Bowman：

在最近的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議上，我投了反對票，因為我得出的結(jié)論是，將政策利率下調(diào)25個基點才是合適的政策立場。在我于7月17日發(fā)表的演講中，我詳細闡述了在7月的FOMC會議上降息的理由，自那時起我的觀點并未改變。我將在此重述這樣做的原因。

首先，關(guān)稅是一次性的價格水平上漲，除了暫時的提升外，并不會引發(fā)持續(xù)的通貨膨脹。只要通脹預期被牢牢錨定（而事實也的確如此），標準的央行做法是“看穿”這類價格水平效應(yīng)。

其次，大量數(shù)據(jù)表明，貨幣政策當前應(yīng)接近中性水平，而非緊縮狀態(tài)。今年上半年，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率為1.2%，并預計在2025年剩余時間里將持續(xù)疲軟，這遠低于FOMC與會者對長期GDP增長率的預估中值。與此同時，失業(yè)率為4.1%，接近委員會的長期預估值；如果我們拋開我認為將是暫時的關(guān)稅效應(yīng)，總體通脹率也僅略高于2%，接近我們的目標。綜合來看，這些數(shù)據(jù)意味著政策利率應(yīng)處于中性水平左右，而FOMC與會者的預估中值為3%，而不是我們目前所處的——比3%高出1.25至1.50個百分點的水平。

我支持立即降息的最后一個理由是，雖然勞動力市場表面上看起來不錯，但一旦我們考慮到預期的未來數(shù)據(jù)修正，私營部門的薪資增長已幾近停滯，其他數(shù)據(jù)也表明勞動力市場的下行風險已經(jīng)增加。在基礎(chǔ)通脹接近目標且通脹上行風險有限的情況下，我們不應(yīng)該等到勞動力市場惡化之后才下調(diào)政策利率。

我完全尊重我在FOMC的同事們所持的觀點，他們建議我們需要對關(guān)稅的通脹效應(yīng)采取一種“觀望”的態(tài)度。對于如何解讀新出爐的數(shù)據(jù)，以及運用不同的經(jīng)濟論據(jù)來預測關(guān)稅將如何影響經(jīng)濟，持有不同觀點是完全沒有問題的。這些分歧是一個健康且富有活力的政策討論的標志。

但是，我認為“觀望”的策略過于謹慎，并且在我看來，它未能恰當?shù)仄胶馇熬爸械母黜楋L險，可能導致政策“落后于形勢”（falling behind the curve）。迄今為止，關(guān)稅所帶來的價格效應(yīng)一直很小，并且由于我們在未來幾個月內(nèi)可能無法明確關(guān)稅水平或其對經(jīng)濟的最終影響，勞動力市場很可能在獲得這種明確性之前就已步履維艱——如果這種明確性最終能夠獲得的話。當勞動力市場轉(zhuǎn)向時，其速度往往非常之快。如果我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟需要支持，等待可能會不當?shù)匮舆t我們向合適政策的調(diào)整。

我的立場并不意味著我認為FOMC應(yīng)該沿著一條預設(shè)的路徑降低政策利率。我們現(xiàn)在可以降息，然后觀察數(shù)據(jù)的演變。如果關(guān)稅效應(yīng)并未導致對通脹的重大沖擊，委員會可以繼續(xù)以溫和的步伐降息。如果我們確實遇到通脹和就業(yè)出現(xiàn)顯著的超預期上行，我們可以暫停。但我看不出有任何理由，我們應(yīng)該將政策利率維持在當前水平，并去冒勞動力市場突然下滑的風險。

Waller：

在2025年7月30日，星期三，我對聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在當前水平的決定投了反對票。正如委員會會后聲明所指出的，我傾向于將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間下調(diào)25個基點。

在排除了關(guān)稅的暫時性影響后，通脹已大幅接近我們的目標，且勞動力市場仍接近充分就業(yè)水平。鑒于今年經(jīng)濟增長放緩以及勞動力市場活力減弱的跡象，我認為開始將我們適度緊縮的政策立場逐步調(diào)整至中性水平是恰當?shù)?。在我看來，這一行動本可以主動對沖經(jīng)濟進一步走弱的風險以及勞動力市場受損的風險。

