這家中國(guó)老牌民營(yíng)企業(yè)，無(wú)花邊，無(wú)熱點(diǎn)，上市14年從未出現(xiàn)虧損，且年均盈利近30億——低調(diào)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

文/每日資本論

遴選中國(guó)最具鎂光燈特質(zhì)的商界大佬，翻翻各大熱搜榜就知道了。但若選一位最低調(diào)的呢？再加一條，無(wú)熱點(diǎn)，無(wú)花邊，還年均狂賺幾十億的呢？

10月29日，浙江正泰電器股份有限公司（下稱，正泰電器）披露的2025年前三季度財(cái)報(bào)，如同一份低調(diào)卻厚重的成績(jī)單，在喧囂的資本市場(chǎng)悄然掀起漣漪：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收463.96億元，較上年同期微降0.03%，近乎持平；而凈利潤(rùn)達(dá)到41.79億元，同比增幅高達(dá)19.49%，扣非歸母凈利潤(rùn)亦實(shí)現(xiàn)13.29%的同比增長(zhǎng)。

更值得關(guān)注的是盈利質(zhì)量的提升，前三季度銷售毛利率攀升至 27.51%，銷售凈利率達(dá)到12.19%，上年同期分別提升2.1個(gè)百分點(diǎn)和2.25個(gè)百分點(diǎn)。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.77億元，同比下降3.70%，環(huán)比增長(zhǎng)11.40%；凈利潤(rùn)16.25億元，同比增長(zhǎng)3.12%，環(huán)比增長(zhǎng) 16.79%。

資本市場(chǎng)的專業(yè)觀察者迅速捕捉到了這份財(cái)報(bào)的價(jià)值。民生證券發(fā)布的研究報(bào)告繼續(xù)給予正泰電器“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司降本增效措施穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力持續(xù)改善，同時(shí)在數(shù)據(jù)中心等新領(lǐng)域的布局將打開增長(zhǎng)空間。

統(tǒng)計(jì)顯示，過去90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)對(duì)正泰電器給出評(píng)級(jí)，其中5家給予“買入”，1家給予“增持，機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)高達(dá)34.18元。這種積極評(píng)價(jià)背后，是機(jī)構(gòu)對(duì)正泰電器經(jīng)營(yíng)韌性的正面認(rèn)可。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸，細(xì)心的投資者或許已經(jīng)發(fā)現(xiàn)正泰電器屬于典型悶聲發(fā)財(cái)?shù)闹鳌Ｆ湄?cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，自2010年登陸滬市主板以來，這家公司從未經(jīng)歷過虧損年份，截至2024年底的14年間，累計(jì)凈利潤(rùn)近417億元，年均盈利近30億元；銷售毛利率在30%上下波動(dòng)。如此的盈利狀態(tài)持續(xù)性在制造業(yè)上市公司中實(shí)屬罕見，堪稱“低壓電器茅”。

有意思的是，如此穩(wěn)健的盈利表現(xiàn)并未充分反映在股價(jià)走勢(shì)上。在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，正泰電器股價(jià)上漲了6.42%之后，之后三個(gè)交易日幾乎將漲幅全部抵消。而且自今年4月至今，該股漲幅也就50%左右。

顯然，與那些營(yíng)收波動(dòng)劇烈卻憑借概念炒作獲得高估值的科技公司相比，正泰電器并未受到市場(chǎng)追捧。

更令人驚奇的是，如此財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健的公司，似乎被鎂光燈選擇性地遺忘了——不僅各大熱搜榜、熱點(diǎn)新聞榜單幾乎未曾講過正泰電器的字樣，就連其實(shí)控人南存輝，國(guó)內(nèi)最早一批溫州大佬也很少在聚光燈下。

