作者：宮何

編輯：冷炎

市場持續(xù)震蕩的嚴(yán)寒中，瞄準(zhǔn)高股息的紅利基金正在被更多聲音視為“避風(fēng)港”的存在。

基于部分行業(yè)的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，待相關(guān)估值走低后，股息率的反升確實(shí)正吸引更多資金流入。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)截至2024年1月23日的Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，全市場紅利類ETF的產(chǎn)品總規(guī)模已達(dá)313.8億份，較上一年同期的107.9億份增長達(dá)1.9倍之多。

值得一提的是，上述紅利ETF中近1/3都是在最近3個(gè)月完成擴(kuò)張的。

權(quán)益資產(chǎn)處于下行期、投資者更強(qiáng)烈的絕對(duì)收益訴求和更弱的風(fēng)險(xiǎn)偏好、年報(bào)季的臨近等多重因素，共同促成了紅利策略的盛行，而煤炭、銀行為代表的高股息率領(lǐng)域尤其受到關(guān)注。

加碼紅利類產(chǎn)品的發(fā)新正在成為一種現(xiàn)象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，僅在2023年第4季度，就有多達(dá)11只紅利類新基相繼成立，這一數(shù)字已接近市場高位的2021年全年水平；此外自2023年10月以來，仍有不少于24只紅利類基金處于審批排隊(duì)進(jìn)度之中。

伴隨這一策略的愈加擁擠，不確定性也在悄然抬升。

一方面，高股息標(biāo)的往往存在破凈、超跌特征，其中隱含的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)顯然值得關(guān)注；另一方面，這些公司仍然會(huì)存在業(yè)績波動(dòng)，在外部因素的變化下，一些行業(yè)的表觀高股息是否能夠在未來得到延續(xù)，或許存在變數(shù)。

當(dāng)防御成為對(duì)抗波動(dòng)暴風(fēng)雨的共識(shí)，增量資金都去高股息中守株待兔時(shí)，避風(fēng)港還容得下那么多船嗎？

01

加速涌現(xiàn)

1月23日，上銀基金旗下偏股混合新基“上銀國企紅利”開啟認(rèn)購。

根據(jù)安排，該產(chǎn)品將主要篩選分紅能力較強(qiáng)的國企個(gè)股進(jìn)行投資，其中投資于國企紅利主題相關(guān)股票的持倉不低于總倉位的80%。

在震蕩接連不斷、股息確定性受矚的當(dāng)下，當(dāng)前正在迎來紅利類基金發(fā)新的小高潮。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2024年1月以來的不到一個(gè)月內(nèi)，已有不少于7只紅利基金開啟認(rèn)購，數(shù)量約占同期新基的10%。

而在剛剛過去的2023年，新發(fā)紅利類基金更是達(dá)到21只，創(chuàng)下歷史年度新高。

其中，多達(dá)11只集中成立于2023年第四季度，這一數(shù)字已與2021年全年數(shù)量相當(dāng)。

不僅如此，更多預(yù)備產(chǎn)能也在洶洶來襲。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年10月至今，尚有24只紅利類主題基金處于產(chǎn)品報(bào)批進(jìn)度當(dāng)中。

與先前較多表現(xiàn)為紅利指基或ETF不同，上報(bào)的紅利新基更多體現(xiàn)為主動(dòng)權(quán)益——尤其自2023年12月之后，公募機(jī)構(gòu)上報(bào)的主動(dòng)權(quán)益紅利新基多達(dá)10只。

震蕩市中，市場對(duì)紅利基金的熱衷有著肉眼可見的理由。

紅利策略通常瞄準(zhǔn)股息率較高且具有穩(wěn)定經(jīng)營、持續(xù)現(xiàn)金流、高分紅預(yù)期、低波動(dòng)+低估值等特征的公司。

由于A股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)加劇，該類高股息標(biāo)由于“向下有底，向上有息”，不僅被更多資金視為避險(xiǎn)和防御的選項(xiàng)，也是當(dāng)下為數(shù)不多可把握的“確定性收益”。

