIC的產(chǎn)量將在2026至2027年變得更加顯著，特別是在多模態(tài)模型對(duì)算力需求不斷攀升的背景下。他將博通視為首選股，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至480美元。

Melius Research分析師Ben Reitzes也強(qiáng)調(diào)，Google與博通自2016年起就在定制芯片上展開合作，目前已發(fā)展至第七代，這種長(zhǎng)期合作關(guān)系正在轉(zhuǎn)化為博通的AI收入增長(zhǎng)和Google Cloud的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

OCS光交換核心受益公司：Lumentum、Coherent、長(zhǎng)飛光纖等

谷歌為何能持續(xù)推出領(lǐng)先的模型？其核心優(yōu)勢(shì)之一在于超大規(guī)模集群的OCS光交換組網(wǎng)架構(gòu)。

據(jù)知名市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)LightCounting預(yù)測(cè)，到2029年，OCS的年度出貨量將突破5萬臺(tái)，2025至2030年間的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)15%。當(dāng)前，谷歌是OCS技術(shù)的最大推動(dòng)者和使用者，但未來，隨著AI競(jìng)賽白熱化，亞馬遜AWS、微軟Azure、Meta等云巨頭必將跟進(jìn)這一高效架構(gòu)，共同推動(dòng)OCS市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

目前谷歌的直接供應(yīng)商主要為海外廠商$Lumentum (LITE.US)$與$Coherent (COHR.US)$等廠商。近期，這兩家公司股價(jià)也迎來了強(qiáng)勁的趨勢(shì)。

當(dāng)前OCS技術(shù)主要有四種方案：MEMS、數(shù)字液晶技術(shù)（DLC）、直接光束偏轉(zhuǎn)DBS、光波導(dǎo)方案。其中，MEMS是當(dāng)前看到的較為主流的方案，但也看到正在向DLC、DLBS等方案共進(jìn)的趨勢(shì)。其中，Lumentum就是MEMS的代表廠商，而Coherent則是DLC的代表廠商。

其中，$Lumentum (LITE.US)$是AI數(shù)據(jù)中心高速光收發(fā)器的主要供應(yīng)商，同時(shí)也是其他光通信組件、工業(yè)激光器和3D傳感器等產(chǎn)品組合的主要供應(yīng)商。值得注意的是，在2010年谷歌就成為第一家規(guī)模部署10G SFP+光模塊的云廠商，而Lumentum當(dāng)時(shí)是谷歌的第一家10G 短距模塊供應(yīng)商。

Lumentum通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代維持其市場(chǎng)地位，特別是在高端光芯片領(lǐng)域，如高速EML和相干光通信芯片，Lumentum仍保持著明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)話語權(quán)。

值得關(guān)注的是，公司最新業(yè)績(jī)營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙超預(yù)期，公司同時(shí)將Q2營(yíng)收指引上調(diào)至市場(chǎng)共識(shí)上限。在業(yè)績(jī)會(huì)中，公司明確指出：EML光芯片的供需缺口已從上季度的20%擴(kuò)大至25-30%，且公司已啟動(dòng)「針對(duì)性報(bào)價(jià)機(jī)制」。

投行Needham近期上調(diào)了對(duì)Lumentum的目標(biāo)價(jià)至290美元，并表示該公司正穩(wěn)步成為AI光學(xué)競(jìng)賽中的「關(guān)鍵供應(yīng)商」。

而$Coherent (COHR.US)$是全球領(lǐng)先的激光技術(shù)和光電解決方案提供商。面對(duì)AI數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁需求，Coherent正積極擴(kuò)充磷化銦激光器產(chǎn)能。CEO表示，公司將在未來12個(gè)月內(nèi)將磷化銦產(chǎn)能翻倍，在德克薩斯州Sherman和瑞典Jarfalla兩個(gè)生產(chǎn)基地同步提升產(chǎn)能。

