文 ｜ 清和 智本社社長(zhǎng)

編者按：中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)結(jié)果超預(yù)期，美國(guó)取消對(duì)中國(guó)兩次報(bào)復(fù)性措施加征的關(guān)稅，將24%的關(guān)稅按下90天暫停鍵，同時(shí)保留10%的關(guān)稅；中國(guó)也暫?；蛉∠麑?duì)美國(guó)反制措施，將24%的關(guān)稅按下90天暫停鍵，同時(shí)保留10%的關(guān)稅。

這意味著雙方回到“對(duì)等關(guān)稅”剛推出時(shí)的關(guān)稅水平進(jìn)行談判。

跟我在“4月社長(zhǎng)辦公室沙龍”上的推演差不多：這個(gè)關(guān)稅雙方?jīng)]法做生意，短期內(nèi)會(huì)達(dá)成共識(shí)大幅度降低關(guān)稅，然后進(jìn)入艱難的談判，整體關(guān)稅率維持在30-40%之間。

上周六，智本社、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇、拔萃資本在深圳舉辦了一個(gè)高端經(jīng)濟(jì)論壇——長(zhǎng)河經(jīng)濟(jì)論壇，邀請(qǐng)了丁學(xué)良、屈宏斌、陸挺、陶然四位老師和我一起分享全球化大變局這個(gè)主題，現(xiàn)場(chǎng)來了100多位嘉賓，反響強(qiáng)烈。我做了50分鐘的發(fā)言，現(xiàn)將部分發(fā)言稿（《美國(guó)對(duì)等關(guān)稅下的金融走勢(shì)與資產(chǎn)配置策略》）發(fā)表到公眾號(hào)上。

各位老師，各位嘉賓，各位社友，大家好！

今天我非常開心，能夠請(qǐng)到50后、60后、70后四位優(yōu)秀的老師，還有我這個(gè)80后，一起跟大家分享這個(gè)話題。

這是一個(gè)極為重要又富有爭(zhēng)議的話題。不同時(shí)代的人，不同學(xué)術(shù)背景的人，對(duì)這個(gè)問題的理解分歧很大。比如，我和陶然老師。我跟大家講，只要看懂了陶老師的《人地之間》，就能夠理解特朗普為什么會(huì)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)。但是，在這個(gè)問題上，我跟陶老師的分歧很大。這說明，我對(duì)《人地之間》的理解可能比陶老師還深刻一些。

下面，我進(jìn)入主題演講。今天，我講：三個(gè)問題、三個(gè)探討、三個(gè)策略

第一個(gè)問題：全球化秩序是怎么崩潰的？

所謂全球化秩序，這里主要指的是經(jīng)濟(jì)秩序，而不是政治秩序，說的是二戰(zhàn)之后建立的全球貿(mào)易、貨幣與金融體系。具體來說就是，1944年達(dá)成的布雷頓森林體系和1947年以來的關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定。這個(gè)體系為戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。布雷頓森林體系是一個(gè)以美元為核心的固定匯率的金本位體系，它的好處，一可以約束美元超發(fā)，二可以保持匯率穩(wěn)定，避免了像一戰(zhàn)后的匯率震蕩風(fēng)險(xiǎn)。

但是，這個(gè)體系存在所謂的“特里芬難題”（實(shí)際上是固定價(jià)格的問題），最終1971年宣告解體。這是戰(zhàn)后全球貨幣與金融體系第一次崩潰。之后，這個(gè)體系逐漸演變?yōu)樾庞秘泿排c浮動(dòng)匯率機(jī)制，但美元在全球市場(chǎng)中依然保持著世界貨幣的主導(dǎo)地位。

1947年以來的關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定，是一個(gè)包含最惠國(guó)待遇條款的多邊貿(mào)易體系，它的作用是消除國(guó)際貿(mào)易中的差別待遇、關(guān)稅歧視，快速地降低了全球關(guān)稅率，極大地促進(jìn)了戰(zhàn)后的全球自由貿(mào)易。