美國經(jīng)濟保持韌性

今年上半年，美國經(jīng)濟保持了韌性。盡管基礎(chǔ)經(jīng)濟增長已顯著放緩，但勞動力市場在接近充分就業(yè)的估算水平上保持了穩(wěn)定。在排除與關(guān)稅相關(guān)的商品價格上漲后，我們在將通脹降至2%目標方面也取得了有意義的進展。

與2024年的強勁增長相比，今年私人部門的國內(nèi)最終購買增速已大幅放緩，這反映了消費支出的疲軟和住宅投資的下降。這種需求疲軟可能反映了高利率、個人收入增長放緩，以及低收入家庭流動性資產(chǎn)緩沖減少和信用卡使用率上升等因素。

總薪資就業(yè)人數(shù)繼續(xù)溫和增長，6月份的失業(yè)率也保持在歷史低位。然而，勞動力市場已變得不那么有活力，并日益顯現(xiàn)出脆弱的跡象。今年的就業(yè)人口比已顯著下降，企業(yè)正在減少招聘，但繼續(xù)保留現(xiàn)有員工，而且新增就業(yè)崗位異常集中在少數(shù)受商業(yè)周期影響較小的行業(yè)，包括醫(yī)療保健和社會服務(wù)業(yè)。

在沒有關(guān)稅對商品價格影響的情況下，6月份核心個人消費支出（PCE）價格的12個月同比變化將低于2.5%，低于去年12月2.9%的高位讀數(shù)，并大幅接近我們2%的目標。這一進展反映了近期核心PCE服務(wù)通脹的顯著放緩，這與近期消費支出的疲軟以及勞動力市場不再是通脹壓力來源的情況相一致。

對我們就業(yè)使命的擔憂增加

在實現(xiàn)我們雙重使命的風險方面，我看到價格穩(wěn)定的上行風險已經(jīng)減弱，因為我更有信心地認為關(guān)稅不會對通脹構(gòu)成持續(xù)的沖擊。隨著通脹處于持續(xù)走向2%的軌道上，總需求疲軟，以及勞動力市場出現(xiàn)脆弱跡象，我認為我們應(yīng)該開始更加重視我們就業(yè)使命所面臨的風險。

到目前為止，由于對疫情期間勞動力短缺的記憶猶新，企業(yè)在應(yīng)對經(jīng)濟狀況放緩時一直不愿削減其勞動力。而且，鑒于需求疲軟，它們似乎更愿意通過降低利潤率來應(yīng)對，因為它們已不太能夠完全轉(zhuǎn)嫁更高的成本并提高價格。如果需求狀況沒有改善，企業(yè)可能別無選擇，只能開始裁員，并認識到鑒于勞動力市場狀況的變化，重新招聘可能不會那么困難。

我眼中的政策路徑

由于與關(guān)稅相關(guān)的價格上漲可能只是一次性效應(yīng)，因此“看穿”暫時性高企的通脹讀數(shù)是恰當?shù)?。當我認識到經(jīng)濟狀況正在轉(zhuǎn)變時，我相信開始以漸進的步伐將我們的政策利率移向其中性水平，將有助于維持勞動力市場接近充分就業(yè)，并確保在實現(xiàn)我們雙重使命的兩個目標方面取得平穩(wěn)進展。我看到，延遲采取行動的風險可能會導致勞動力市場的惡化和經(jīng)濟增長的進一步放-緩。采取主動積極的方法向中性水平靠攏，將避免勞動力市場狀況出現(xiàn)不必要的侵蝕，并減少委員會未來不得不執(zhí)行規(guī)模大得多的政策修正的可能性。

在我看來，委員會的貨幣政策決策方法隨時間保持一致性也同樣重要——尤其是在我們面臨不斷變化的經(jīng)濟狀況時。

我認識到并理解其他FOMC成員可能有不同的看法，并且他們對于維持政策利率目標區(qū)間不變感到更為安心。我仍然致力于與我的同事們共同努力，以確保貨幣政策被恰當?shù)囟ㄎ?，從而實現(xiàn)我們最大化就業(yè)和價格穩(wěn)定的雙重目標。