公司正在建設(shè)全球首條6英寸磷化銦生產(chǎn)線，這一技術(shù)突破預(yù)計(jì)將顯著提升生產(chǎn)效率并降低成本。CEO透露，6英寸生產(chǎn)線的初始良率高于現(xiàn)有3英寸生產(chǎn)線。

公司本季度在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)方面錄得創(chuàng)紀(jì)錄的訂單量，訂單時(shí)間跨度比以往更長(zhǎng)，為未來規(guī)劃提供了良好可見性。強(qiáng)勁訂單涵蓋800G和1.6T收發(fā)器產(chǎn)品，以及數(shù)據(jù)中心互聯(lián)和傳統(tǒng)電信領(lǐng)域。由于客戶需求預(yù)測(cè)延伸至2028年，公司計(jì)劃在12個(gè)月后繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。

此外，港股的$長(zhǎng)飛光纖光纜 (06869.HK)$同樣值得關(guān)注，這家公司是其光纖供應(yīng)的「壓艙石」，全球份額高達(dá)60%，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其G.654.E超低損耗光纖等產(chǎn)品，能匹配谷歌全球網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)中心高速大容量傳輸?shù)男枨?；同時(shí)它還是全球少數(shù)能大規(guī)模向谷歌供應(yīng)空芯光纖的企業(yè)，為空芯光纖在谷歌相關(guān)場(chǎng)景應(yīng)用提供支撐。

長(zhǎng)飛的布局更富想象空間：作為全球空芯光纖兩大寡頭之一，其產(chǎn)品徹底顛覆傳統(tǒng)設(shè)計(jì)，以空氣為纖芯，實(shí)現(xiàn)了傳輸速度47%的提升與30%的時(shí)延降低。據(jù)悉這項(xiàng)技術(shù)已獲谷歌測(cè)試訂單。該公司今年來累計(jì)升逾2倍。

此外，招商證券此前發(fā)布研報(bào)稱，AI算力需求旺盛，$匯聚科技 (01729.HK)$絕佳卡位MPO光通信和AI服務(wù)器等賽道，迎接高質(zhì)量成長(zhǎng)。該行指出，MPO業(yè)務(wù)是公司核心利潤(rùn)來源，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，目前16芯MPO已形成批量出貨，卡位海外云廠供應(yīng)鏈，是谷歌體系主力供應(yīng)商，公司MPO產(chǎn)品需求旺盛（光纖收入24/25H1同比高增43%/35%），且盈利能力遠(yuǎn)高于公司平均水平，在未來大客戶持續(xù)拓張和海外產(chǎn)能建設(shè)以及技術(shù)迭代大勢(shì)下，該行判斷MPO業(yè)務(wù)未來數(shù)年高速成長(zhǎng)無

除了TPU產(chǎn)業(yè)鏈外，受益于谷歌Gemini模型的下游軟件應(yīng)用公司數(shù)量無疑要更多。

Melius分析師Ben Reitzes指出，谷歌新發(fā)布的Gemini 3在學(xué)術(shù)推理等任務(wù)中表現(xiàn)，要優(yōu)于OpenAI的ChatGPT 5.1和Anthropic的Claude Sonnet 4.5，這正令他重新審視此前給予賣出評(píng)級(jí)的$Adobe (ADBE.US)$。谷歌此前曾與Adobe達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，推動(dòng)創(chuàng)意人工智能發(fā)展。

與此同時(shí)，云計(jì)算和CRM巨頭$賽富時(shí) (CRM.US)$，與谷歌有深入的云和AI技術(shù)合作；全球領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全公司$Palo Alto Networks (PANW.US)$，是谷歌云的全球安全合作伙伴；開發(fā)者數(shù)據(jù)平臺(tái)$MongoDB (MDB.US)$，是谷歌云的重要ISV合作伙伴；$埃森哲 (ACN.US)$、德勤等大型咨詢公司也與谷歌云長(zhǎng)期合作，幫助企業(yè)客戶實(shí)施和應(yīng)用谷歌的AI解決方案……