關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定在1994年演化為世界貿(mào)易組織（WTO），中國(guó)在2001年加入WTO，極大地享受了這個(gè)規(guī)則的紅利，對(duì)美國(guó)以及其它經(jīng)濟(jì)體的出口快速增長(zhǎng)，一躍成為世界工廠和美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)。

就當(dāng)我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)全球化一日千里，一切順風(fēng)順?biāo)臅r(shí)候，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)了。這場(chǎng)危機(jī)是這輪經(jīng)濟(jì)全球化的拐點(diǎn)。為什么？

表面上看，這場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)的原因是，美聯(lián)儲(chǔ)在納斯達(dá)克泡沫危機(jī)和“9·11”恐怖襲擊后大規(guī)模降息且長(zhǎng)期維持較低利率，刺激了放松管制的房地產(chǎn)次級(jí)貸款及其衍生品的膨脹。但是，深層次的原因是全球貿(mào)易與金融失衡，是全球貿(mào)易、貨幣與金融的規(guī)則出了問題。

在金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)就全球貿(mào)易與金融失衡的問題進(jìn)行了廣泛深入的討論/爭(zhēng)論。但是，中國(guó)和大多數(shù)非歐美國(guó)家討論不多，以至于當(dāng)特朗普政府發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)時(shí)，我們很多人感到驚詫，難以理解。

不僅如此，這場(chǎng)危機(jī)改變了美國(guó)政治生態(tài)，導(dǎo)致建制派倒臺(tái)，美國(guó)政治快速極左極右兩極化，極左勢(shì)力率先得勢(shì)，民主黨人奧巴馬開始執(zhí)政，但是奧巴馬政府錯(cuò)過了改革全球貿(mào)易與金融規(guī)則的機(jī)會(huì)，還通過一些福利政策，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡更加嚴(yán)重。

2016年，美國(guó)右翼勢(shì)力崛起，共和黨人特朗普擊敗希拉里贏得白宮，并且在2018年對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)。2020年疫情危機(jī)之年，民主黨人拜登擊敗特朗普，拜登政府的救市政策避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰，但過度極左的政策進(jìn)一步導(dǎo)致美國(guó)社會(huì)撕裂和經(jīng)濟(jì)失衡。

2025年，特朗普再度執(zhí)政，這至少說明：美國(guó)有一股相當(dāng)規(guī)模的力量，以右翼選民為主，迫切地希望改變過去的秩序以及利益分配格局，過去的全球化秩序難以為繼。

第二大問題：全球化秩序?yàn)槭裁磿?huì)崩潰？

全球化秩序崩潰的直接原因就是全球貿(mào)易與金融失衡。

剛才，我把全球金融體系、貿(mào)易體系分開來講，到這里，我們需要把它們結(jié)合起來看問題。今天我們看到的貿(mào)易戰(zhàn)，更多想到的是貿(mào)易失衡，其實(shí)貿(mào)易失衡的背后就是金融失衡，它們是硬幣的一體兩面。

我們看這張圖，美國(guó)經(jīng)常（商品貿(mào)易與服務(wù)）賬戶長(zhǎng)期赤字，但金融賬戶長(zhǎng)期盈余。如果把美元看成一種商品，這就很容易理解了，美國(guó)是一個(gè)長(zhǎng)期大規(guī)模出口美元和美元金融產(chǎn)品、同時(shí)大規(guī)模進(jìn)口商品的國(guó)家。

再看這張圖，這是中國(guó)的情況。中國(guó)經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期盈余，但金融賬戶赤字。為什么？中國(guó)每年大規(guī)模出口，賺取了大量的外匯，這些外匯去哪里了？大量的買入美債等美元金融資產(chǎn)。

到這里，我還沒有指出全球貿(mào)易與金融失衡的問題。如果看美國(guó)這張圖，我們還容易被誤導(dǎo)。把美國(guó)的經(jīng)常賬戶與金融賬戶結(jié)合起來，這兩個(gè)賬戶基本是平衡的，而且一直以來都是平衡的。這樣我們似乎可以得出一個(gè)結(jié)論：美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有失衡，全球貿(mào)易與金融沒有失衡。這是一個(gè)誤區(qū)。