與此同時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)的估值下行，正在讓部分行業(yè)的股息率不斷提升——從行業(yè)分布來看，近3年來煤炭、銀行、石油石化三大行業(yè)的平均股息率均超過4%，而最近1年的股息率甚至超過了6%。

更高的股息回報(bào)，也吸引著越多投資者躋身于紅利龍頭的股東陣列。

以高分紅煤炭龍頭中國神華為例，其2022年至2023年累計(jì)分紅總額達(dá)839.4億元；盡管其2023年以來已累計(jì)上漲超過30%，但截至1月24日，其動(dòng)態(tài)股息率仍然高達(dá)7.4%。

這一特質(zhì)吸引了更多機(jī)構(gòu)涌入。

截至2023年末，尚未完全披露的公募基金對(duì)中國神華總股數(shù)已達(dá)2.3億股，較年初的1.4億股增長達(dá)64.3%。

若放眼股息率偏高的煤炭板塊，公募基金的加權(quán)平均持股比例已從2023年初的2.4%提升至了2023年6月末的6%。

02

勝率悖論

從更長的歷史周期來看，熊市期發(fā)行的紅利基金是否擁有更高勝率？

參考同處市場下行期的2018年，資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)當(dāng)年發(fā)行的11只紅利基金后發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)品歷史表現(xiàn)并不全然一致。

迄今年化回報(bào)表現(xiàn)Top2的分別是華泰柏瑞的紅利低波動(dòng)ETF和西部利得的國企紅利指數(shù)增強(qiáng)A，二者截至2024年1月24日的年化回報(bào)分別為12.7%、12.6%。

但并不是所有紅利基金都能實(shí)現(xiàn)如此高的復(fù)合正收益——易方達(dá)滬港通紅利、華安紅利精選、銀河中證滬港通高股息3只產(chǎn)品至今年化回報(bào)仍為負(fù)，其中易方達(dá)滬港通的年化虧損達(dá)-10.1%，而華安紅利精選的年化虧損也有-2.9%。

若扣除以上的收益兩極分化者，更多18年熊市期發(fā)行的紅利基金至今表現(xiàn)平平。例如銀華混改紅利至今年化回報(bào)僅有2.1%，而國聯(lián)智選紅利、工銀紅利優(yōu)享則分別僅有0.9%、0.2%。

回看整體，2018年發(fā)行的11只紅利基金的平均年化收益僅有3.6%，遠(yuǎn)未達(dá)到當(dāng)年新發(fā)權(quán)益基金至今4.3%的年化回報(bào)均值。

這意味著，上述產(chǎn)品背后的紅利策略沒能跑贏市場平均水平，不少產(chǎn)品的年化回報(bào)率并未能達(dá)到底層資產(chǎn)的表觀股息率。

在權(quán)益下行的2023年，部分紅利基金也仍然沒能躲過回撤命運(yùn)——統(tǒng)計(jì)顯示，上述11紅利基金中，僅有創(chuàng)金合信紅利低波動(dòng)、華泰柏瑞紅利低波動(dòng)ETF兩只被動(dòng)產(chǎn)品保持了10%以上的正收益，其余10只主動(dòng)或指增均收益告負(fù)，其中華安紅利精選的虧損更高達(dá)-24.7%。

結(jié)合以上數(shù)據(jù)，以高股息來對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的收益期望似乎與現(xiàn)實(shí)勝率之間仍然存在明顯差距。

其中的原因在于，部分具有高分紅預(yù)期的行業(yè)或個(gè)股，背后可能存有潛在的股息陷阱。

在常見的紅利策略中，多數(shù)訴求在于把握高分紅這一安全墊的“底”，卻容易忽視導(dǎo)致高股息背后高業(yè)績來源的“因”。

分紅來自于對(duì)股東對(duì)利潤的分配，而高分紅能夠長期維持，須確保公司能夠在未來較長的持股期保持高利潤狀態(tài)不變。

反之，若產(chǎn)品價(jià)格或資產(chǎn)狀況發(fā)生突變，則意味著高分紅預(yù)期就可能面臨破滅。

03

股息陷阱

紅利策略成立前，往往須有諸多前置條件。

以當(dāng)下押注煤炭股高分紅預(yù)期的流行觀念為例，持有如此看法的投資經(jīng)理不在少數(shù)。

例如匯豐晉信鄭小兵就表示，依然看好煤炭板塊，整個(gè)板塊估值不貴，且股息率在全市場中具有競爭力；國聯(lián)基金陳薪羽也指出，高ROE、低市凈率、低資本開支以及煤價(jià)中樞維持高位均是對(duì)煤炭行業(yè)的有利因素。