在中國(guó)企業(yè)界，南存輝幾乎是一個(gè)“隱形的王者”：他掌舵的正泰集團(tuán)年?duì)I收超千億，旗下上市公司持續(xù)盈利，但他本人從未登上娛樂版頭條，鮮有花邊新聞，甚至極少出現(xiàn)在商業(yè)論壇的聚光燈下。甚至，2月中旬的國(guó)家最高層出席的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，外界只關(guān)注了宇樹科技的王興興，卻忽略了他右邊的南存輝——不看座卡，或許大部分年輕記者都不知道這是何許人也。

本能的問題是，20年前很多知名企業(yè)家，因各種各樣的原因如今已經(jīng)淡出江湖，而南存輝如何在如此低調(diào)下讓企業(yè)常青？正泰電器未來在資本市場(chǎng)是否有潛可挖？

熟悉中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資者或許都知道，溫州模式是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的一面旗，而南存輝則是溫州的一面旗。1978 年，13歲的南存輝因家庭變故輟學(xué)，在溫州樂清的街頭支起了修鞋攤。6年后，他與朋友湊了5萬(wàn)元，創(chuàng)辦了求精開關(guān)廠，從此踏入低壓電器行業(yè)——這個(gè)當(dāng)時(shí)被視為“小五金”的領(lǐng)域，最終成為他商業(yè)帝國(guó)的基石。

長(zhǎng)話短說。到2010年上市時(shí)，正泰電器已成為國(guó)內(nèi)低壓電器行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋配電電器、控制電器等七大系列，廣泛應(yīng)用于電力、建筑、工業(yè)等核心領(lǐng)域。

2016 年，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)形勢(shì)喜人，正泰電器也通過收購(gòu)正泰新能源正式切入該領(lǐng)域，開啟了“低壓電器+光伏新能源”雙主業(yè)并行的發(fā)展模式。這一布局在當(dāng)時(shí)引發(fā)過爭(zhēng)議：低壓電器屬于成熟產(chǎn)業(yè)，光伏則是技術(shù)迭代快、政策依賴性強(qiáng)的新興領(lǐng)域，兩者的運(yùn)營(yíng)邏輯差異顯著。

2022年10月，正泰電器審議通過議案，籌劃將控股子公司正泰安能分拆至上交所主板上市，這一被市場(chǎng)解讀為“A 股分拆 A 股”的資本運(yùn)作。不過，這幾年光伏產(chǎn)業(yè)處于調(diào)整期，分拆也一度引發(fā)廣泛關(guān)注。

2025年9月1日，正泰電器突然發(fā)布公告，宣布終止分拆正泰安能上市，撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。此次調(diào)整后，正泰安能作為正泰電器控股子公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將繼續(xù)納入上市公司合并報(bào)表范圍。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，近年來正泰安能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，正泰安能營(yíng)業(yè)收入分別為137.04億元、296.06億元和318.26億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為17.53億元、26.04億元和28.61億元。據(jù)正泰電器2025年半年度報(bào)告，正泰安能上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超19億元。

對(duì)于終止原因，正泰方面的解釋是，“鑒于正泰安能業(yè)務(wù)發(fā)展較好、業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，為統(tǒng)籌安排公司業(yè)務(wù)發(fā)展，綜合判斷當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境等因素后作出的審慎決定”。但部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一決策背后隱藏著更復(fù)雜的行業(yè)背景與監(jiān)管環(huán)境變化。

再來說說，正泰電器2025年前三季度財(cái)報(bào)披露的“營(yíng)收降、凈利升”現(xiàn)象。深層邏輯是，在制造業(yè)面臨成本壓力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)雙重挑戰(zhàn)的背景下，這并非簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張放緩，而是企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的信號(hào)。從追求營(yíng)收規(guī)模的粗放式增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向注重盈利質(zhì)量的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。

簡(jiǎn)單說，正泰電器進(jìn)行了降本增效。比如，對(duì)低壓電器產(chǎn)品進(jìn)行了三次系統(tǒng)性提價(jià)。

盡管盈利表現(xiàn)亮眼，但正泰電器的財(cái)報(bào)中仍隱藏著不容忽視的財(cái)務(wù)壓力，短期債務(wù)高企與應(yīng)收賬款居高不下，成為制約公司發(fā)展的兩大隱憂。