需要注意的是：一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期貿(mào)易逆差可能沒問題的，但是貿(mào)易逆差持續(xù)惡化是有問題的。一個(gè)國(guó)家金融賬戶長(zhǎng)期盈余可能沒問題的，但是金融盈余持續(xù)擴(kuò)大是有問題的。

為什么？

因?yàn)橘Q(mào)易逆差持續(xù)惡化、金融盈余持續(xù)擴(kuò)大，說明一個(gè)嚴(yán)重的問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫“價(jià)格失靈”。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：你買我家的商品，每年都買，買了幾十年，從一億美元買到幾十萬(wàn)億美元，結(jié)果我家的商品價(jià)格就是不漲，大家覺得有沒有問題？出口商品的價(jià)格失靈了，對(duì)國(guó)際收支失去了調(diào)節(jié)作用。

這個(gè)例子對(duì)應(yīng)的另一邊就是：我出口商品賺了你家很多美元，賺了幾萬(wàn)億美元，然后大規(guī)模買入美債，日本、英國(guó)、法國(guó)都這樣操作，按理來說，美債價(jià)格要漲得非常高才對(duì)，但是這種事情并未發(fā)生。因?yàn)槟慵也粩嗟財(cái)U(kuò)張美債，增加美債供給，壓低了美債價(jià)格。這說明美債價(jià)格也被扭曲的。

在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，幾個(gè)重要市場(chǎng)的價(jià)格被扭曲：一是一些國(guó)家的商品出口價(jià)格，二是一些國(guó)家的金融市場(chǎng)價(jià)格，三是一些國(guó)家的要素市場(chǎng)價(jià)格，四是全球勞動(dòng)力市場(chǎng)價(jià)格。

第三大問題：全球化秩序根本問題是什么？

我們知道，價(jià)格被扭曲是非常危險(xiǎn)的，為什么價(jià)格被扭曲？這就是根本問題。這個(gè)根本問題就是制度出了問題、規(guī)則出了問題。

世界貿(mào)易組織至少存在兩個(gè)嚴(yán)重的問題：

第一個(gè)問題，世界貿(mào)易組織促進(jìn)了有形關(guān)稅大幅度下降，但對(duì)隱形關(guān)稅無能為力。

什么叫隱形關(guān)稅？就是非貨幣關(guān)稅壁壘，它指的是除關(guān)稅以外的所有限制流通、扭曲價(jià)格的措施，包括進(jìn)口配額、出口補(bǔ)貼、資本管制、匯率管控、準(zhǔn)入門檻、知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題、勞工保護(hù)問題、環(huán)境保護(hù)問題等等。非貨幣關(guān)稅壁壘，具有靈活性、針對(duì)性、歧視性和隱蔽性，我把它稱之為隱形關(guān)稅。

這次特朗普政府的對(duì)等關(guān)稅為什么超出市場(chǎng)預(yù)期？原因是，特朗普政府把非貨幣關(guān)稅壁壘折算為關(guān)稅率，然后打五折，就得到了這么高的關(guān)稅率。其中，亞洲國(guó)家是重災(zāi)區(qū)。原因是亞洲國(guó)家不少是轉(zhuǎn)軌國(guó)家，國(guó)家還處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)到工業(yè)經(jīng)濟(jì)，從封閉經(jīng)濟(jì)到開放經(jīng)濟(jì)，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前轉(zhuǎn)型還沒完成，非貨幣關(guān)稅壁壘很高。

我跟大家說，特朗普政府重點(diǎn)關(guān)注的就是非貨幣關(guān)稅壁壘，這是這輪貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)鍵問題，也是全球化秩序崩潰的關(guān)鍵因素。所以，把握對(duì)等關(guān)稅和全球化秩序的關(guān)鍵點(diǎn)就是非貨幣關(guān)稅壁壘。關(guān)于這一點(diǎn)，請(qǐng)大家閱讀陶然老師的《人地之間》的第一章。