但該邏輯要成立，須至少站在三重假設(shè)之上：一是煤炭股不會(huì)為謀求新增長曲線而任性擴(kuò)大投資，二是企業(yè)的盈利水平不發(fā)生倒退，三是煤炭價(jià)格能夠長期維持高價(jià)現(xiàn)狀。

煤炭行業(yè)固然受益于競爭格局的改善，供改下缺少同業(yè)入局，也很難擴(kuò)大產(chǎn)能。

但另一方面，在新能源供給提速下，圍繞基本面的假設(shè)也在面臨挑戰(zhàn)，尤其是不少煤炭股業(yè)績呈現(xiàn)波動(dòng)的當(dāng)下。

2023年前三季度的Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬煤炭中的38家公司中，36家公司的營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑，其中近年來高分紅的冀中能源收入下滑達(dá)29.9%。

不僅如此，當(dāng)中的32家公司每股收益出現(xiàn)同比下降，其中山西焦化、盤錦股份等多達(dá)12家公司的下降幅度超過-50%，而以高分紅龍頭著稱的中國神華也下滑達(dá)-18.4%

再比如估值仿佛已經(jīng)接近“地板價(jià)”的銀行股，或許也具有相似難題。

其當(dāng)下的低估值建立在可控的表觀不良貸款率之下。但這些指標(biāo)是否足夠反映現(xiàn)實(shí)，卻是另一個(gè)問題。

倘若未來基于地方債出清或房地產(chǎn)等抵押物價(jià)值的下跌調(diào)整，則銀行股亦有概率迎來價(jià)值重估，表觀的高股息自然也難以為續(xù)。

許多要素和外部變量的變化都有可能導(dǎo)致預(yù)期股息率難以達(dá)成，進(jìn)而誘發(fā)股息陷阱現(xiàn)象，當(dāng)最壞情況觸發(fā)時(shí)，投資者不僅難以獲取預(yù)期的股息收益，期初本金亦有可能伴隨殺估值而面臨風(fēng)險(xiǎn)。

天風(fēng)證券的劉晨明在回顧日本平成蕭條時(shí)期的股市表現(xiàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)：“日本經(jīng)濟(jì)增長中樞下臺(tái)階的過程中，高股息行業(yè)表現(xiàn)分化很大，不一定股息率高就是屬于穩(wěn)定價(jià)值行業(yè)?！?/p>

“從長期維度來看，日本的上中游周期、中游服務(wù)的石油、煤炭、天然氣等，雖然股息相對(duì)穩(wěn)健，但是從階段性漲幅來看就遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸必選消費(fèi)、制造業(yè)、地產(chǎn)等?！眲⒊棵髦赋?，“各階段回報(bào)高的行業(yè)與高股息行業(yè)重合度并不高?！?/p>

事實(shí)上，高股息策略的要求是相當(dāng)苛刻的：它不僅需要公司具備足夠有效的競爭優(yōu)勢(shì)、穩(wěn)定的較高ROE、自由現(xiàn)金流和相對(duì)確定的行業(yè)格局，也要保證管理層沒有大興投資的沖動(dòng)，以及為股東分配更多利潤的積極性。

反觀當(dāng)下火熱的紅利策略，其足以豐富投資者思考配置資產(chǎn)的方法論，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以被視為一種“躺贏”的標(biāo)簽。

面對(duì)紅利之誘惑，尚需具體問題，具體分析。

（完）

風(fēng)險(xiǎn)提示

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市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