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紅利類指數(shù)最近幾年表現(xiàn)不錯，越來越多的人關(guān)注它。

下圖是2010年以來中證紅利全收益指數(shù)（黑線）和萬得全A指數(shù)（粉線）的走勢，可以看出中證紅利的波動遠小于萬得全A，在牛市里雖然彈性弱一些，但在熊市里非?？沟w表現(xiàn)遠超大盤：

從原理上看，紅利指數(shù)確實有一些優(yōu)勢。它采用股息率加權(quán)，而股息率高也就意味著股價相對更低，這樣一來每次成分股調(diào)倉，紅利指數(shù)都會加倉便宜的、減倉貴的。

而普通的寬基指數(shù)采用自由流通市值加權(quán)，股票漲越高，市值越大，權(quán)重反而越高，在成分股調(diào)整時就容易追漲殺跌。

但這個優(yōu)勢是否就能讓紅利類指數(shù)長期保持低波動、穩(wěn)上漲的優(yōu)勢呢？我是有些懷疑的，因為市場始終是在動態(tài)博弈的，當一個指數(shù)歷史表現(xiàn)好、大家都覺得它好的時候，集中買入就容易形成溢價，從而透支指數(shù)未來的表現(xiàn)，市場中不應(yīng)該存在一個長期高確定性表現(xiàn)好于大盤的指數(shù)。

我又去美股看了看，如果紅利指數(shù)這種調(diào)倉機制有優(yōu)勢，那美股的紅利指數(shù)應(yīng)該也不錯。

美股的紅利類指數(shù)比我們復(fù)雜，有很多種類，其中和A股的紅利指數(shù)最像的，道瓊斯美股精選紅利指數(shù)，也是按照股息率加權(quán)。

下圖是跟蹤該指數(shù)的基金（黑色）和跟蹤標普500的基金（橙色）自2003年以來的表現(xiàn)，在2003-2006年紅利基金看起來好一些，但在次貸危機大跌中也沒有更抗跌，后來就和標普500表現(xiàn)差不多，近七八年則因為美股科技股行情，表現(xiàn)明顯落后于大盤：

還可以觀察到的是，在2021末-2022年的美股下跌中，紅利基金確實更抗跌，和A股表現(xiàn)出的特性相同，但為什么在2008年次貸危機大跌中，它沒能抗跌呢？

因為股價下跌會讓股息率上升，當一家公司出問題、股價暴跌的時候，它的股息率反而就會異常高，紅利類基金在次貸危機時，普遍重倉了之前分紅慷慨的金融股，隨著危機爆發(fā)股價暴跌，這些股票越跌顯得股息率越高，又不會被剔除出指數(shù)，也就一路跟著跌到底了。

從美股和A股紅利資產(chǎn)共同表現(xiàn)出的特點看，它在熊市里會更有優(yōu)勢一些，更抗跌的概率大，但也不是什么時候都具有保護性；牛市里的進攻性則弱一些，特別是像科技成長這類行情中，紅利類資產(chǎn)就容易跑輸大盤。

我覺得紅利類資產(chǎn)的表現(xiàn)如何，還是取決于行情的，不是說拿著就一定穩(wěn)穩(wěn)增長，任何權(quán)益類資產(chǎn)都是有波動的，更不能拿它去作為債類資產(chǎn)的替代。

2025年11月19日估值：

股債利差估值分位23.3%；

A股PE分位88.6%，PB分位49.7%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.7%，距近15年的中位估值位置，還需跌9.4%。

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