世界貿(mào)易組織的第二個(gè)問題就是：世界貿(mào)易組織促進(jìn)了商品和資本的全球貿(mào)易，但對(duì)勞動(dòng)力全球自由流通無能為力。

這個(gè)問題很嚴(yán)重，但是沒有引起多少人重視。過去的全球化秩序?qū)Y本是非常友好的，美聯(lián)儲(chǔ)及全球主要國(guó)家央行大規(guī)模印錢，資本極為廉價(jià)，融資成本非常低，在全球很多國(guó)家暢通無阻，追逐高回報(bào)，享受低稅率。但是，勞動(dòng)力的全球流通非常困難，被層層設(shè)限，一些人在本土就地失業(yè)，一些人在本土享受低工資待遇，被就地征高稅收。

實(shí)際上，如果人口能夠全球自由流通，這個(gè)世界會(huì)多很多小麻煩，但會(huì)少很多大問題。

好的，這一部分我做個(gè)總結(jié)：

全球化秩序問題，尤其是隱形關(guān)稅和勞動(dòng)力限制問題，導(dǎo)致了全球商品、金融、勞動(dòng)力、經(jīng)濟(jì)要素四大市場(chǎng)的價(jià)格被扭曲，資源嚴(yán)重錯(cuò)配，全球貿(mào)易與金融嚴(yán)重失衡。具體來說，導(dǎo)致了當(dāng)今世界幾個(gè)嚴(yán)重的問題：

第一，一些國(guó)家，比如美國(guó)，貿(mào)易赤字不斷惡化，制造業(yè)萎縮和結(jié)構(gòu)性失業(yè)增加，金融盈余不斷擴(kuò)大，主權(quán)債務(wù)膨脹，主權(quán)貨幣超發(fā)，貧富差距不斷擴(kuò)大。

第二，一些國(guó)家，貿(mào)易盈余不斷擴(kuò)大，宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，但因?yàn)閮r(jià)格被扭曲，私人部門收入增長(zhǎng)相對(duì)滯后，同時(shí)大量外匯輸入推動(dòng)貨幣擴(kuò)張、信貸擴(kuò)張，進(jìn)而推動(dòng)固定資產(chǎn)過度投資、產(chǎn)能過度擴(kuò)張，不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)泡沫膨脹，地方和私人部門債務(wù)膨脹，出現(xiàn)高增長(zhǎng)、高負(fù)債、低收入、低通脹、低消費(fèi)福利特征。

第三，全球金融和貿(mào)易失衡導(dǎo)致全球貧富分化擴(kuò)大，金融與實(shí)體的收入差距擴(kuò)大，資本與勞動(dòng)力收入擴(kuò)大。

第四，全球經(jīng)濟(jì)失衡還引發(fā)次生災(zāi)害，導(dǎo)致階級(jí)對(duì)立、社會(huì)撕裂、政治斗爭(zhēng)和國(guó)家沖突。

講完這三個(gè)問題，我講三個(gè)探討。

這三個(gè)探討性問題，是開放性、也更為本質(zhì)性的問題。特朗普的行事風(fēng)格簡(jiǎn)單粗暴，讓全球社會(huì)精英或憤怒或不屑或不適應(yīng)，這容易讓人忽視對(duì)本質(zhì)問題的思考。

下面，我們需要跳出特朗普看問題，透過關(guān)稅戰(zhàn)看本質(zhì)

第一個(gè)探討：全球貿(mào)易與金融長(zhǎng)期失衡且持續(xù)惡化，是國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與全球比較優(yōu)勢(shì)的正?，F(xiàn)象，還是市場(chǎng)被干預(yù)、價(jià)格被扭曲的結(jié)果？

全球社會(huì)精英、跨國(guó)公司、金融與科技巨頭、多數(shù)亞洲新興國(guó)家、中國(guó)基本都是過去全球化秩序的受益者，很多中國(guó)人更愿意接受這是全球比較優(yōu)勢(shì)的結(jié)果。實(shí)際上，不論是美國(guó)人還是中國(guó)人，都認(rèn)為美國(guó)無法在制造成本優(yōu)勢(shì)方面與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)。