現(xiàn)金流與債務(wù)的匹配問題暗藏風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年三季度末，正泰電器的貨幣資金為135.4億元，但短期借款就高達(dá)137.45億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)到驚人的123.15億元。顯然，貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，償債形勢(shì)非常嚴(yán)峻。

應(yīng)收賬款高企問題也不容小覷。今年前三季度，正泰電器應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)高達(dá)162.86億元，占當(dāng)季總營(yíng)收的35%。雖然同比有所下降，但仍維持在較高水平。

此外，2025年前三季度，正泰電器的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.09%，同比上升了3個(gè)百分點(diǎn)左右；速動(dòng)比率從0.66下降至0.55。通常，速動(dòng)比率下降說明企業(yè)短期償債能力減弱，這一指標(biāo)的變化直接反映了企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

盡管如此，“每日資本論”認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)給予正泰電器和南存輝足夠的掌聲。正泰電器持續(xù)盈利與低調(diào)發(fā)展的背后，南存輝的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)為中國(guó)企業(yè)界提供了極具價(jià)值的參照。當(dāng)許多企業(yè)在擴(kuò)張與多元化中迷失方向，當(dāng)不少企業(yè)家在流量與曝光中追逐虛名，正泰電器與南存輝的 “悶聲賺錢”模式，彰顯了一種稀缺的商業(yè)理性。

與那些因激進(jìn)擴(kuò)張而倒下的企業(yè)相比，南存輝的“克制”顯得尤為珍貴。反面案例比比皆是，遼寧忠旺曾是全球最大的鋁型材企業(yè)，卻因盲目進(jìn)軍多元化領(lǐng)域、過度依賴債務(wù)融資，最終陷入破產(chǎn)重整。恒大集團(tuán)更是從房地產(chǎn)巨頭跌落至債務(wù)危機(jī)，根源在于脫離主業(yè)的無(wú)序擴(kuò)張與金融化運(yùn)作。這些企業(yè)的共同點(diǎn)在于，將規(guī)模擴(kuò)張視為終極目標(biāo)，忽視了核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控。

南存輝則始終堅(jiān)守“主業(yè)聚焦”的底線。即便在正泰集團(tuán)規(guī)模突破千億后，也未涉足房地產(chǎn)、金融等熱門領(lǐng)域，而是將資源集中于低壓電器與光伏兩大核心產(chǎn)業(yè)。這種專注使得正泰能夠深耕產(chǎn)業(yè)鏈上下游，構(gòu)建起技術(shù)壁壘與成本優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)周期波動(dòng)中保持穩(wěn)定盈利。

南存輝的低調(diào)與務(wù)實(shí)同樣值得企業(yè)家們深思。在社交媒體高度發(fā)達(dá)的今天，許多企業(yè)家刻意打造個(gè)人IP，通過曝光度提升企業(yè)知名度。但媒體上幾乎見不到南存輝熱點(diǎn)、花邊新聞，不參與無(wú)關(guān)的商業(yè)活動(dòng)，將全部精力投入企業(yè)經(jīng)營(yíng)。或許因?yàn)锽2B模式，這種低調(diào)的風(fēng)格，使得正泰電器能夠遠(yuǎn)離輿論喧囂。

值得一提的是，與部分虧損卻享受高估值的科技公司相比，正泰電器的“盈利為王”理念更顯務(wù)實(shí)。上市14年從未出現(xiàn)虧損，且年均盈利近30億，這絕非什么高科技腦洞大開就能做到的。

設(shè)想一下，你若在德國(guó)奧登河畔法蘭克?？匆姟罢┐蟮馈弊謽拥穆放疲泻胃邢?？這是德國(guó)歷史上第一條以中國(guó)企業(yè)命名的道路。好吧，繼續(xù)悶聲發(fā)財(cái)吧！

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