周三晚上定投發(fā)車(chē)，“久聰組合”公眾號(hào)上有發(fā)車(chē)提示，組合的自動(dòng)跟車(chē)功能已經(jīng)上線，同時(shí)打開(kāi)股、債兩個(gè)組合的自動(dòng)跟車(chē)，可以實(shí)現(xiàn)每周自動(dòng)根據(jù)發(fā)車(chē)股債比例跟投，設(shè)置方法點(diǎn)擊下方名片在今日推文中查看：

紅利類指數(shù)最近幾年表現(xiàn)不錯(cuò)，越來(lái)越多的人關(guān)注它。

下圖是2010年以來(lái)中證紅利全收益指數(shù)（黑線）和萬(wàn)得全A指數(shù)（粉線）的走勢(shì)，可以看出中證紅利的波動(dòng)遠(yuǎn)小于萬(wàn)得全A，在牛市里雖然彈性弱一些，但在熊市里非?？沟w表現(xiàn)遠(yuǎn)超大盤(pán)：

從原理上看，紅利指數(shù)確實(shí)有一些優(yōu)勢(shì)。它采用股息率加權(quán)，而股息率高也就意味著股價(jià)相對(duì)更低，這樣一來(lái)每次成分股調(diào)倉(cāng)，紅利指數(shù)都會(huì)加倉(cāng)便宜的、減倉(cāng)貴的。

而普通的寬基指數(shù)采用自由流通市值加權(quán)，股票漲越高，市值越大，權(quán)重反而越高，在成分股調(diào)整時(shí)就容易追漲殺跌。

但這個(gè)優(yōu)勢(shì)是否就能讓紅利類指數(shù)長(zhǎng)期保持低波動(dòng)、穩(wěn)上漲的優(yōu)勢(shì)呢？我是有些懷疑的，因?yàn)槭袌?chǎng)始終是在動(dòng)態(tài)博弈的，當(dāng)一個(gè)指數(shù)歷史表現(xiàn)好、大家都覺(jué)得它好的時(shí)候，集中買(mǎi)入就容易形成溢價(jià)，從而透支指數(shù)未來(lái)的表現(xiàn)，市場(chǎng)中不應(yīng)該存在一個(gè)長(zhǎng)期高確定性表現(xiàn)好于大盤(pán)的指數(shù)。

我又去美股看了看，如果紅利指數(shù)這種調(diào)倉(cāng)機(jī)制有優(yōu)勢(shì)，那美股的紅利指數(shù)應(yīng)該也不錯(cuò)。

美股的紅利類指數(shù)比我們復(fù)雜，有很多種類，其中和A股的紅利指數(shù)最像的，道瓊斯美股精選紅利指數(shù)，也是按照股息率加權(quán)。

下圖是跟蹤該指數(shù)的基金（黑色）和跟蹤標(biāo)普500的基金（橙色）自2003年以來(lái)的表現(xiàn)，在2003-2006年紅利基金看起來(lái)好一些，但在次貸危機(jī)大跌中也沒(méi)有更抗跌，后來(lái)就和標(biāo)普500表現(xiàn)差不多，近七八年則因?yàn)槊拦煽萍脊尚星?，表現(xiàn)明顯落后于大盤(pán)：

還可以觀察到的是，在2021末-2022年的美股下跌中，紅利基金確實(shí)更抗跌，和A股表現(xiàn)出的特性相同，但為什么在2008年次貸危機(jī)大跌中，它沒(méi)能抗跌呢？

因?yàn)楣蓛r(jià)下跌會(huì)讓股息率上升，當(dāng)一家公司出問(wèn)題、股價(jià)暴跌的時(shí)候，它的股息率反而就會(huì)異常高，紅利類基金在次貸危機(jī)時(shí)，普遍重倉(cāng)了之前分紅慷慨的金融股，隨著危機(jī)爆發(fā)股價(jià)暴跌，這些股票越跌顯得股息率越高，又不會(huì)被剔除出指數(shù)，也就一路跟著跌到底了。

從美股和A股紅利資產(chǎn)共同表現(xiàn)出的特點(diǎn)看，它在熊市里會(huì)更有優(yōu)勢(shì)一些，更抗跌的概率大，但也不是什么時(shí)候都具有保護(hù)性；牛市里的進(jìn)攻性則弱一些，特別是像科技成長(zhǎng)這類行情中，紅利類資產(chǎn)就容易跑輸大盤(pán)。

我覺(jué)得紅利類資產(chǎn)的表現(xiàn)如何，還是取決于行情的，不是說(shuō)拿著就一定穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)，任何權(quán)益類資產(chǎn)都是有波動(dòng)的，更不能拿它去作為債類資產(chǎn)的替代。

2025年11月19日估值：

股債利差估值分位23.3%；

A股PE分位88.6%，PB分位49.7%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.7%，距近15年的中位估值位置，還需跌9.4%。

↓ 久聰基金投顧組合，輕松實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置