我的觀點(diǎn)是：過去全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是中國(guó)等新興國(guó)家快速增長(zhǎng)，更多是國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與比較優(yōu)勢(shì)的結(jié)果，甚至全球貿(mào)易與金融失衡也可能是比較優(yōu)勢(shì)的結(jié)果。但是，全球經(jīng)常賬戶與金融賬戶不斷惡化，包括全球債務(wù)惡性膨脹，是市場(chǎng)被干預(yù)、價(jià)格被扭曲的結(jié)果。

也就是說，我們已經(jīng)把這輪全球自由貿(mào)易的紅利吃光了，剩下的是難啃的骨頭、甚至是毒藥。我們重點(diǎn)要解決的是市場(chǎng)被干預(yù)、價(jià)格被扭曲的問題。

第二個(gè)探討：特朗普挑起的關(guān)稅戰(zhàn)和國(guó)家沖突，是國(guó)家之間的矛盾，還是國(guó)家制度與全球化之間的矛盾，抑或是全球化既得利益者與失意者之間的沖突？

特朗普上臺(tái)后重塑美國(guó)安全邊界，對(duì)巴拿馬運(yùn)河、格陵蘭島提出霸道的要求，在全球刮起極右風(fēng)暴，國(guó)家斗爭(zhēng)的氣氛和民族主義情緒迅速升溫。

人類社會(huì)進(jìn)入國(guó)家時(shí)代后，國(guó)家沖突就再也沒有停止過，但是我們需要注意的是：當(dāng)前特朗普發(fā)動(dòng)的關(guān)稅戰(zhàn)，它的表象是國(guó)家沖突，它的本質(zhì)，我更傾向于是國(guó)家制度與全球化之間的矛盾。

經(jīng)濟(jì)全球化是國(guó)家組織的敵人。國(guó)家組織是一個(gè)壟斷組織，對(duì)內(nèi)壟斷了暴力，對(duì)外具有排他性，而經(jīng)濟(jì)全球化的每一步，都是在打破國(guó)家組織的壟斷，在消滅國(guó)家組織的特權(quán)。

經(jīng)濟(jì)全球化走到今天，國(guó)家組織與全球化之間的矛盾非常尖銳，有人想進(jìn)一步開放，有些想固守利益。

但是，我需要提醒各位的是：這個(gè)世界非常復(fù)雜，那些支持自由貿(mào)易的人不一定真正支持全球化，可能是支持維護(hù)自己利益的全球化；那些反對(duì)自由貿(mào)易的人不一定真正反對(duì)全球化，可能是試圖打破不利于自己的全球化。

所以，這個(gè)問題的本質(zhì)，我更直觀地理解為：全球化既得利益者與失意者之間的沖突。全球化既得利益者，可能包括歐美建制派、跨國(guó)公司、金融巨頭、科技巨頭、新聞媒體、學(xué)術(shù)圈等社會(huì)精英階層，以及歐美極左群體，還可能包括：新興國(guó)家的公共部門、工廠主、貿(mào)易商等等。

實(shí)際上，解決問題的理性思路是進(jìn)一步擴(kuò)張全球化，各國(guó)在WTO的框架下協(xié)商修訂制度，打破非關(guān)稅壁壘，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)要素更加自由流通和公平競(jìng)爭(zhēng)，拜登政府曾經(jīng)做過一些無用的嘗試。特朗普政府采用了相反的策略，試圖動(dòng)用國(guó)家武器來解決問題。

第三個(gè)探討：國(guó)家斗爭(zhēng)是不是解決問題的辦法，是讓世界變得更糟糕、持續(xù)惡化下去，還是可能扭轉(zhuǎn)貿(mào)易與金融失衡、重塑一個(gè)新的更好的全球化秩序？

這個(gè)問題，我還沒有答案。國(guó)家博弈，可能走向良性競(jìng)爭(zhēng)，也可以走向國(guó)家沖突、甚至國(guó)家戰(zhàn)爭(zhēng)。