總結(jié)

憑借TPU+大模型+應(yīng)用+數(shù)據(jù)的全生態(tài)優(yōu)勢(shì)，谷歌有望最先實(shí)現(xiàn)AI生態(tài)閉環(huán)，引領(lǐng)AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入「投入-成長(zhǎng)-再投入」正循環(huán)，并有望引發(fā)全球大模型廠商的鯰魚效應(yīng)。

高盛交易員Mike Wilson認(rèn)為，市場(chǎng)必須正視谷歌在Gemini上取得的巨大進(jìn)步，此前市場(chǎng)對(duì)這一進(jìn)展的定價(jià)顯然是錯(cuò)誤的。隨著谷歌在AI模型、基礎(chǔ)設(shè)施芯片（如與博通合作的TPU）以及財(cái)務(wù)造血能力上展現(xiàn)出的綜合實(shí)力，投資者正傾向于認(rèn)為「谷歌鏈」在當(dāng)前階段提供了更具吸引力的投資回報(bào)比。

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準(zhǔn)時(shí)上演！“大空頭”發(fā)布重磅檄文大戰(zhàn)英偉達(dá)，正式向“AI泡沫”宣戰(zhàn)

“大空頭”Michael Burry發(fā)布重磅檄文《供給側(cè)的暴食》，正式向AI泡沫宣戰(zhàn)。他駁斥“盈利即安全”的論調(diào)，直言“英偉達(dá)就是當(dāng)年的思科”，警告市場(chǎng)正面臨災(zāi)難性的過度供應(yīng)與折舊陷阱。這位傳奇空頭認(rèn)定：無論多少人試圖證明這次不一樣，1999年的歷史正在重演。

他在文中寫道：

“并不像人們以為的那樣是由無利可圖的網(wǎng)絡(luò)公司驅(qū)動(dòng)，1999年強(qiáng)勁的納斯達(dá)克指數(shù)是由當(dāng)時(shí)高利潤(rùn)的大盤股推動(dòng)進(jìn)入新世紀(jì)的，其中包括當(dāng)時(shí)的‘四騎士’—— $微軟 (MSFT.US)$ 、 $英特爾 (INTC.US)$ 、 $戴爾科技 (DELL.US)$ 和 $思科 (CSCO.US)$ ……”

Burry認(rèn)為歷史正在押韻?，F(xiàn)在的AI繁榮由“五大公開騎士”——微軟、谷歌、Meta、亞馬遜和甲骨文主導(dǎo)，外加OpenAI等初創(chuàng)公司。這些公司承諾在未來三年內(nèi)投入近3萬億美元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

而在這一切的核心，Burry看到了當(dāng)年思科（Cisco）的影子——作為當(dāng)年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，思科股價(jià)曾在泡沫破裂后暴跌超過75%。他在文中直言：

“再一次，有一個(gè)思科處于這一切的中心，它為所有人提供‘鎬和鏟子’，并伴隨著宏大的愿景。它的名字叫英偉達(dá)?！?/p>

面對(duì)Burry接連不斷的質(zhì)疑，以及市場(chǎng)上關(guān)于“AI泡沫”的討論，處于風(fēng)暴中心的英偉達(dá)并未示弱。

據(jù)彭博社報(bào)道，英偉達(dá)近期已向華爾街分析師發(fā)送備忘錄，反駁了Burry此前關(guān)于其薪酬稀釋和回購(gòu)問題的指控。而英偉達(dá)CEO黃仁勛在上周財(cái)報(bào)發(fā)布后，也針對(duì)“泡沫論”做出了直接回應(yīng)：

“關(guān)于AI泡沫有很多討論，”黃仁勛表示，“但從我們的角度來看，我們看到的是截然不同的景象（From our vantage point, we see something very different）。”