當(dāng)前，我的判斷是：特朗普無法實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差的目標(biāo)，但可以降低美國(guó)的貿(mào)易逆差，特朗普無法實(shí)現(xiàn)制造業(yè)回流美國(guó)的目標(biāo)，但可以增加美國(guó)高端制造業(yè)的投資。特朗普打破了一個(gè)舊秩序，但難以建立一個(gè)新秩序。實(shí)際上，新的全球化秩序的建立，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，需要時(shí)間、需要政治家、也需要運(yùn)氣。

我直覺告訴我：未來，這輪關(guān)稅戰(zhàn)，假如可能出現(xiàn)一個(gè)超預(yù)期的結(jié)果，那就是非貨幣關(guān)稅壁壘下降，而新的全球化秩序建立的基礎(chǔ)就是非貨幣關(guān)稅壁壘降低。

最后，我講三個(gè)策略。

剛才，屈宏斌老師、陸挺老師分析特朗普對(duì)等關(guān)稅對(duì)全球、美國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，這里我就不再重復(fù)講。未來五年，我的基本判斷是：

一、對(duì)等關(guān)稅將削弱全球經(jīng)濟(jì)整體增速，包括中國(guó)、美國(guó)以及主要經(jīng)濟(jì)體。

二、對(duì)等關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來短期壓力，但不會(huì)改變未來3-5年的景氣周期與美股漲勢(shì)。

我在4月市場(chǎng)最恐慌時(shí)，就大膽地判斷，最糟糕的時(shí)候過去了，并且明確說：中長(zhǎng)期投資可以抄底。當(dāng)時(shí)幾乎是美股的最低點(diǎn)，如今全部收復(fù)了之前的跌幅。

我為什么敢在狂風(fēng)暴雨中堅(jiān)定看好美元資產(chǎn)？在最近發(fā)布了一份《美國(guó)金融市場(chǎng)報(bào)告》的里面，我通過資產(chǎn)負(fù)債表周期、技術(shù)創(chuàng)新周期和實(shí)物投資周期，來解釋了我的判斷。

三、對(duì)等關(guān)稅對(duì)中國(guó)的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來短期壓力，不改變利率下降和大類資產(chǎn)收益率下降的趨勢(shì)，也不會(huì)改變中國(guó)以及東盟、墨西哥、印度的產(chǎn)業(yè)鏈全球遷移趨勢(shì)。

越南、墨西哥、印度，將會(huì)出現(xiàn)“重大機(jī)遇國(guó)”，他們會(huì)跟美國(guó)談判并迅速降低關(guān)稅率（整體會(huì)降到20%左右，比中國(guó)低10百分點(diǎn)左右）。

跳出貿(mào)易戰(zhàn)，通過日本的產(chǎn)業(yè)鏈遷移經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本邏輯，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈的全球遷移受經(jīng)濟(jì)規(guī)律的支配。出口是經(jīng)濟(jì)全球化的第一步，下一步是出口，也就是投資與產(chǎn)業(yè)鏈的全球化。

四、以美元為核心的全球金融體系不會(huì)被削弱，美元、美債在全球金融市場(chǎng)中的核心地位依然穩(wěn)定，美元還是全球最大的儲(chǔ)備貨幣、結(jié)算貨幣，10年期美債還是全球金融市場(chǎng)的定價(jià)之錨。

過去十多年，中國(guó)央行直接持有的美債減持了5000多億美元，與此同時(shí)，被推測(cè)為官方在海外（比利時(shí)與盧森堡）持有的美債增加了4000多億美元，三個(gè)賬戶合并后所持有的美債量變化不大。

五、在這輪貿(mào)易戰(zhàn)中，亞洲出口國(guó)的貨幣短期可能會(huì)升值，美元有所貶值，但人民幣對(duì)美元長(zhǎng)期依然走弱。

當(dāng)前的有些情況類似于里根第二任期，美國(guó)政府希望出口國(guó)貨幣升值，降低美國(guó)的赤字，可能會(huì)在貿(mào)易條款中加入?yún)R率訴求，這可能抬升亞洲出口國(guó)的匯率。

基于以上判斷，在這個(gè)不確定的時(shí)代，作為企業(yè)家、投資人以及我們個(gè)人，該怎么應(yīng)對(duì)？

我講三個(gè)策略：

第一，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有比例，提高安全資產(chǎn)的配置比例。

中國(guó)家庭把60%以上的資產(chǎn)放在房地產(chǎn)上，但房地產(chǎn)過去三年成了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在后房地產(chǎn)時(shí)代，大多數(shù)房屋是消費(fèi)品、沒有投資價(jià)值，需要大幅度降低房地產(chǎn)持有比例，利用“穩(wěn)樓市”、成交量上升的機(jī)會(huì)，賣出二三四線、非核心區(qū)、老破小物業(yè)，贖回流動(dòng)性，壓縮房地產(chǎn)持有比例。優(yōu)化持有結(jié)構(gòu)，房地產(chǎn)這項(xiàng)資產(chǎn)，盡量集中在北上廣深和區(qū)域性大城市的核心區(qū)的優(yōu)質(zhì)物業(yè)上。

在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)增加、老齡化加速的時(shí)代，我們需要多配置一些安全性高、流動(dòng)性好的金融資產(chǎn)，比如國(guó)債、高評(píng)級(jí)信用債、保險(xiǎn)和養(yǎng)老金、高股息央國(guó)企股。

第二，降低單一資產(chǎn)的比例，采用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。

風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖有：經(jīng)濟(jì)體對(duì)沖，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體、上升/穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)體與下行經(jīng)濟(jì)體之間對(duì)沖；多幣種對(duì)沖，美元與非美元對(duì)沖；品種間對(duì)沖，債券、保險(xiǎn)與股票對(duì)沖。

去年年底，我提出，未來幾年，我堅(jiān)定看好美股。當(dāng)我做出這個(gè)判斷時(shí)，我第一個(gè)問題是：用什么資產(chǎn)做對(duì)沖？答案是美債。這個(gè)策略在這輪美股大跌時(shí)保護(hù)了資產(chǎn)。這是一種資產(chǎn)配置的思維。

第三，降低單一經(jīng)濟(jì)體的比例，采取全球資產(chǎn)配置策略。

全球化資產(chǎn)配置可以分享三大紅利：

一是家庭資產(chǎn)錨定人類最先進(jìn)的技術(shù)，分享一輪又一輪技術(shù)革命創(chuàng)造的極高回報(bào)率的技術(shù)紅利。

二是家族資產(chǎn)錨定全球最強(qiáng)大的公司，分享穩(wěn)健的全球經(jīng)濟(jì)（而非單一經(jīng)濟(jì)體）和盈利出色的全球跨國(guó)公司的盈利紅利。

巴菲特為什么投資日本五大商社？他投資日本五大商社并不是投資日本市場(chǎng)，而是全球市場(chǎng)，因?yàn)槿毡疚宕笊躺?0%的收入來自日本以外的全球市場(chǎng)。你投資美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本的跨國(guó)巨頭，錨定不是本土經(jīng)濟(jì)，而是全球經(jīng)濟(jì)。

三是家庭資產(chǎn)錨定最強(qiáng)大國(guó)家的信用，分享信用非常好、流動(dòng)性非常好的全球最強(qiáng)大國(guó)家國(guó)債的信用紅利。

時(shí)間差不多，我需要結(jié)束我的演講?？炊±蠋煹摹毒浦械奈拿鳌罚涂梢钥闯?，丁老師的人生是如此的豐富。丁老師1984年赴美國(guó)留學(xué)，1993年進(jìn)入香港科技大學(xué)任教，不僅學(xué)貫中西，還嘗遍天下美酒，這是羨慕的全球化紅利。

如今，我們正在揮手告別那個(gè)全球化時(shí)代，特朗普粗暴地終結(jié)了我們的不舍情結(jié)，這個(gè)世界包括各位，正在走向不確定性，祝愿各位未來的日子每天依然可以享受工作、享受生活和享受美酒

感謝各位嘉賓、各位社友的到來，謝謝大家！